TIPS損益兩平通膨率與預期通膨：利差代表什麼

美國抗通膨公債（TIPS）會依美國消費者物價指數（CPI）的變化調整本金。一般名目美國公債承諾支付固定金額的美元本金和票息；TIPS投資人未來收到的美元金額則會受到通膨影響。因此，TIPS報價中的殖利率通常稱為實質殖利率。

比較同一日期、相近期限的名目公債殖利率與TIPS實質殖利率，兩者的差通常稱為損益兩平通膨率（BEI）或通膨補償。以簡化的持有至到期比較來看，它代表同期限名目美國公債和TIPS取得相同報酬時的通膨率。聯準會將它描述為衡量通膨預期的指標，同時指出風險溢酬也會影響它。

這項差異在圖表上升或下跌時很重要。BEI上升代表名目公債殖利率與TIPS實質殖利率之間的利差擴大。光憑這一點，無法證明投資人現在預期某個特定CPI數值，也不代表通膨一定會循著那條路徑變化。

快速估算可使用以下公式：

損益兩平通膨率 ≈ 同期限名目美國公債殖利率 − TIPS實質殖利率

純粹舉例，假設10年期名目美國公債殖利率為4.25%，相近的10年期TIPS殖利率為1.85%。兩者相差2.40個百分點，也就是240個基點。以簡化比較來說，在先不計稅金、交易成本和利息再投資差異等因素時，配對期間的年均通膨約為2.40%，兩種殖利率對應的報酬會比較接近。

這是殖利率相減，不是計算CPI的公式。它不代表下個月CPI會上漲2.40%，也不代表未來十年每一年的通膨率都正好是2.40%，更不表示某個家庭實際經歷的通膨率就是這個數字。10年期指標代表較長期間的平均補償，但補償也可能包含溢酬。

實際報酬比較取決於債券價格、現金流時間、殖利率慣例，以及通膨如何調整TIPS本金。這個公式適合作為初步理解市場利差的起點，不是個人投資報酬計算器。

請使用同一天觀察到、期限相近的殖利率。用10年期名目公債殖利率減去5年期TIPS殖利率，等於混合不同期限。所得差額包含期限結構不匹配，不能當作乾淨的10年期BEI。

公開資料序列通常使用擬合或固定期限殖利率，而不是付款日期完全相同的兩檔特定債券。例如，聯準會會估算平滑的名目公債與TIPS殖利率曲線，再比較相同期限的擬合殖利率。FRED的10年期損益兩平通膨率序列，是由10年期名目公債固定期限利率和10年期TIPS實質殖利率序列推導而來。這些資料適合追蹤市場指標，但並不等於每位投資人持有的兩檔債券各自精確的損益兩平結果。

比較兩個殖利率報價前，請確認觀察日期、期限、殖利率屬於名目或實質，以及資料來自曲線估算還是特定證券。也請注意，聯準會模型估算可能會隨輸入資料和方法變動而修正。

市場殖利率利差反映投資人願意支付的價格，其中也包含風險和交易條件。聯準會的一個模型大致將TIPS通膨補償拆解為：

通膨補償 ≈ 預期通膨 + 通膨風險溢酬 − TIPS流動性溢酬

通膨風險溢酬是投資人承擔通膨不確定性時可能要求的補償。它的大小會改變，甚至可能是負數。TIPS流動性溢酬反映TIPS可能比名目公債較難交易的情況，尤其是在市場承壓時。相對供給和需求也可能使利差擴大或縮小。

名目公債承諾支付固定美元金額，因此意外的通膨會降低這些現金流的購買力。若投資人更擔心這種風險，持有名目債券所需的補償可能提高；在其他條件不變時，BEI可能擴大。隨著通膨與經濟成長風險變化，或投資人承擔這些風險的意願改變，通膨風險溢酬也可能縮小，甚至轉為負值。因此，不應假設風險溢酬永遠為正。

流動性因素也可能從另一方向發揮作用。市場不安時，資金若湧向較容易交易的名目公債，名目債價格可能上漲、殖利率下跌。同時，TIPS的相對流動性若轉差，TIPS殖利率可能上升。兩者同時發生時，利差可能迅速收窄；不宜把利差縮窄幅度直接解讀為預期通膨的變化。

因此，把BEI稱為「市場反映的通膨補償」比稱為直接預測更精確。聯準會的TIPS市場研究說明討論風險與流動性成分，也說明為何利差可能不同於模型估算的預期通膨。

每種指標回答的問題略有不同。應該搭配使用，而不是把其中一項當成唯一正確的預測。

聯準會公布由估算殖利率曲線計算的通膨補償。克里夫蘭聯邦準備銀行公布模型估算的通膨預期與相關組成項目。FRED的T10YIE是方便查看10年期市場補償歷史走勢的資料序列。如果各項指標不一致，先確認通膨指數、期限、日期和年化方式是否相同，再思考溢酬或模型假設能否解釋部分差異。

調查與市場指標的形成方式不同。調查彙整特定樣本在特定時點的回答；BEI則根據實際交易債券的殖利率利差計算，反映市場邊際投資人要求的補償。因此，調查回答的中位數不一定與BEI一致。模型試圖將預期通膨與溢酬分開，但估算結果取決於模型假設。各項指標回答的問題不同，數值有別不代表其中一項必然有誤。

TIPS本金連結CPI，但政策目標和預測經常討論PCE通膨。以CPI為基礎的市場指標和以PCE為基礎的預測，即使不考慮溢酬也可能不同。美國主要物價指數的涵蓋範圍請見CPI、PCE與GDP平減指數比較。

它提供粗略的比較門檻，但不是保證。以簡化的同期限持有至到期比較來說，若實際CPI通膨高於買入時的BEI，TIPS通常較有利；若低於BEI，名目美國公債通常較有利。「損益兩平」一詞就是由這個概念而來。

如果債券提前出售，實質殖利率變動造成債券價格改變，或票息以不同利率再投資，投資人的結果可能不同。初始BEI也可能含有溢酬。稅金、帳戶類型、交易成本，以及CPI與個人生活成本之間的差異，都會影響稅後或個人實際結果。在美國課稅帳戶中，通膨調整增加的TIPS本金可能在以現金支付前就計入應稅所得。一般聯邦稅務資訊請參閱最新的IRS Publication 550。

TIPS按CPI調整本金，不是按每個家庭各自的消費組合調整。美國財政部也設有到期本金下限：到期償還的本金不低於原始面額。這個下限不保證到期前出售時的市場價格。機制詳情請見美國財政部TIPS介紹。

閱讀TIPS標售結果時，請將TIPS實質殖利率與市場BEI利差分開看。實質殖利率是該證券的殖利率；BEI則比較名目公債與TIPS殖利率。如何閱讀美國公債標售結果介紹TIPS標售結果中的欄位。

把10年期BEI視為長期平均市場補償，而不是明年的預測或下一次CPI公布值的目標。圖表有助於追蹤利差變化，但無法單靠一條線判斷每次變化的成因。

曲線變動時，分別查看同一天的名目殖利率和實質殖利率。BEI可能因名目殖利率上升而上升，也可能因TIPS實質殖利率下降而上升，還可能是兩者以不同幅度變動所致。接著與期限和通膨指數相同的調查或模型估算比較。單日報價可能較雜訊；日期和單位要一致，也要觀察前後走勢。

若圖表以百分比標示刻度，請區分百分點和基點的變動幅度。舉例來說，假設BEI從2.20%升至2.30%，上升幅度是0.10個百分點，也就是10個基點。0.10個百分點不等於上升10%。看線條斜率前先檢查座標軸單位和時間範圍，有助於避免誇大變化幅度。

也要分清CPI和PCE。TIPS本金隨CPI變動；調查或央行預測可能採用PCE通膨。兩種指數衡量的籃子相關但不同，呈現的通膨率也可能不一樣。

1. 確認國家與證券：本文介紹美國名目公債與TIPS。
2. 配對名目公債和TIPS殖利率的觀察日期與期限。
3. 將BEI解讀為通膨補償，而非純粹預期或承諾報酬。
4. 確認期限和通膨指數；10年平均不是明年的通膨率。
5. 與調查或模型估算比較時，留意各自不同的假設。
6. 比較投資結果時，將持有期間、實質殖利率變化、現金流、稅金、成本與提前出售的可能性一併納入。

實際使用時，應把BEI視為多項市場訊號之一。想了解實際通膨如何影響購買力，請參閱名目與實質投資報酬。至於將通膨連結本金付款拆分為零息證券的另一種機制，請參閱美國公債STRIPS解說。