Order Flow Imbalance (OFI): mất cân bằng dòng lệnh là gì?

Sổ lệnh giới hạn cho biết giá mua tốt nhất đang hiển thị, giá bán tốt nhất và khối lượng được niêm yết ở mỗi mức giá. OFI không phải một loại lệnh hay chỉ thị đặc biệt được gửi lên sàn. Đây là một thống kê do nhà nghiên cứu tính từ dữ liệu thị trường có thứ tự, để tóm tắt cách các báo giá tốt nhất thay đổi. Theo định nghĩa được chọn, giá trị dương có nghĩa là các thay đổi ở hai phía nghiêng ròng về phía mua tại mức tốt nhất trong khoảng đo; giá trị âm có nghĩa là nguồn cung bán hiển thị chiếm ưu thế. Con số này không cho biết danh tính, mục đích của người tham gia hay giá sẽ đi đâu tiếp theo.

Chỉ cộng những giao dịch đã khớp là chưa đủ để tính thước đo này. Khi khối lượng hiển thị ở giá mua tốt nhất tăng, hàng chờ mua được hiển thị lớn lên. Khi khối lượng giảm do bị hủy hoặc khớp, hàng chờ đó nhỏ đi. Dấu ở phía bán đảo ngược: thêm khối lượng vào giá bán tốt nhất làm tăng nguồn cung hiển thị, trong khi lượng bán bị rút đi làm nguồn cung hiển thị giảm. Việc giá tốt nhất được cải thiện hoặc mức tốt nhất bị tiêu thụ hoàn toàn rồi chuyển lên mức kế tiếp cũng có thể đóng góp vào phép tính.

Hai ảnh chụp đầu và cuối giống nhau không có nghĩa là cùng một chuỗi sự kiện đã xảy ra ở giữa. Trong một trường hợp, khối lượng có thể được thêm rồi hủy; trường hợp khác, cùng lượng ấy có thể bị giao dịch tiêu thụ rồi được lệnh mới bổ sung. Vì OFI cộng các đóng góp theo dấu trong khoảng đã chọn, nó nén đường đi đó thành một số. Dù vậy, OFI không thay thế được luồng thông điệp; cần công bố rõ sự kiện nào được tính và cách gộp chúng.

Gọi giá và khối lượng hiển thị ở giá mua tốt nhất sau sự kiện n lần lượt là Pᵇₙ và qᵇₙ; phía bán tương ứng là Pᵃₙ và qᵃₙ. Ký hiệu 1(điều kiện) bằng 1 nếu điều kiện đúng, ngược lại bằng 0. Một định nghĩa OFI tiêu chuẩn tính đóng góp của sự kiện như sau:

eₙ = 1(Pᵇₙ ≥ Pᵇₙ₋₁)qᵇₙ − 1(Pᵇₙ ≤ Pᵇₙ₋₁)qᵇₙ₋₁ − 1(Pᵃₙ ≤ Pᵃₙ₋₁)qᵃₙ + 1(Pᵃₙ ≥ Pᵃₙ₋₁)qᵃₙ₋₁

OFI của một khoảng là tổng đóng góp của các sự kiện trong khoảng ấy: OFIₖ = Σ eₙ. Khi giá tốt nhất không đổi, công thức rút gọn thành biến động khối lượng ở phía liên quan. Khối lượng thêm vào hàng chờ mua tốt nhất đóng góp dương; khối lượng rời khỏi hàng chờ đó đóng góp âm. Ở phía bán, thêm khối lượng đóng góp âm và rút khối lượng đóng góp dương.

Khi mức giá tốt nhất thay đổi, chỉ lấy chênh lệch khối lượng là không đủ; chuyển dịch giá cũng đi vào công thức. Chẳng hạn, giá mua tốt nhất nhích lên cho thấy xuất hiện một giá mua tốt nhất mới cao hơn. Giá bán tốt nhất đi lên có thể nghĩa là mức bán cũ đã bị khớp hết hoặc bị rút. Các điều kiện giá trong công thức quyết định dùng khối lượng cũ hay mới ở từng phía. Vì vậy, ghép dữ liệu đến từ các đồng hồ khác nhau hoặc ghép thông điệp sai thứ tự vẫn có thể tạo ra OFI sai, dù phép cộng cuối cùng được làm cẩn thận.

Dấu không dựa vào suy đoán về ý định của lệnh. Một lệnh mua bị hủy làm giảm khối lượng mua được hiển thị nên kéo OFI xuống, ngay cả khi không có giao dịch bán nào xảy ra. Ở phía bán, hủy khối lượng làm nguồn cung hiển thị giảm và tạo đóng góp hướng lên. Đây là quy tắc đo lường thay đổi ở sổ lệnh, không chứng minh người tham gia nào đang tấn công thị trường hay cố ý điều khiển giá.

Giả sử bước giá là 0,25 và sổ lệnh ban đầu có giá mua tốt nhất 100,00 với 10 đơn vị, giá bán tốt nhất 100,25 với 8 đơn vị. Đây là ví dụ số học hoàn toàn giả định; đơn vị có thể là hợp đồng tùy cách nguồn dữ liệu biểu diễn khối lượng. Những con số này không phải dữ liệu thị trường thực hay kết quả giao dịch.

Ở sự kiện thứ nhất, giá mua tốt nhất giữ nguyên và hàng chờ mua được bổ sung 4 đơn vị. Khối lượng tăng từ 10 lên 14 nên đóng góp là +4. Sự kiện thứ hai hủy 3 đơn vị ở cùng mức giá; khối lượng giảm từ 14 còn 11 và đóng góp là −3. Ở sự kiện thứ ba, giá bán tốt nhất vẫn là 100,25 nhưng có thêm 4 đơn vị vào hàng chờ bán, từ 8 lên 12. Vì nguồn cung bán hiển thị tăng, đóng góp là −4.

Ở sự kiện thứ tư, các lệnh mua có thể khớp ngay tiêu thụ hết 12 đơn vị ở giá bán tốt nhất cũ 100,25. Giá bán tốt nhất mới chuyển lên 100,50 và có 6 đơn vị hiển thị tại đó. Vì toàn bộ mức bán cũ đã biến mất và giá bán tốt nhất dịch lên, đóng góp sự kiện dùng khối lượng bán cũ: +12. Tổng bốn đóng góp là +4 − 3 − 4 + 12 = +9 đơn vị OFI.

Trước sự kiện cuối, giá giữa bằng trung bình của mua và bán: (100,00 + 100,25) ÷ 2 = 100,125. Sau đó, giá giữa là (100,00 + 100,50) ÷ 2 = 100,25. Chênh lệch là +0,125, tức nửa bước giá 0,25 trong ví dụ này. Chuỗi ngắn cho thấy OFI dương đi cùng giá giữa tăng, nhưng bốn sự kiện không đủ để ước lượng hệ số hồi quy và cũng không chứng minh OFI gây ra biến động. Ví dụ chỉ nhằm kiểm tra dấu và số học.

Trong luồng dữ liệu thật, một thay đổi sổ lệnh có thể được phát ra thành nhiều thông điệp. Nhà nghiên cứu có thể gộp chúng theo một cách khác, hoặc tính đóng góp trên từng thông điệp thay vì từng sự kiện. Khi công bố một con số, nên nói rõ cách gộp thông điệp, cách sắp thứ tự các cập nhật cùng dấu thời gian và cách xác định trạng thái sổ lệnh ở đầu-cuối khoảng.

Một cách nghiên cứu đơn giản là chia phiên giao dịch thành các khoảng, rồi so sánh tổng OFI trong mỗi khoảng với biến động giá giữa. Có thể viết một mô hình hồi quy minh họa là Δmₖ = α + β·OFIₖ + εₖ. Hệ số β là độ nhạy ước lượng cho công cụ, trường giá, nguồn dữ liệu, độ dài khoảng và đơn vị khối lượng đã chọn. Không có bảo đảm cùng độ lớn hoặc cùng dấu sẽ xuất hiện trên một thị trường khác.

Cont, Kukanov và Stoikov nghiên cứu tác động giá của các sự kiện sổ lệnh bằng dữ liệu NYSE Trades and Quotes cho 50 cổ phiếu Mỹ. Với khoảng thời gian ngắn, họ báo cáo một quan hệ gần tuyến tính giữa biến động giá và OFI; độ dốc của đường hồi quy ước lượng thay đổi theo hướng nghịch với độ sâu thị trường. Khi sổ lệnh mỏng, cùng một lượng sự kiện ròng có thể làm giá tốt nhất biến động nhiều hơn so với sổ lệnh dày, vì khối lượng hiển thị ở phía đối diện ít hơn. Đây là phát hiện thực nghiệm trong mẫu và thiết kế của bài nghiên cứu, không phải quy luật giá phổ quát cho mọi sản phẩm và giai đoạn. Bài nghiên cứu của Cont, Kukanov và Stoikov mô tả phạm vi dữ liệu và phương pháp.

Kết quả phụ thuộc vào độ dài mẫu và cách định nghĩa giá giữa. Nếu báo giá đầu kỳ bị trễ, có khoảng trống dài giữa các phiên, hoặc OFI được đo bằng đơn vị hợp đồng còn kết quả giá lại dùng một đơn vị hợp đồng khác, cách diễn giải hệ số sẽ thay đổi. Thời điểm trong ngày, bước giá, spread, biến động, thành phần người tham gia, độ trễ thông điệp và chế độ thị trường đều có thể ảnh hưởng đến ước lượng. Nếu báo cáo không nêu các chi tiết đó, việc so sánh trực tiếp hệ số từ hai bài nghiên cứu có thể không có ý nghĩa.

Không nên trình bày mối liên hệ này như quan hệ nhân quả. Tin tức mới có thể đồng thời kích hoạt sự kiện sổ lệnh và cập nhật giá. Nhà cung cấp thanh khoản có thể thay đổi báo giá theo rủi ro chung; giao dịch cũng có thể đổi hướng dòng lệnh sau khi biến động đã bắt đầu. Tương quan trong mẫu lịch sử tự nó không chứng minh rằng quan hệ sẽ giữ nguyên ở giai đoạn mới hay có thể dùng để dự báo.

Mất cân bằng hàng chờ tĩnh so sánh khối lượng mua và bán tốt nhất nhìn thấy ở cùng một thời điểm. Một tỷ lệ thường gặp có dạng (Qᵇ − Qᵃ) ÷ (Qᵇ + Qᵃ); nếu khối lượng không âm và tổng số dương, kết quả nằm trong khoảng −1 đến +1. Tỷ lệ này tóm tắt độ chênh tương đối giữa hai phía trong một ảnh chụp sổ lệnh. Hướng dẫn về khối lượng mua và bán trong hợp đồng tương lai giải thích vì sao một ảnh chụp đơn lẻ không phải dự báo hướng giá.

OFI lại cộng các biến động có dấu trong một khoảng thời gian được chọn. Đơn vị của nó phụ thuộc vào lượng đo và khoảng thời gian; trừ khi được chuẩn hóa theo một định nghĩa riêng, OFI không nhất thiết nằm trong −1 đến +1. Chẳng hạn, hai thời điểm có thể có cùng tỷ lệ mua/bán, nhưng trong giây trước đó sổ lệnh ở trường hợp này vừa được thêm lệnh giới hạn, còn trường hợp kia bị giao dịch và hủy lệnh làm co lại rồi được bổ sung. Ảnh chụp cuối giống nhau nhưng OFI có thể khác.

Khối lượng giao dịch có dấu cũng không giống OFI. Thước đo này phân loại các giao dịch đã khớp là do bên mua hoặc bán chủ động rồi cộng khối lượng. Muốn làm vậy thường cần dữ liệu giao dịch và báo giá cùng phương pháp gán dấu. OFI còn tính cả việc thêm và hủy lệnh giới hạn chưa khớp cũng như thay đổi ở báo giá tốt nhất. Một giao dịch ở giá bán không có nghĩa là tổng dòng lệnh trong cả kỳ nghiêng về mua; việc phân loại bên mua-bán cũng không ghi nhận các lệnh bị hủy.

Microprice, hay giá vi mô, là một khái niệm khác cũng dễ bị nhầm với OFI. Một số phương pháp dùng báo giá mua, báo giá bán và độ lớn hàng chờ hiện tại để tính một giá trị có trọng số thay cho giá giữa trong ngắn hạn; OFI thì cộng các thay đổi sự kiện qua một khoảng thời gian. Nghiên cứu của Stoikov xem xét một ước lượng microprice tần suất cao, nhưng không phải cùng chỉ báo với OFI và cũng không xác nhận một chiến lược hiệu quả trong mọi điều kiện. Nghiên cứu microprice của Stoikov giải thích thước đo giá riêng biệt này.

Để tính OFI, cần dựng lại giá mua và bán tốt nhất cùng lượng hiển thị trước và sau mỗi sự kiện từ luồng thông điệp có thứ tự. Nến OHLCV, tổng khối lượng hay chỉ bản ghi giao dịch không chứa thông tin về trình tự thêm và hủy lệnh ở các mức tốt nhất. Một luồng dữ liệu trực tiếp như Nasdaq TotalView-ITCH quy định các thông điệp thêm lệnh, khớp lệnh, xóa lệnh và sửa lệnh. Đặc tả này áp dụng cho sản phẩm Nasdaq tương ứng, không có nghĩa mọi sở giao dịch đều dùng cùng các trường dữ liệu. Đặc tả giao diện Nasdaq TotalView-ITCH 5.0.

Nếu luồng thông điệp có khoảng trống số thứ tự, mất gói tin hoặc đang khôi phục dữ liệu, cần loại trừ hoặc đánh dấu rõ khoảng thời gian cho đến khi sổ lệnh nhất quán trở lại. Một lệnh hủy bị bỏ sót có thể để lại khối lượng đã bị rút trong sổ; một giao dịch bị bỏ sót có thể khiến lượng đã khớp trông như vẫn còn hiển thị. Không thể sửa lỗi dữ liệu kiểu này bằng cách áp dụng công thức thống kê cẩn thận hơn về sau. Phương pháp cần nêu rõ lúc nào trạng thái sổ lệnh được xem là hợp lệ.

Hãy định nghĩa trước hợp đồng hoặc cổ phiếu cụ thể, địa điểm giao dịch, nguồn dữ liệu, phiên, ngày giao dịch, múi giờ, đơn vị khối lượng và ý nghĩa của dấu thời gian. Thời điểm sự kiện của sàn, lúc nhà cung cấp xử lý thông điệp và lúc người dùng nhận được dữ liệu có thể khác nhau. Khi hợp nhất nhiều nguồn, những cập nhật có vẻ đồng thời có thể đến theo thứ tự khác nhau. So sánh OFI của một sàn với giá giữa đã hợp nhất từ nhiều sàn cũng là ghép hai phạm vi dữ liệu khác nhau.

Nguồn Market by Price có thể cho tổng lượng thay đổi ở mức giá tốt nhất; Market by Order cung cấp thông điệp lệnh ẩn danh chi tiết hơn. Nguồn MBP có thể đủ cho một số định nghĩa OFI nếu tổng khối lượng mức tốt nhất đầy đủ và chính xác, nhưng nó không cho biết từng lệnh nào tạo nên hàng chờ. Hãy đọc phạm vi của nguồn feed và quy tắc khôi phục dữ liệu. So sánh sổ lệnh hợp đồng tương lai với Time and Sales giúp phân biệt trạng thái sổ lệnh với báo cáo giao dịch đã khớp.

OFI có thể được cộng theo cửa sổ thời gian lịch, sau một số lượng sự kiện xác định, hoặc theo các thay đổi báo giá đã định trước. Cửa sổ một giây và cửa sổ một nghìn sự kiện không đặt cùng một câu hỏi. Cửa sổ dựa trên số sự kiện bao phủ thời gian lịch ngắn hơn khi hoạt động giao dịch dày; còn trong cửa sổ thời gian cố định, số thông điệp mỗi kỳ sẽ thay đổi. Không nên so sánh tổng thô ở các cửa sổ khác nhau như thể chúng cùng thang đo.

Tổng chưa chuẩn hóa theo hợp đồng hoặc cổ phiếu thường tăng khi cửa sổ dài hơn. Chia cho số sự kiện, thời lượng, độ sâu điển hình hoặc một mẫu số khác có thể giúp một phép so sánh cụ thể, nhưng sẽ thay đổi chỉ báo và đơn vị của nó. Khi độ sâu rất nhỏ, phép chuẩn hóa theo độ sâu cũng có thể trở nên bất ổn. Cần nêu cùng lúc công thức, quy tắc gộp sự kiện, cửa sổ, đơn vị khối lượng và cách xử lý độ sâu gần bằng không.

Biến kết quả là giá giữa cũng phải được xác định rõ: trung bình giá mua-bán tốt nhất tại một venue, NBBO hợp nhất hay một trường midpoint khác do nhà cung cấp định nghĩa? Có thể liên hệ OFI của một sàn với giá đã hợp nhất, nhưng khi đó nhà nghiên cứu đang ghép hai thước đo có phạm vi khác nhau. Cần áp dụng nhất quán quy tắc xử lý đầu phiên, khoảng nghỉ, ngày nghỉ, gián đoạn và thay đổi bước giá trong toàn bộ mẫu.

Trước khi xem kết quả, hãy chốt cửa sổ OFI, thời hạn giá giữa, cách chuẩn hóa, cách xử lý ranh giới phiên và các khoảng bị loại trừ. Nếu đổi những quyết định này sau khi đã xem kết quả, đừng mô tả phân tích mới như một phép kiểm định được định trước. Khi so sánh thị trường hoặc sản phẩm, đơn vị thời gian và giá trị tiền tệ của khối lượng cũng cần tương thích; số hợp đồng tương lai có hệ số nhân khác nhau không thể xem là lượng tương đương một cách trực tiếp.

Sổ lệnh hiển thị không đại diện cho toàn bộ thanh khoản. Lệnh ẩn và lệnh dự trữ, giao dịch được nội hóa, giao dịch ngoài sàn, giới hạn cấp độ của gói dữ liệu và quy tắc riêng theo venue có thể không xuất hiện trong luồng đã chọn. Việc khối lượng hiển thị bị hủy hay được thêm cho biết điều gì đã đổi, chứ không cho biết vì sao chủ lệnh làm vậy. Độ trễ dữ liệu, mất thông điệp, sai thứ tự và lỗi khôi phục sổ lệnh cũng có thể làm phép đo lệch đi.

Quan hệ lịch sử giữa OFI và giá sau đó có thể thay đổi cùng với độ sâu, spread, bước giá, cạnh tranh của người tham gia và chế độ giao dịch. Quan hệ thống kê với giá giữa không đồng nghĩa với lợi nhuận của một chiến lược có thể thực hiện. Kết quả thực tế còn phụ thuộc vào giá vào lệnh, lúc tín hiệu đến, độ trễ, khớp một phần, hoa hồng, phí sàn, khoản hoàn phí, tác động thị trường và cách thoát lệnh. Ở chân trời chỉ vài tick, các yếu tố này có thể lớn ngang với biến động được quan sát.

Gould và Bonart nghiên cứu mối liên hệ giữa tỷ lệ hàng chờ mua-bán của cổ phiếu Nasdaq với biến động midpoint tiếp theo, đồng thời nhận thấy quan hệ khác nhau giữa cổ phiếu có tick lớn và tick nhỏ. Đây là kết quả trong một mẫu cụ thể về mất cân bằng hàng chờ tĩnh; nó không chứng minh rằng OFI hiệu quả ở mọi thị trường hoặc có thể sinh lời. Bài nghiên cứu nên được đọc cùng phạm vi dữ liệu và mục tiêu dự báo của tác giả.

Khi nghiên cứu OFI, hãy giữ đúng thứ tự thời gian, giả định rằng một đặc trưng chỉ được biết sau khi thông điệp liên quan đến, và tính chi phí vào thước đo kết quả. Nếu xem nhiều cửa sổ, thị trường, ngưỡng hoặc biến thể, chỉ kiểm định định nghĩa được chọn cuối cùng không loại bỏ ảnh hưởng của quá trình tìm kiếm. Mọi kết quả đều phụ thuộc vào công cụ, giai đoạn, nguồn dữ liệu và định nghĩa chỉ báo; không nên mặc định cùng một quan hệ sẽ tồn tại trong tương lai.

Kết quả hữu ích không rút gọn OFI thành một tín hiệu tăng hoặc giảm chỉ bằng một từ. Chẳng hạn, nhà nghiên cứu có thể nói tổng OFI của báo giá tốt nhất trong từng giây có quan hệ theo hướng nào với biến động giá giữa được chọn, trong một số cổ phiếu và phiên nhất định, và hệ số ước lượng thay đổi ra sao theo độ sâu. Ngay cả mô tả này cũng không thể tái lập nếu thiếu phạm vi dữ liệu, quy ước giờ, cửa sổ, định nghĩa biến động giá và đơn vị khối lượng.

Báo cáo nên ghi lại feed được dùng, venue, mã hợp đồng, trường dấu thời gian, phiên, quy tắc dựng lại sổ và xử lý khoảng trống, công thức đóng góp sự kiện, cửa sổ, cách chuẩn hóa, định nghĩa giá giữa, thời hạn dự báo và thước đo bất định. Nếu gộp nhiều sản phẩm, hãy nêu cách gán trọng số và liệu đơn vị khối lượng có được đưa về thang chung hay không. Nếu bỏ qua các mục này, hệ số tổng hợp có thể chủ yếu phản ánh một số sản phẩm rất sâu hoặc những giờ giao dịch đông.

Các số 10, 8, 14 và các khối lượng khác trong ví dụ chỉ được chọn để minh họa phép tính. Chúng không phải dữ liệu của Nasdaq, CME, màn hình môi giới hay kết quả backtest lịch sử. Liên kết Nasdaq mô tả ý nghĩa thông điệp trong luồng ITCH tương ứng; các bài nghiên cứu mô tả kết luận của tác giả từ dữ liệu cụ thể. Không nguồn nào biến những số giả định này thành khuyến nghị giao dịch hoặc lời khuyên đầu tư cá nhân.