Thiên thần sa ngã và ngôi sao đang lên: xếp hạng trái phiếu thay đổi ra sao

Theo cách dùng phổ biến trên thị trường trái phiếu, thiên thần sa ngã là khoản nợ từng được xếp hạng đầu tư nhưng sau đó bị hạ xuống dưới hạng này. Ngôi sao đang lên chuyển từ hạng đầu cơ lên hạng đầu tư. Đây là các tên gọi cho sự chuyển hạng, không phải một loại hợp đồng trái phiếu riêng.

Trong thang dài hạn của S&P Global Ratings, BBB− là bậc thấp nhất của hạng đầu tư, còn BB+ là bậc cao nhất của hạng đầu cơ. Moody’s dùng ký hiệu khác: Baa là mức trung bình, còn Ba thuộc hạng đầu cơ. BBB− xuống BB+ là ví dụ quen thuộc về thiên thần sa ngã theo thang S&P; BB+ lên BBB− minh họa ngôi sao đang lên. Xem tổng quan thang xếp hạng của S&P và thang của Moody’s để biết cách phân loại riêng của từng tổ chức.

Ranh giới này không phải công tắc chung được ghi trong mọi trái phiếu. Các tổ chức xếp hạng có thể bất đồng, và xếp hạng của tổ chức phát hành có thể khác với xếp hạng của một đợt trái phiếu cụ thể. Quỹ và nhà cung cấp chỉ số cũng tự đặt quy tắc về tổ chức xếp hạng, mức tín nhiệm và chứng khoán được tính đến.

Xếp hạng tín dụng là ý kiến của tổ chức xếp hạng về rủi ro tín dụng tương đối. Đây không phải lời hứa thanh toán, bảo đảm không vỡ nợ hay dự báo giá thị trường. Các tổ chức xem xét thông tin về bên phát hành và có thể thay đổi đánh giá khi điều kiện kinh doanh, tài chính hoặc kinh tế biến chuyển. S&P mô tả xếp hạng là ý kiến và là một trong nhiều thông tin nhà đầu tư có thể cân nhắc.

Một thay đổi xếp hạng có thể áp dụng cho toàn bộ tổ chức phát hành hoặc một trái phiếu cụ thể. S&P phân biệt xếp hạng tổ chức phát hành, đánh giá khả năng tín dụng chung, với xếp hạng đợt phát hành, tập trung vào nghĩa vụ riêng lẻ và đặc điểm như thứ tự ưu tiên hoặc tài sản bảo đảm. Vì vậy, hai trái phiếu của cùng một công ty có thể mang xếp hạng khác nhau. Hãy kiểm tra thông báo nói về công ty, một trái phiếu cụ thể hay cả hai.

Triển vọng hoặc trạng thái theo dõi cũng không phải quyết định hạ hay nâng bậc đã hoàn tất. Chúng báo hiệu hướng có thể xảy ra hoặc một cuộc rà soát theo quy trình của tổ chức xếp hạng. Bản thân xếp hạng chỉ đổi khi có hành động chính thức. Hãy đọc thông báo để biết mức xếp hạng có hiệu lực và khoản nợ được áp dụng.

Xếp hạng có thể đổi khi tổ chức đánh giá lại rủi ro trả nợ. Các yếu tố có thể gồm dòng tiền yếu đi, nợ tăng, khó tiếp cận nguồn tái cấp vốn, triển vọng kinh doanh thay đổi hoặc sức khỏe tài chính cải thiện. Điều kiện của ngành và nền kinh tế cũng có thể tác động. Nguyên nhân khác nhau theo từng bên phát hành, nên một tỷ lệ tài chính hay dòng tít đơn lẻ hiếm khi giải thích đầy đủ một quyết định.

Bị hạ bậc không nhất thiết có nghĩa người vay sắp trễ hạn thanh toán. Một công ty vẫn có thể trả lãi đúng hạn sau khi xuống dưới hạng đầu tư, trong khi tổ chức xếp hạng cho rằng khả năng chịu đựng áp lực trong tương lai đã suy yếu. Ngược lại, được nâng bậc có thể phản ánh điều kiện tín dụng tốt hơn mà không loại bỏ rủi ro tài chính hoặc thị trường.

Xếp hạng nói về khả năng tín dụng, nhưng kết quả của nhà đầu tư còn phụ thuộc vào giá, lãi coupon, kỳ hạn, thứ tự ưu tiên, điều khoản mua lại và tính thanh khoản. Bản tin của SEC về trái phiếu doanh nghiệp cho biết xếp hạng được rà soát và có thể sửa đổi khi điều kiện hoặc kỳ vọng thay đổi.

Xếp hạng thấp hơn có thể khiến nhà đầu tư đòi hỏi lợi suất cao hơn để bù cho rủi ro tín dụng. Nếu lợi suất thị trường yêu cầu tăng trong khi dòng tiền đã cam kết không đổi, giá thường giảm. Tuy nhiên, phản ứng không chỉ phụ thuộc vào ký hiệu xếp hạng: lợi suất Kho bạc Mỹ, tổn thất vỡ nợ dự kiến, khả năng thu hồi, thanh khoản và nhu cầu có thể đồng thời thay đổi.

Thị trường cũng có thể dự đoán hành động xếp hạng. Nếu nhà đầu tư đã kỳ vọng tín dụng xấu đi, giá và chênh lệch lợi suất có thể điều chỉnh trước khi có thông báo hạ bậc. Nếu mức độ nghiêm trọng thấp hơn dự đoán, phản ứng có thể nhỏ hoặc thậm chí theo chiều ngược lại. Xếp hạng bổ sung thông tin, chứ không phải công thức cố định để tính giá.

Ở chiều ngược lại, việc nâng bậc có thể hỗ trợ giá cao hơn hoặc chênh lệch hẹp hơn nếu các yếu tố khác không đổi và rủi ro tín dụng được nhìn nhận là thấp hơn. Dù vậy, giá có thể không tăng nếu cải thiện đã được phản ánh hoặc lợi suất chuẩn tăng vì lý do khác. Đọc thêm về vì sao lợi suất trái phiếu doanh nghiệp có thể tăng khi lợi suất Kho bạc giảm.

Không. Việc bị hạ từ hạng đầu tư xuống hạng đầu cơ tự nó không phải là bỏ lỡ khoản thanh toán hay phá sản. Nó có nghĩa ý kiến của tổ chức xếp hạng đã vượt qua ranh giới phân loại. Vỡ nợ là sự kiện riêng, được xác định theo điều khoản nợ và tiêu chí áp dụng.

SEC lưu ý trái phiếu high-yield thường có rủi ro vỡ nợ cao hơn trái phiếu hạng đầu tư. Đây là nhận định về rủi ro tương đối, không phải khẳng định mọi bên phát hành high-yield sẽ vỡ nợ hoặc mọi bên phát hành hạng đầu tư đều luôn thanh toán suôn sẻ. Nhà đầu tư cũng có thể mất tiền do giá biến động, thiếu thanh khoản hoặc tái cơ cấu.

Vì vậy, hãy xem xếp hạng cùng với khả năng tạo tiền mặt của bên phát hành, lịch đáo hạn nợ, thanh khoản, tài sản bảo đảm và thứ tự ưu tiên, cũng như tài liệu của trái phiếu. Coupon hoặc lợi suất có thể trông hấp dẫn sau khi bị hạ bậc vì người mua yêu cầu bù đắp rủi ro cao hơn; con số lớn hơn tự nó không cho biết khoản bù đắp có đủ hay không.

Một số quỹ hoặc ủy thác chỉ cho phép nắm giữ nợ hạng đầu tư, nên khi bị hạ bậc, chứng khoán có thể không còn đáp ứng chính sách. Bản cáo bạch, hướng dẫn đầu tư hoặc phương pháp chỉ số quyết định bước tiếp theo. Một số quy tắc cho phép giữ thêm một thời gian hoặc dùng xếp hạng từ nhiều tổ chức; sản phẩm khác có thể áp dụng phép thử khác. Đừng mặc định mọi quỹ trái phiếu phải bán ngay sau quyết định của một tổ chức xếp hạng.

Chỉ số có thể đặt định nghĩa riêng về thiên thần sa ngã. Chẳng hạn, chỉ số iBoxx USD Corporates Fallen Angels của S&P Dow Jones Indices nêu tiêu chí xếp hạng, quy mô và kỳ hạn đối với trái phiếu bằng đô la đủ điều kiện. Một trái phiếu có thể phù hợp với nghĩa phổ biến của thuật ngữ nhưng không đáp ứng điều kiện của chỉ số đó.

Nếu quỹ bán, thời điểm và tác động thị trường phụ thuộc vào quy tắc, thanh khoản trái phiếu, kỳ vọng của nhà đầu tư khác và quy mô giao dịch. Một làn sóng bán ra có thể xảy ra nhưng không chắc chắn; tên chỉ số cũng không dự báo lợi nhuận tương lai. Hãy đọc bản cáo bạch và danh mục hiện tại của quỹ thay vì chỉ dựa vào tên gọi.

Ngôi sao đang lên chuyển từ hạng đầu cơ sang hạng đầu tư theo thang xếp hạng hoặc quy tắc đầu tư liên quan. Xếp hạng tốt hơn có thể mở rộng nhóm nhà đầu tư hoặc chỉ số cân nhắc trái phiếu, nhưng việc được đưa vào phụ thuộc vào từng ủy thác và phương pháp. Một số nhà đầu tư có thể đón trước việc nâng bậc; số khác chờ xác nhận.

Sự chuyển hạng không xóa bỏ rủi ro trước đó và không bảo đảm giá tăng. Giá trái phiếu phản ánh kỳ vọng, lãi suất chuẩn, thời gian còn lại đến đáo hạn, coupon, thanh khoản và tình hình tài chính của bên phát hành. Nâng bậc là tín hiệu để đánh giá lại hồ sơ tín dụng, không phải bằng chứng trái phiếu đã hết rủi ro hoặc sẽ sinh lời vượt trội.

S&P Global Ratings theo dõi biến động trong các báo cáo tín dụng và gọi các tổ chức phát hành được nâng từ hạng đầu cơ lên hạng đầu tư là rising stars. Tài liệu dữ liệu bổ sung năm 2024 cũng cho thấy định nghĩa thống kê có thể nêu rõ tổ chức phát hành và khoản nợ lưu hành nào được tính.

Trước tiên, xác định chính xác chứng khoán và hành động xếp hạng: tổ chức nào, mức cũ và mới, là xếp hạng bên phát hành hay đợt phát hành, ngày hiệu lực và trạng thái triển vọng hoặc theo dõi. Nếu nhiều tổ chức cùng xếp hạng khoản nợ, hãy so sánh ý kiến hiện tại thay vì coi một thang điểm là kết luận của cả thị trường.

Tiếp theo, xem dữ liệu tín dụng và hợp đồng: dòng tiền, lịch đáo hạn, thanh khoản, tài sản bảo đảm và thứ tự ưu tiên, điều khoản cam kết, quyền mua lại, giá và lợi suất hiện tại. Với quỹ, xem bản cáo bạch, chính sách xếp hạng, chỉ số tham chiếu, danh mục, phí và việc hạ bậc có thay đổi tài sản được phép nắm giữ hay không. Với chỉ số cụ thể, đọc phương pháp hiện hành vì tiêu chí đủ điều kiện khác nhau.

Cuối cùng, phân biệt rủi ro tín dụng với các yếu tố sinh lời khác. Trái phiếu có thể bị hạ bậc trong khi lợi suất chuẩn giảm, hoặc được nâng bậc khi lợi suất chuẩn tăng. Giá phản ứng với tổng thể thông tin, không chỉ tên hạng. Hướng dẫn này giải thích thuật ngữ thường gặp về trái phiếu doanh nghiệp Hoa Kỳ; đây không phải báo cáo xếp hạng trực tiếp hay lời khuyên mua bán.