Tỷ giá truyền dẫn vào lạm phát như thế nào?

Giả sử tỷ giá được niêm yết bằng số đơn vị nội tệ đổi lấy một đơn vị ngoại tệ. Nếu con số này tăng, nội tệ đã mất giá: giờ cần nhiều nội tệ hơn để mua cùng một lượng ngoại tệ. Nếu tỷ giá được viết theo chiều ngược lại, hướng biến động cũng đảo ngược. Vì vậy, khi một bản tin nói đồng tiền tăng giá hay mất giá, cần xác định cả cặp tiền tệ lẫn quy ước niêm yết.

Truyền dẫn tỷ giá vào giá cả, thường viết tắt là ERPT, là phản ứng ước tính của một thước đo giá cụ thể trước một biến động tỷ giá cụ thể trong một khoảng thời gian xác định. Thước đo đó có thể là chỉ số giá nhập khẩu tại biên giới, chỉ số giá sản xuất hoặc chỉ số giá tiêu dùng. Khoảng thời gian có thể là tháng hiện tại, bốn quý hoặc dài hơn. Các lựa chọn này rất quan trọng: không có một tỷ lệ truyền dẫn duy nhất áp dụng cho mọi quốc gia, mặt hàng, cặp tiền tệ và giai đoạn.

Truyền dẫn cũng khác với việc đổi một hóa đơn ngoại tệ không đổi sang nội tệ. Phép đổi đó chỉ là số học. Truyền dẫn đặt câu hỏi giá ghi nhận dọc theo chuỗi định giá thực sự thay đổi bao nhiêu sau phản ứng của doanh nghiệp, đơn vị phân phối và người tiêu dùng. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) mô tả tác động trực tiếp qua hàng tiêu dùng thành phẩm nhập khẩu và tác động gián tiếp qua đầu vào nhập khẩu dùng trong sản xuất trong nước. [Tổng quan của ECB về truyền dẫn tỷ giá]({source:ecbExchangeRatePassThrough2016})

Hãy bắt đầu bằng một phép tính được đơn giản hóa có chủ ý. Nhà cung cấp nước ngoài xuất hóa đơn 100 đơn vị ngoại tệ cho một sản phẩm. Trước khi tỷ giá biến động, giả sử một đơn vị ngoại tệ có giá 1.00 đơn vị nội tệ. Khi đó, hóa đơn trị giá 100 đơn vị nội tệ. Nếu tỷ giá tăng lên 1.10 đơn vị nội tệ cho mỗi đơn vị ngoại tệ và giá trên hóa đơn bằng ngoại tệ vẫn là 100, giá trị quy đổi tại biên giới sẽ là:

100 đơn vị ngoại tệ × 1.10 đơn vị nội tệ cho mỗi đơn vị ngoại tệ = 110 đơn vị nội tệ

Giá trị hóa đơn sau quy đổi tăng 10%. Đây là phép quy đổi tiền tệ giả định, không phải dự báo giá bán lẻ hay tỷ lệ lạm phát được đo lường. Phép tính giả định giá bằng ngoại tệ không đổi, đồng thời bỏ qua vận tải, bảo hiểm, thuế quan, thuế, phòng ngừa rủi ro tỷ giá, thời điểm hợp đồng và mọi thay đổi trong giá của nhà cung cấp. Nếu tỷ giá được niêm yết bằng số đơn vị ngoại tệ cho một đơn vị nội tệ, nội tệ mất giá sẽ thể hiện thành tỷ giá niêm yết giảm thay vì tăng.

Nhà nhập khẩu có thể đã ký hợp đồng từ trước, phòng ngừa rủi ro tỷ giá hoặc mua hàng tồn kho trước khi tỷ giá biến động. Vì vậy, số tiền thanh toán hôm nay có thể khác với số tiền suy ra từ tỷ giá giao ngay hiện tại. Doanh nghiệp cũng có thể đàm phán lại với nhà cung cấp hoặc chấp nhận biên lợi nhuận thấp hơn để giữ nguyên giá bằng nội tệ. Phép tính hóa đơn chỉ tách riêng một mắt xích trong quy trình; nó không mô tả dòng tiền hay quyết định định giá của mọi doanh nghiệp.

Có hai kênh chính. Kênh trực tiếp bắt đầu từ hàng nhập khẩu thành phẩm mà các hộ gia đình mua. Nếu nhà bán lẻ phải trả nhiều nội tệ hơn cho một sản phẩm nhập khẩu hoàn chỉnh, chi phí đó cuối cùng có thể ảnh hưởng đến giá bán lẻ và chỉ số giá tiêu dùng. Tác động có thể chỉ xuất hiện sau khi nhà bán lẻ bán hết hàng tồn kho cũ, xem lại bảng giá hoặc đàm phán lại hợp đồng.

Kênh gián tiếp bắt đầu từ đầu vào nhập khẩu. Một nhà máy trong nước có thể dùng nhiên liệu, linh kiện, bao bì hoặc dịch vụ phần mềm nhập khẩu. Nội tệ yếu đi có thể làm chi phí các đầu vào này tăng. Nhà máy có thể chuyển một phần mức tăng sang nhà bán buôn hoặc nhà bán lẻ, rồi họ có thể điều chỉnh giá tiếp. Chuỗi này có thể mất nhiều thời gian hơn và ảnh hưởng đến cả hàng hóa sản xuất trong nước lẫn hàng nhập khẩu thành phẩm. ECB gọi kênh trực tiếp là truyền dẫn giai đoạn một và kênh qua chi phí đầu vào là truyền dẫn giai đoạn hai. [Giải thích của ECB về tác động trực tiếp và gián tiếp]({source:ecbExchangeRatePassThrough2016})

Tác động thường yếu dần và chậm hơn khi đi từ giá nhập khẩu tại biên giới qua giá sản xuất rồi đến giá tiêu dùng cuối cùng. Giá cuối cùng còn bao gồm lao động, tiền thuê, vận tải, thuế, dịch vụ bán buôn và bán lẻ cùng các chi phí trong nước khác. Vì vậy, thay đổi ở một đầu vào nhập khẩu không tự động làm toàn bộ giá sản phẩm thay đổi tương ứng. Nghiên cứu tổng quan của ECB về khu vực đồng euro cho thấy ước tính đối với giá nhập khẩu khác rõ rệt với ước tính đối với giá tiêu dùng; tác động cũng khác nhau giữa các ngành và quốc gia. [Nghiên cứu tổng quan năm 2020 của ECB về truyền dẫn vào lạm phát khu vực đồng euro]({source:ecbExchangeRateTransmissionInflation2020})

Hình minh họa dưới đây tóm tắt chuỗi truyền dẫn đó. Đây là hình ảnh khái niệm; hiệu ứng chi phí mờ dần không phải hệ số đo lường được, và cảnh minh họa không chứa dữ liệu về quốc gia, doanh nghiệp hay mức giá cụ thể.

<!-- learn:illustration -->

Hãy hình dung một giỏ hàng tiêu dùng giả định, trong đó một nhóm hàng chiếm 5% trọng số. Giả sử đầu vào nhập khẩu chiếm 60% giá của nhóm hàng đó. Chi phí nhập khẩu do tỷ giá tăng 10%, nhưng trong kỳ đo lường, doanh nghiệp chỉ chuyển 40% mức tăng này vào giá của nhóm hàng.

Trong ví dụ đơn giản hóa này, giá nhóm hàng tăng 60% × 40% × 10% = 2.4%. Phần đóng góp ước tính vào toàn bộ giỏ hàng là 5% × 2.4% = 0.12%. Nhân cả bốn tỷ lệ cũng cho kết quả tương tự: 5% × 60% × 40% × 10% = 0.12%. Toàn bộ giả định và con số đều được tạo ra để minh họa phép tính; đây không phải ước tính cho bất kỳ quốc gia hay sản phẩm nào.

Đây là phép xấp xỉ cho một phần nhỏ của giỏ hàng với trọng số cố định. Phép tính bỏ qua việc chuyển sang hàng hóa thay thế, lượng mua thay đổi, thuế, chi phí đầu vào trong nước, điều chỉnh biên lợi nhuận và thay đổi của chính giỏ hàng. Phép tính cũng giả định mức truyền dẫn 40% áp dụng cho phần chi phí nhập khẩu trong kỳ đã nêu. Nếu toàn bộ mức tăng chi phí nhập khẩu được chuyển ngay vào giá bán lẻ, cùng các giả định đơn giản này sẽ cho mức thay đổi 0.30% của cả giỏ hàng. Nếu trong kỳ đó không có mức tăng nào đến được giá bán lẻ, đóng góp tức thời từ kênh này bằng không, dù giá vẫn có thể được điều chỉnh sau đó.

Kết quả 0.12% mô tả mức thay đổi giả định của chỉ số giá do một thành phần đóng góp theo các giả định đã nêu. Điều đó không có nghĩa tỷ lệ lạm phát hằng năm chắc chắn tăng 0.12 điểm phần trăm, cũng không tự cho biết tác động kéo dài bao lâu. Lạm phát là tốc độ thay đổi của chỉ số giá. Nếu chỉ số tăng một lần rồi duy trì ở mức mới, mặt bằng giá vẫn cao hơn, nhưng bước tăng một lần đó không tiếp tục cộng thêm vào tỷ lệ lạm phát mỗi tháng.

Đồng tiền ghi trên hóa đơn là một lý do. Nếu giao dịch được định giá bằng nội tệ của người mua, một biến động tỷ giá ngắn hạn có thể không làm hóa đơn thay đổi. Nếu giá được ghi bằng tiền của nhà xuất khẩu hoặc một đồng tiền thứ ba, tác động quy đổi có thể xuất hiện ngay hơn. Hợp đồng và bảng giá thường không được điều chỉnh thường xuyên, nên biến động tỷ giá có thể truyền vào giá với độ trễ. Về lâu dài, doanh nghiệp có thể đàm phán lại ngay cả khi hợp đồng ban đầu được ghi bằng nội tệ của người mua. [Nghiên cứu của ECB về chuỗi giá trị toàn cầu và đồng tiền ghi hóa đơn]({source:ecbGlobalValueChainsExchangeRatePassThrough2019})

Hàng tồn kho và phòng ngừa rủi ro tài chính cũng làm thay đổi thời điểm. Nhà bán lẻ có thể bán hàng đã mua theo tỷ giá cũ trước khi thanh toán cho lô hàng thay thế theo tỷ giá mới. Nhà nhập khẩu có thể đã chốt tỷ giá bằng hợp đồng kỳ hạn cho một phần lượng mua dự kiến. Những thỏa thuận này có thể trì hoãn hoặc giảm mức thay đổi chi phí ghi nhận trong tài khoản của một tháng cụ thể. Chúng không xóa bỏ rủi ro kinh tế mãi mãi mà chuyển rủi ro sang các lần mua, doanh nghiệp hoặc thời điểm khác.

Nhà xuất khẩu và nhà phân phối có thể điều chỉnh biên lợi nhuận. Một nhà sản xuất nước ngoài muốn bảo vệ thị phần có thể hạ giá bằng đồng tiền của mình khi tiền của người mua mất giá. Nhà nhập khẩu trong nước cũng có thể hấp thụ một phần chi phí biên giới cao hơn vào biên lợi nhuận hoặc chuyển nhiều hơn sang người mua khi nhu cầu mạnh hay ít lựa chọn thay thế. Giá người tiêu dùng cuối cùng còn bao gồm dịch vụ phân phối trong nước. Những quyết định này có thể khác nhau giữa các sản phẩm dù cùng chịu một biến động tỷ giá.

Cạnh tranh, chuỗi cung ứng và tỷ trọng đầu vào nhập khẩu đều ảnh hưởng đến kết quả. Hàng hóa có nhiều nhà cung cấp thay thế có thể được định giá khác với một đầu vào chuyên biệt có ít lựa chọn. Sản phẩm lắp ráp trong nước vẫn có thể dùng linh kiện nhập khẩu, trong khi sản phẩm lắp ráp ở nước ngoài có thể chứa đầu vào từ thị trường đích. Phân tích chuỗi giá trị toàn cầu của ECB cho thấy liên kết sản xuất và đồng tiền ghi hóa đơn giúp giải thích vì sao mức truyền dẫn khác nhau giữa ngành và quốc gia. [Phân tích chuỗi giá trị toàn cầu của ECB]({source:ecbGlobalValueChainsExchangeRatePassThrough2019})

Cơ cấu nhập khẩu có ý nghĩa. Năng lượng, thực phẩm và các mặt hàng thường xuyên được giao dịch có thể phản ứng khác với dịch vụ hay hàng chế tạo. Một quốc gia nhập khẩu phần lớn hàng tiêu dùng có thể có kênh trực tiếp mạnh hơn từ chi phí nước ngoài đến giỏ hàng của người tiêu dùng. Các bộ phận nhập khẩu mà nhà sản xuất trong nước sử dụng tạo thêm mức độ ảnh hưởng gián tiếp. Độ mở thương mại tự nó không đủ để dự báo phản ứng cuối cùng của giá tiêu dùng; loại hàng hóa, liên kết đầu vào và tỷ trọng chi phí trong nước cũng quan trọng.

Môi trường lạm phát và kỳ vọng ban đầu cũng quan trọng. Bài nghiên cứu năm 2023 của các tác giả thuộc IMF xem xét mẫu lớn gồm các nền kinh tế phát triển và mới nổi, đồng thời ghi nhận mức truyền dẫn cao hơn trong giai đoạn lạm phát cao và bất định gia tăng. Nghiên cứu cũng tìm thấy các phản ứng khác nhau tùy theo cú sốc gắn với biến động tỷ giá. Đây là kết quả nghiên cứu theo mẫu và phương pháp của bài viết, không phải quy luật phổ quát hay dự báo cho một đồng tiền cụ thể. Các tác giả nêu rõ bài nghiên cứu của IMF thể hiện quan điểm của họ, không nhất thiết đại diện cho IMF, Ban Giám đốc điều hành hay ban lãnh đạo IMF. [Bài nghiên cứu IMF 23/86]({source:imfStateDependentExchangeRatePassThrough2023})

Chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng việc một cú tăng chi phí tạm thời có lan sang giá cả và kỳ vọng rộng hơn hay không. Một ngân hàng trung ương đáng tin cậy có thể giúp neo giữ kỳ vọng lạm phát dài hạn. Doanh nghiệp và người lao động có thể hành xử khác nếu họ cho rằng đợt tăng giá do tỷ giá sẽ kéo dài. Điều đó không có nghĩa ngân hàng trung ương có thể xóa hóa đơn nhập khẩu ban đầu. Chính sách tác động đến phản ứng chung thông qua cầu, điều kiện tài chính và kỳ vọng, đồng thời cũng có thể làm thay đổi chính tỷ giá.

Đồng nội tệ mất giá cũng có thể ảnh hưởng đến sản lượng. Điều này có thể làm hàng xuất khẩu rẻ hơn với người mua nước ngoài, đồng thời tăng chi phí đầu vào nhập khẩu của doanh nghiệp trong nước. Tác động ròng phụ thuộc vào nguồn cung đầu vào của doanh nghiệp, phản ứng của khách hàng và cú sốc làm tỷ giá biến động. Không nên mặc định mọi đợt mất giá đều làm sản lượng tăng, giảm hay tạo ra cùng một phản ứng lạm phát.

Các ước tính thực nghiệm khác nhau vì nhà nghiên cứu có thể chọn thước đo tỷ giá, chỉ số giá, quốc gia, giai đoạn, đặc tả mô hình, biến kiểm soát và thời hạn phản ứng khác nhau. Tỷ giá song phương với một đối tác thương mại có thể cho bức tranh khác với tỷ giá danh nghĩa hiệu lực được tính theo trọng số thương mại. Chỉ số giá nhập khẩu ở biên giới không đo cùng kết quả với chỉ số giá tiêu dùng. Một số nghiên cứu ước tính mối liên hệ dạng rút gọn giữa tỷ giá và giá; nghiên cứu cấu trúc cố gắng xác định giá phản ứng thế nào sau một loại cú sốc cụ thể.

Nghiên cứu tổng quan năm 2020 của ECB cho thấy cần đọc kết quả trong phạm vi của nghiên cứu. Dựa trên dữ liệu dạng rút gọn nhất quán cho khu vực đồng euro và các quốc gia EU, nghiên cứu cho biết đồng euro mất giá 1% có liên quan, trung bình, đến mức tăng khoảng 0.30% của tổng giá nhập khẩu trong một năm và khoảng 0.04% của chỉ số HICP toàn phần trong cùng thời hạn. Bài viết nói rằng các ước tính giá tiêu dùng không phải lúc nào cũng khác biệt có ý nghĩa thống kê so với mức không đổi, đồng thời các con số chỉ áp dụng cho dữ liệu và phương pháp của nghiên cứu. Đây không phải quy tắc quy đổi áp dụng cho quốc gia khác, dự báo hiện tại hay khẳng định giá mọi sản phẩm thay đổi đúng bằng mức đó. [Các ước tính thực nghiệm và định nghĩa của ECB]({source:ecbExchangeRateTransmissionInflation2020})

Nghiên cứu cũng phân biệt ước tính truyền dẫn tỷ giá dạng rút gọn với tỷ lệ phản ứng của giá so với tỷ giá sau khi xác định một cú sốc. Cách thứ hai cố gắng tính đến tác động qua lại giữa giá, tỷ giá, sản lượng và chính sách. Sự phân biệt này quan trọng vì tỷ giá không phải một nút điều chỉnh từ bên ngoài, chỉ thay đổi vì một nguyên nhân. Quyết định lãi suất, cầu toàn cầu, giá hàng hóa, tâm lý chấp nhận rủi ro và tin tức trong nước có thể đồng thời làm tỷ giá thay đổi và tác động đến giá qua các kênh khác.

Vì thế, biểu đồ đơn giản cho thấy tỷ giá và CPI cùng biến động không chứng minh được bao nhiêu phần thay đổi CPI là do tỷ giá gây ra. Khi đọc một ước tính, hãy kiểm tra định nghĩa tỷ giá cụ thể, tỷ giá tăng có nghĩa là lên giá hay mất giá, giai đoạn giá nào được đo, thời hạn phản ứng, mẫu, mô hình và khoảng bất định. Hệ số đó là kết quả nghiên cứu theo các giả định đã nêu, không phải công cụ tính lạm phát của hộ gia đình.

Trước tiên, xác định quy ước niêm yết và thước đo tỷ giá. Tỷ giá song phương có thể được ghi bằng nội tệ cho mỗi đơn vị ngoại tệ hoặc ngược lại. Chỉ số tỷ giá danh nghĩa hiệu lực kết hợp nhiều đối tác thương mại, nhưng quy ước của đơn vị công bố chỉ số quyết định hướng nào biểu thị đồng tiền mạnh hơn. Đừng mô tả biến động là lên giá hay mất giá trước khi xác định quy ước này.

Tiếp theo, theo dõi chuỗi định giá thay vì nhảy thẳng đến chỉ số tiêu dùng. Dữ liệu giá nhập khẩu có thể cho thấy phản ứng ở biên giới; giá sản xuất có thể thể hiện thay đổi chi phí của người bán trong nước; CPI hoặc HICP đo giá tiêu dùng cuối cùng. Các chuỗi này bao gồm hàng hóa, dịch vụ, giao dịch và giai đoạn khác nhau, đồng thời có thể được công bố theo lịch khác nhau. Nếu dữ liệu cho phép, hãy xác định đồng tiền ghi trên hóa đơn và phân biệt giá hợp đồng với giá trị quy đổi theo tỷ giá giao ngay.

Sau đó, nêu rõ khoảng thời gian và dạng biến động. Một đợt mất giá duy nhất có thể làm mặt bằng giá tăng khi doanh nghiệp điều chỉnh, trong khi tỷ lệ lạm phát chỉ tăng trong giai đoạn điều chỉnh. Mất giá lặp lại hoặc phản ứng rộng hơn của tiền lương và giá có thể tạo ra diễn biến khác. Thước đo so với cùng kỳ năm trước cũng có thể phản ánh những thay đổi giá xảy ra trước biến động tỷ giá mới nhất.

Cuối cùng, tách biệt biến động quan sát được với phần giải thích. Hãy xem xét giá bằng ngoại tệ, cước vận tải và chi phí hàng hóa cơ bản, tỷ trọng đầu vào nhập khẩu, biên lợi nhuận trong nước, thuế, cầu và phản ứng chính sách có thể liên quan. Một nhận định thận trọng nêu rõ thước đo, ngày tháng, quy ước tỷ giá, giai đoạn giá và thời hạn nghiên cứu. Đừng lấy biến động tỷ giá mới nhất nhân với một ước tính truyền dẫn đã công bố rồi gọi kết quả là dự báo.

Để tìm hiểu thước đo tỷ giá, xem tỷ giá hiệu lực danh nghĩa và thực tế. Các chỉ số giá tiêu dùng được giải thích trong CPI, PCE và chỉ số giảm phát GDP. Sự khác nhau giữa các thước đo giá tổng thể và giá cơ bản được trình bày trong lạm phát toàn phần và lạm phát cơ bản.