美國公債 STRIPS：零息債券、定價與稅務說明

STRIPS 是 Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities（登記利息與本金證券分別交易）的縮寫。金融機構可以把符合條件的美國公債本金與利息付款拆成個別的簿記證券。投資人除了持有每六個月支付一次票息、到期償還本金的公債，也可以只持有一筆預定付款的請求權。財政部在官方的 STRIPS 網頁說明此計畫及運作方式。

假設一檔虛構的10年期固定利率公債，面額1,000美元，年票息率4%，每半年付息一次。依照排定的支付計畫，這檔公債每六個月支付20美元，共20期，並在到期時返還1,000美元本金。若所有付款都被拆分，就會形成21項個別請求權：20份票息 STRIPS 和一份本金 STRIP。它們各自有不同的 CUSIP 與到期日。票息 STRIP 只在指定日期支付一次對應的票息金額；本金 STRIP 則在到期時支付一次面額。

買進其中一份的投資人不會收到另外20筆付款。持有本金 STRIP 的人會在到期時收到1,000美元本金；分開持有票息 STRIPS 的投資人則會在各自的日期收到20美元。原始公債的付款時程可說明這些證券從何而來；拆分後，每一份都是獨立的零息證券。

STRIP 和美國國庫券都沒有定期票息，並且只在到期時支付一筆款項。價格相對該筆付款的高低取決於殖利率，可能低於或高於付款金額。國庫券本身就是直接發行的短期美國公債。STRIP 則是從符合條件的中期公債、長期公債或 TIPS 拆分出來的一筆付款。兩者的付款型態相似，但工具類別、期限範圍和發行流程並不相同。

財政部的計畫允許拆分符合條件的固定本金公債和 TIPS 的本金與利息付款。美國國庫券和浮動利率公債不符合 STRIPS 計畫資格。TIPS 本金 STRIP 也不同於以下固定為1,000美元的範例：TIPS 本金會隨通膨調整，因此到期金額不是固定的名目付款。不要只因報價顯示某金額，就把它當成固定的未來美元金額；要先核對證券種類和付款條件。TreasuryDirect 的市場性證券詞彙表可供查詢相關公債術語。

對於沒有中間現金流的固定名目付款，基本現值關係如下：

價格 = 到期付款 / (1 + 每期殖利率)^(期數)

假設投資人考慮一份虛構的本金 STRIP，面額1,000美元，10年後到期。若名目年殖利率為4%，採半年複利，每半年的殖利率為2%，共計20期：

1,000美元 / (1 + 0.04/2)^20 ≈ 672.97美元。

這個價格比列明的到期付款金額低約327.03美元。這段差額是依假設殖利率與持有期間推算出的折價，並不是沿途支付的票息。如果投資人持有這份名目本金 STRIP 到期，且財政部如約付款，就會收到1,000美元。若在到期前出售，價格由當時可取得的市場價格決定，可能低於或高於原始買進價格。

此計算假設付款金額為固定名目金額、殖利率4%、採半年複利、買進時點相當於付息日，且不計應計利息、交易費用或稅款。實際報價採用市場慣例與交易商價格，因此這項算術用來說明兩者的關係，並非某檔可交易證券的報價。

報價殖利率是在指定慣例下表達價格與到期付款關係的方式，不代表帳戶每年都會收到等於本金4%的現金。STRIP 在到期前沒有票息可供花用或再投資，因此免去了未來票息要以何種利率再投資的問題，卻帶來另一項規劃限制：投資人必須以其他現金支付支出，或賣出部分部位。持有到指定日期也不能消除通膨、稅務或發行人付款風險。

比較兩個報價時，請核對確切的付款日與交割日，不要只看「10年」這類四捨五入的標籤。剩餘期間9年11個月的 STRIP，其殖利率與價格可能和剩餘期間剛好10年的 STRIP 不同。確認顯示的是名目殖利率還是有效殖利率，以及假設採半年複利或其他複利方式。用一種慣例下的價格搭配另一種慣例下的殖利率，可能會讓正確的計算看起來不一致。

長天期本金 STRIP 只有一筆較遙遠的付款，沒有較早收到的票息。因此，它的價值很大程度取決於如何折現這筆未來金額。對同一筆假設的10年期、面額1,000美元付款，若以半年複利將名目殖利率由4%提高至5%，計算價格會從約672.97美元降至610.27美元，跌幅約9.3%。若殖利率降到3%，價格則升至約742.47美元，比殖利率4%時高約10.3%。

作為比較，一檔虛構的10年期公債，面額1,000美元、票息率4%，殖利率為4%時價格是1,000美元。若殖利率升至5%，並採半年付息，其理論價格約為922.05美元，下跌約7.8%。這檔公債會在第10年之前先支付每期20美元；這些現金流在完整期限到期前就會返還部分現金，折現期間短於 STRIP 唯一一筆1,000美元付款。在這些假設下，STRIP 對相同殖利率變動的敏感度較高。

存續期間概括債券價格對小幅殖利率變動的大約敏感度；凸性則描述殖利率變動時，敏感度如何改變。存續期間估計是一階近似，不是價格保證。對剩餘期間10年、名目殖利率4%、採半年複利的本金 STRIP，修正存續期間約為9.80年。簡單的存續期間估算表示殖利率上升1個百分點，價格約下跌9.8%；上面的精確複利計算約下跌9.3%，因為價格曲線具有彎曲程度。殖利率等幅上升和下降時，價格反應不會完全對稱。

這項比較可用來理解風險曝險，不能據此替所有投資組合排序。STRIP 越接近到期，利率敏感度就會改變；若提前出售，買賣價差、市場流動性、稅務成本基礎，以及當天買方要求的殖利率也會影響成交價。FINRA 的債券概覽說明利率風險和流動性風險；Investor.gov 也解釋零息債券定價與推算利息。

知道未來有一筆美元付款義務的投資人，可能會重視付款日期接近該日期的美國公債。例如，可以把10年後到期的名目本金 STRIP，與屆時預計支付的1,000美元名目金額比較。比較時應核對預期負債日期、金額、幣別，以及兩邊金額的確定程度。日期相近可以降低必須在不方便的日期出售資產的需求，但光是日期相配，並不表示整個計畫沒有風險。

仍可能出現多種落差：負債金額可能隨通膨上升、可能早於 STRIP 到期，或需要以另一種貨幣支付。TIPS STRIP 的本金與通膨連動，運作方式不同於固定名目金額。若投資人提前出售，售價會受到殖利率和市場狀況影響。即使付款日期與負債日期吻合，若規劃時沒有納入稅款、帳戶限制或意外支出，也不能說該筆付款已涵蓋它們。

選擇證券前先列出現金流時程：逐項寫下所需日期和金額，區分名目美元與通膨調整後美元，再比較可選到期日及買進成本。如果付款日期或金額不確定，只持有一個到期日可能留下時點缺口。到期日階梯或多種到期日的組合可以分散付款日期，但也增加買進、再投資和維護方面的決策。

STRIPS 由金融機構、經紀商或交易商透過商業簿記系統持有。TreasuryDirect 表示，投資人無法直接在 TreasuryDirect 帳戶中拆分或重新組合證券。參與此計畫的機構會進行拆分。重新組合會把所有必需的剩餘部分合回符合資格的母證券；不是只挑選方便的部分票息和本金來組合。

例如，部分票息日期已經過去後，若要重組剩餘公債，仍需要該公債尚未支付的票息款項和本金對應的所有部分。具體要求與能否辦理，視證券及經辦機構而定。交易前要確認正確的 CUSIP、到期日、付款金額、報價慣例、最低委託量、費用，以及所示市場價格是否適用於你要交易的數量。小額證券顯示的價格，不能證明較大委託也能以相同價格成交。

財政部的市場性公債常見問題和 STRIPS 歷史資料提供計畫的官方背景。目前的交易管道和執行細節，應向負責交易的機構確認。

就美國聯邦稅而言，拆分後的公債或票息通常視為以購買價格取得的獨立債務工具。如果到期付款高於該價格，差額就是原始發行折價（OID）。很多情況下，持有人必須在 OID 累積時將其計入應稅利息，即使證券當年沒有支付任何現金。這可能造成現金流時間差：稅款可能在到期前，或提前出售取得款項前就必須支付。

OID 的金額和計提時間不一定能以原始折價除以年數平均計算。IRS《Publication 550》說明，拆分後的債券和票息會被視為個別債務工具，並說明買方的 OID 計算會依工具與取得情況而變。IRS《Publication 1212》涵蓋原始發行折價工具的資訊和計算方式。買進價格、殖利率、取得日期、計提期間、先前申報情況，以及拆分工具是否連結通膨，都可能影響計算。IRS 指引指出，許多1984年後拆分的工具採用固定殖利率法；通膨指數化 STRIPS 則採取不同處理方式。

TreasuryDirect 表示，金融機構會透過 Form 1099 申報 STRIPS 已賺取的利息，以及 TIPS 本金的通膨調整。IRS Publication 550 一般將美國公債利息視為須繳聯邦所得稅的收入，但免徵州與地方所得稅；納稅人的實際申報仍可能取決於帳戶類別和個人情況。請參考最新的 IRS Publication 550、IRS Publication 1212，以及適用於相關帳戶和司法管轄區的稅務指引；個人申報問題請諮詢合格的稅務專業人士。本節說明一般美國稅務機制，不是針對個別投資人的計算。

1. 確認證券是票息 STRIP、本金 STRIP，還是 TIPS STRIP；不要只依簡稱判斷。
2. 將 CUSIP 與付款日期，對應到你預期現金流的金額和種類。
3. 確認殖利率慣例、複利假設、每100美元面額或每份證券的價格、交割日、最低交易量和交易費用。
4. 以存續期間衡量利率曝險並考慮凸性，同時在幾種殖利率假設下測試實際出售價格。
5. 將名目現金需求與通膨調整後負債比較，並確認是否可能需要提前出售。
6. 把稅務計提和現金時點與投資現金流分開估算；依取得細節查閱最新 IRS 指引。

關鍵在於區分預定到期付款和今天的出售價值。STRIP 可以明確標示未來現金流日期，但到期前市場價格仍會變動，稅務計提也可能早於現金付款。想了解美國財政部如何在拍賣中分配新發行證券，請看如何閱讀美國公債拍賣結果。想了解美國公債中期或長期債券與其期貨合約有何不同，請看美國公債期貨與現券公債的差異。