TIPS başabaş enflasyonu ve beklenen enflasyon: fark ne anlama geliyor?

ABD Hazine enflasyona karşı korumalı tahvilleri (TIPS), anapara tutarını ABD Tüketici Fiyat Endeksi'ndeki (TÜFE) değişimlere göre ayarlar. Normal bir nominal Hazine tahvili sabit dolar cinsinden anapara ve kupon ödemesi vaat ederken TIPS yatırımcısı enflasyona göre ayarlanmış anapara ve kupon ödemeleri alır. TIPS'in gelecekteki dolar ödemeleri enflasyona bağlı olduğu için açıklanan TIPS getirisine genellikle reel getiri denir.

Aynı tarihte ve benzer vadede nominal Hazine tahvili getirisi ile TIPS'in reel getirisini karşılaştırın. Aradaki fark, genellikle başabaş enflasyon (BEI) veya enflasyon telafisi olarak adlandırılır. Vadeye kadar elde tutmayı varsayan basitleştirilmiş bir karşılaştırmada bu oran, aynı vadeli nominal Hazine tahvilleriyle TIPS'in aynı getiriyi sağlayacağı enflasyon oranıdır. Federal Reserve bunu enflasyon beklentilerinin bir göstergesi olarak tanımlar; risk primlerinin de etkili olabileceğini belirtir.

Grafik yükselip düştüğünde bu ayrım önem kazanır. Daha yüksek bir BEI, nominal Hazine tahvilleri ile TIPS arasındaki getiri farkının açıldığını gösterir. Tek başına bu durum, yatırımcıların artık belirli bir TÜFE değeri beklediğini veya enflasyonun o yolu izleyeceğini kanıtlamaz.

Hızlı yaklaşık hesap şöyledir:

Başabaş enflasyon ≈ aynı vadeli nominal Hazine tahvili getirisi − TIPS reel getirisi

Yalnızca varsayımsal bir örnek olarak, 10 yıllık nominal bir Hazine tahvilinin %4.25 ve karşılaştırılabilir 10 yıllık bir TIPS'in %1.85 getiri sağladığını düşünün. Aradaki fark 2.40 yüzde puanı, yani 240 bp'dir. Basitleştirilmiş karşılaştırmada, eşleşen dönem boyunca yıllık yaklaşık %2.40 enflasyon iki tahvilin getirilerini birbirine yaklaştırır; vergi, işlem maliyeti ve yeniden yatırım farkları bu hesaba dahil değildir.

Bu, getiri oranlarının çıkarılmasıdır; TÜFE hesabı değildir. Gelecek ay TÜFE'nin %2.40 artacağı, önümüzdeki on yılın her birinde enflasyonun tam %2.40 olacağı veya belirli bir hanenin bu oranı yaşayacağı anlamına gelmez. 10 yıllık ölçü, uzun bir dönem boyunca ortalama piyasa telafisini ifade eder; bu telafinin primleri de içerdiğini unutmayın.

Kesin getiri karşılaştırması tahvil fiyatlarına, nakit akışlarının zamanlamasına, getiri hesaplama kurallarına ve enflasyonun TIPS anaparasını nasıl değiştirdiğine bağlıdır. Formül, piyasa farkını ilk bakışta anlamaya yarar; kişiye özel getiri hesaplayıcısı değildir.

Aynı tarihte gözlemlenen ve vadeleri karşılaştırılabilir getirileri kullanın. 10 yıllık nominal Hazine tahvilinin getirisinden 5 yıllık TIPS'in reel getirisini çıkarmak farklı ufukları karıştırır. Ortaya çıkan fark vade yapısı uyumsuzluğunu da içerir ve temiz bir 10 yıllık başabaş ölçüsü olmaz.

Kamuya açık seriler çoğu zaman ödeme tarihleri birebir aynı olan iki belirli tahvil yerine tahmini eğri veya sabit vadeli getiriler kullanır. Örneğin Federal Reserve, nominal Hazine tahvilleri ile TIPS için düzgün getiri eğrileri tahmin eder ve aynı vadelerdeki tahmini getirileri karşılaştırır. FRED'in 10 yıllık başabaş serisi, 10 yıllık sabit vadeli nominal Hazine tahvili oranı ile 10 yıllık TIPS reel getiri serisinden türetilir. Bu ölçüler piyasa göstergesini takip etmeye yarar, ancak her yatırımcının iki tahvil pozisyonu için kesin başabaş sonucunu vermez.

İki açıklanmış getiriyi karşılaştırmadan önce gözlem tarihini, vadeyi, her getirinin nominal mi reel mi olduğunu ve serinin eğri tahmini mi yoksa belirli bir menkul kıymet mi kullandığını kontrol edin. Federal Reserve model tahminlerinin, veriler ve yöntemler değiştikçe geçmişe dönük olarak güncellenebileceğini de unutmayın.

Piyasa getirileri arasındaki fark, yatırımcıların ödemeye razı olduğu fiyatları yansıtır; bu fiyatlar riskler ve işlem koşulları için istenen telafiyi de içerir. Federal Reserve'in bir modeli, TIPS enflasyon telafisini yaklaşık olarak şöyle bileşenlerine ayırır:

Enflasyon telafisi ≈ beklenen enflasyon + enflasyon risk primi − TIPS likidite primi

Enflasyon risk primi, yatırımcıların enflasyon belirsizliğini üstlenmek için isteyebileceği telafidir. Büyüklüğü ve hatta işareti değişebilir. TIPS likidite primi, özellikle piyasa koşulları gerginken TIPS'in nominal Hazine tahvillerine göre daha zor alınıp satılabilmesini yansıtır. Göreli arz ve talep de farkı genişletebilir veya daraltabilir.

Risk priminin nasıl değişebileceğini de düşünün. Nominal Hazine tahvilinin gelecekte ödeyeceği dolar tutarı sabittir; bu nedenle beklenmedik bir enflasyon sıçraması bu nakit akışlarının satın alma gücünü düşürür. Yatırımcılar bu riskten daha fazla endişe ederse nominal tahvilleri elde tutmak için daha yüksek telafi isteyebilir ve diğer koşullar aynıyken BEI genişleyebilir. Enflasyon ve büyüme riskleri değiştikçe veya yatırımcıların bu riskleri üstlenme isteği değiştikçe enflasyon risk primi düşebilir, hatta negatif olabilir. Bu nedenle primin her zaman pozitif olduğunu varsaymayın.

Bir likidite şoku iki getiriyi aynı anda hareket ettirebilir. TIPS alım satımı zorlaşırken yatırımcılar daha likit nominal Hazine tahvillerine yönelirse nominal tahvil fiyatları yükselip getirileri düşebilir, TIPS getirileri ise artabilir. Temel enflasyon görünümü pek değişmese bile BEI keskin biçimde daralabilir. Farktaki hareket tek başına hangi etkenin değiştiğini göstermez.

Bu nedenle BEI'yi doğrudan tahmin olarak değil, piyasaya yansımış enflasyon telafisi olarak tanımlamak daha doğrudur. Federal Reserve'in TIPS piyasası analizi risk ve likidite bileşenlerini, ayrıca farkın modelle tahmin edilen enflasyondan neden ayrılabileceğini açıklar.

Her ölçü biraz farklı bir soruya yanıt verir. Birini kesin tahmin saymak yerine birlikte kullanın.

Federal Reserve, tahmini getiri eğrilerinden enflasyon telafisi yayımlar. Cleveland Federal Reserve Bankası modele dayalı enflasyon beklentileri ve ilgili bileşenleri yayımlar. FRED'in T10YIE serisi, 10 yıllık piyasa telafisini geçmişe dönük izlemek için kullanışlıdır. Ölçüler uyuşmadığında önce aynı enflasyon endeksini, ufku, tarihi ve yıllıklaştırma yöntemini kullanıp kullanmadıklarını kontrol edin. Ardından primlerin veya model varsayımlarının farkın bir kısmını açıklayıp açıklayamayacağına bakın.

Anketler ve piyasa göstergeleri farklı biçimlerde oluşturulur. Anket medyanı piyasa fiyatıyla aynı değildir: anket, belirli bir grubun belirli bir zamandaki yanıtlarını özetler; BEI ise işlem gören tahvil getirilerinden elde edilir ve yatırımcıların marjda talep ettiği telafiyi yansıtır. Model tahmini beklenen enflasyonu primlerden ayırmaya çalışır, ancak bu ayrıştırma varsayımlara bağlıdır. Rakamlar, biri mutlaka yanlış olduğu için değil, farklı sorulara yanıt verdikleri için farklı olabilir.

TIPS anaparası TÜFE'ye endekslidir; birçok politika hedefi ve tahmin ise PCE enflasyonunu konu alır. TÜFE bazlı piyasa ölçüsü ile PCE bazlı tahmin, primler hesaba katılmadan önce bile farklı olabilir. ABD fiyat endekslerinin kapsamı için TÜFE, PCE ve GSYH deflatörü karşılaştırması yazısına bakın.

Yaklaşık bir karşılaştırma eşiği sunar, garanti vermez. Aynı vadeli tahvillerin vade sonuna kadar tutulduğu basitleştirilmiş karşılaştırmada, gerçekleşen TÜFE enflasyonunun başlangıçtaki BEI'nin üzerinde olması genellikle TIPS'i; altında kalması ise nominal Hazine tahvilini destekler. “Başabaş” sözcüğünün arkasındaki sezgi budur.

Tahvil erken satılırsa yatırımcının sonucu farklı olabilir; reel getiriler değiştiğinde piyasa fiyatı da değişebilir ve kuponlar farklı oranlardan yeniden yatırılabilir. Başlangıçtaki BEI primleri de içerebilir. Vergiler, hesap türü, işlem maliyetleri ve TÜFE ile kişinin kendi yaşam maliyeti arasındaki fark, vergi sonrası veya kişisel sonucu etkiler. ABD'de vergiye tabi bir hesapta, TIPS anaparasındaki yıllık düzeltmeler düzeltilmiş anapara nakit olarak ödenmeden önce federal vergileri etkileyebilir. Genel federal rehberlik için güncel IRS Publication 550 metnine bakın.

TIPS, her hanenin kendi harcama sepetine değil TÜFE'ye göre ayarlanır. ABD Hazine Bakanlığı vade tarihinde anapara için bir taban da uygular: geri ödenecek anapara, ilk nominal tutarın altına düşmez. Bu taban, vade öncesi satıştaki piyasa fiyatını garanti etmez. Ayrıntılar için TreasuryDirect TIPS genel bakışına bakın.

Bir ihale sonucunu inceliyorsanız TIPS'in reel getirisini piyasanın başabaş farkından ayırın. Reel getiri menkul kıymetin getirisidir; BEI, nominal ve TIPS getirilerini karşılaştırır. Hazine ihale sonuçları nasıl okunur? yazısı, TIPS ihalesindeki alanları açıklar.

10 yıllık BEI'yi, gelecek yılın tahmini veya bir sonraki TÜFE açıklamasının hedefi olarak değil, uzun bir ufuktaki ortalama piyasa telafisi ölçüsü olarak okuyun. Grafik farkın zaman içindeki değişimini gösterir, ancak her harekete hangi bileşenin neden olduğunu belirleyemez.

Çizgi değiştiğinde aynı günün nominal ve reel getirilerini ayrı ayrı kontrol edin. BEI, nominal getiriler yükseldiği için, TIPS'in reel getirileri düştüğü için ya da ikisi farklı hızlarda hareket ettiği için artmış olabilir. Ardından aynı ufku ve enflasyon endeksini kullanan anket veya model tahminleriyle karşılaştırın. Tek bir günlük kotasyon oynak olabilir; tarih ve birimleri tutarlı kullanın ve çevresindeki eğilime bakın.

Grafiğin ekseni yüzde olarak gösteriliyorsa yüzde puan değişimini yüzde değişiminden ayırın. Örneğin, varsayımsal bir BEI %2.20'den %2.30'a çıkarsa artış 0.10 yüzde puanı, yani 10 bp'dir. 0.10 yüzde puanlık değişim, %10 artış demek değildir. Çizginin eğimini yorumlamadan önce eksen birimini ve dönemi kontrol edin; böylece hareketin boyutunu abartmazsınız.

TÜFE ve PCE etiketlerini de karıştırmayın. TIPS anaparası TÜFE değişimini izler; anket veya merkez bankası tahmini ise PCE enflasyonunu kullanabilir. Bu iki endeks ilişkili ama farklı sepetleri ölçer ve farklı oranlar gösterebilir.

1. Ülkeyi ve aracı doğrulayın: bu rehber ABD nominal Hazine tahvillerini ve TIPS'i ele alır.
2. Nominal ve TIPS getirilerinin tarihini eşleştirin ve vadelerinin karşılaştırılabilir olduğundan emin olun.
3. BEI'yi saf beklenti veya vaat edilmiş getiri olarak değil, enflasyon telafisi olarak okuyun.
4. Ufku ve enflasyon endeksini kontrol edin; 10 yıllık ortalama gelecek yılın oranı değildir.
5. Piyasa fiyatlamasını anketlerle veya model tahminleriyle karşılaştırırken farklı varsayımları dikkate alın.
6. Bir yatırım sonucunu karşılaştırıyorsanız elde tutma süresini, reel getiri değişimlerini, nakit akışlarını, vergileri, maliyetleri ve erken satış olasılığını hesaba katın.

Pratik çıkarım, BEI'yi birkaç piyasa sinyalinden biri olarak kullanmaktır. Gerçekleşen enflasyonun satın alma gücünü nasıl değiştirdiğini öğrenmek için yatırımlarda nominal ve reel getiriler yazısını okuyun. Enflasyona bağlı anapara ödemelerini sıfır kuponlu menkul kıymetlere ayıran farklı yapı için Treasury STRIPS açıklaması sayfasına bakın.