可贖回債券：YTC、YTW 與 YTM 的差異

可贖回債券賦予發行人而非持有人一項權利：依發行條款，在到期前償還全部或部分債務。文件會列出權利起始時間、可贖回日期與贖回價格。債券可能設有保護期，之後有多個贖回日，也可能允許部分贖回。Investor.gov 區分選擇性贖回、償債基金贖回與特殊贖回。請查閱個別債券的公開說明書或正式發行文件。

若市場借款成本低於債券票息，發行人可能有再融資的誘因。不過，能否贖回由合約決定，是否行使則由發行人判斷。贖回後票息停止，本金提前返還，投資人必須重新投資，當時殖利率可能較低，這就是再投資風險。高票息可能提高發行人的再融資意願，並不會保護持有人。FINRA 說明贖回風險以及提早收回資金後以較低利率再投資的可能性。

YTM 將預定票息和本金現金流折現至到期日。YTC 計算到特定贖回日及其贖回價格。YTW 是依合約和資料提供者的方法，在到期與適用贖回情境中計算出的最低殖利率。若有多個贖回日，可能需要比較多種情境；確認提供者納入哪些日期。FINRA 分別說明 YTM、YTC 與 YTW。報價殖利率以假設為基礎，不是贖回機率、價格預測或保證的年度現金收入。

假設一檔虛構債券面額 $1,000，年票息率 6%，每半年付息一次，距離到期還有五年，付息日價格為 $1,080，每半年支付 $30。假設兩年後首次可按面額的 102% 贖回，也就是 $1,020。以半年複利估算，YTC 約為 4.21%，到第五年的 YTM 約為 4.72%。若只有這兩種情境，YTW 是較低的 4.21%。YTC 最後一期現金流包括 $30 票息與 $1,020 贖回款。此例假設準時付款、沒有費用或稅款，並非即時報價。

此範例能計算，是因為贖回日與價格已明確。實際條款可能包括贖回保護期、逐步降低的贖回價格、按面額贖回、make-whole 條款、償債基金時程，或特定事件觸發的特殊贖回。部分贖回可能只影響持有部位的一部分。通知期限和交割方式也很重要。殖利率畫面可能採用特定日期或市場慣例；請將輸入與發行文件核對。Investor.gov 區分不同贖回條款。

YTW 並不是投資可能遇到的最差結果。它通常只是特定合約現金流計算中的最低殖利率，通常比較到期與適用贖回情境。它沒有完整納入違約、債務重整、提前出售、價格變動、費用、稅款或未來再投資利率。價格可能下跌，付款也可能無法履行。價格基準、交割日、應計利息、計日方式和複利慣例也會影響數值。FINRA 提醒殖利率仰賴付款與再投資假設；比較前先確認計算基礎。

市場利率下降時，若合約允許，發行人可能更願意再融資。以溢價買進的債券可能以低於買進價的價格贖回，未來高於市場的票息也會停止。利率上升時，贖回可能較不划算，債券或許會比預期存續更久。因此，價格敏感度可能不同於類似的不可贖回債券。YTW 不衡量存續期間、贖回機率或利率變動下的完整價格反應。另見[債券存續期間與凸性](/zh-TW/learn/bond-convexity-duration-price-sensitivity-explained)。

比較前請檢查價格與交割基準、票息與到期日、首次及後續贖回日期與價格、保護期、部分贖回或 make-whole 條款，以及資料提供者的計算方法。再以相同基準比較 YTM、所有適用 YTC 和 YTW。較高票息或 YTW 本身不能證明價值較高、信用風險較低或持有期間更合適。基本概念可參考[票息率、當期殖利率與 YTM](/zh-TW/learn/bond-coupon-rate-vs-current-yield-vs-ytm-explained)。本文解釋債券機制，不構成投資建議，也不預測是否贖回。