SOFR เทียบกับ EFFR: อัตราข้ามคืนแบบมีหลักประกันและไม่มีหลักประกัน

ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์กประกาศอัตราทั้งสอง แต่ไม่ได้หมายความว่าเป็นการวัดตลาดเดียวกันสองแบบ SOFR สะท้อนต้นทุนทั่วไปของการจัดหาเงินทุนข้ามคืนโดยใช้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ผ่านธุรกรรม repo ส่วน EFFR คำนวณจากธุรกรรมข้ามคืนแบบไม่มีหลักประกันในตลาด federal funds ผู้เข้าร่วม หลักประกัน และข้อมูลที่ใช้จึงต่างกัน

เรื่องนี้สำคัญเมื่ออ่านกราฟ สัญญากู้ยืม หนังสือยืนยัน swap หรือสัญญาฟิวเจอร์ส คำว่า “อัตราข้ามคืน” ไม่ได้บอกว่ามีหลักประกันหรือไม่ สถาบันใดทำธุรกรรม วิธีทบต้นของดอกเบี้ย หรือค่าที่แสดงอ้างถึงวันใด เริ่มจากตรวจชื่ออัตราอ้างอิงและกติกาคำนวณในสัญญา ภาพรวมอัตราอ้างอิงของธนาคารกลางนิวยอร์ก ให้นิยามทั้งสองชุดข้อมูล ส่วนการเปรียบเทียบผลิตภัณฑ์ดูได้ที่ ฟิวเจอร์ส SOFR เทียบกับฟิวเจอร์ส Fed Funds

Repo คือธุรกรรมจัดหาเงินทุนที่มีหลักประกัน โดยขายหลักทรัพย์พร้อมตกลงซื้อคืนในภายหลัง ในตลาดที่เป็นฐานของ SOFR พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ใช้ค้ำประกันการกู้เงินดอลลาร์ข้ามคืน ผู้ให้เงินสดได้รับหลักทรัพย์ตามเงื่อนไขธุรกรรม ส่วนผู้กู้ได้รับเงินสดและกลับรายการแลกเปลี่ยนภายหลัง

ธนาคารกลางนิวยอร์กรวมข้อมูลธุรกรรมจากหลายส่วนของตลาด repo พันธบัตรรัฐบาล วิธีปัจจุบันรวมธุรกรรมที่ใช้คำนวณ Broad General Collateral Rate และธุรกรรม repo แบบ DVP ของ FICC ซึ่งส่งมอบหลักทรัพย์เฉพาะรุ่น หากหลักทรัพย์บางรุ่นเป็นที่ต้องการมาก ต้นทุนจัดหาเงินทุนของหลักทรัพย์นั้นอาจต่ำกว่าหลักประกันทั่วไปและเรียกว่า “special” วิธีคำนวณตัดปริมาณ DVP ร้อยละ 20 ที่มีอัตราต่ำที่สุดออกทุกวันเพื่อลดผลต่อการวัดต้นทุนเงินทุนทั่วไป แต่ไม่ได้ตัดธุรกรรมที่มีหลักประกันเฉพาะทั้งหมด

SOFR เป็นตัวชี้วัดตลาดจากธุรกรรมจริง ไม่ใช่ข้อเสนอสินเชื่อสำหรับทุกบริษัทหรือครัวเรือน หลักประกัน ระยะเวลา คู่สัญญา ขนาดธุรกรรม ส่วนลดหลักประกัน และการเข้าถึงตลาดล้วนเปลี่ยนต้นทุนจริงได้ ดูข้อมูลนำเข้าและวิธีคำนวณที่หน้าข้อมูล SOFRและระเบียบวิธีอัตราอ้างอิง

ตลาด federal funds ประกอบด้วยการกู้ยืมเงินดอลลาร์แบบไม่มีหลักประกันระหว่างสถาบันรับฝากเงินในสหรัฐฯ และนิติบุคคลบางประเภท โดยส่วนใหญ่เป็นองค์กรที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล ธนาคารกลางนิวยอร์กคำนวณ EFFR จากธุรกรรมข้ามคืนที่รายงานผ่านชุดข้อมูล FR 2420 ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ธุรกรรมที่กำหนดตลาดนี้ไม่ได้ใช้พันธบัตรรัฐบาลเป็นหลักประกัน

EFFR ไม่ใช่กรอบเป้าหมายที่คณะกรรมการตลาดกลางเปิด (FOMC) ประกาศ FOMC กำหนดกรอบเป้าหมายสำหรับตลาด federal funds ส่วน EFFR คำนวณจากธุรกรรมที่เกิดขึ้นแล้ว เครื่องมือดำเนินนโยบายการเงิน เช่น ดอกเบี้ยเงินสำรอง ช่วยให้อัตราข้ามคืนอยู่ในกรอบนโยบาย ดังนั้นตัวเลข EFFR รายวันไม่ใช่มติ FOMC หรือคำมั่นเกี่ยวกับอัตราในอนาคต ดูรายละเอียดที่หน้า EFFRและภาพรวมการดำเนินนโยบายการเงิน

ทั้งสองอัตราคำนวณเป็นมัธยฐานถ่วงน้ำหนักตามปริมาณและปัดเป็นจุดฐานที่ใกล้ที่สุดตามวิธีปัจจุบัน โดยเรียงธุรกรรมที่เข้าเกณฑ์ตามอัตรา แล้วหาจุดที่ปริมาณสะสมถึงครึ่งหนึ่งของทั้งหมด ธุรกรรมขนาดใหญ่มีน้ำหนักตามปริมาณ จึงไม่ใช่ค่าเฉลี่ยธรรมดาของอัตราที่เสนอ

การใช้สถิติเดียวกันไม่ได้ทำให้อัตราทดแทนกันได้ EFFR ใช้ชุดธุรกรรม federal funds ที่ไม่มีหลักประกัน ส่วน SOFR ใช้ธุรกรรม repo พันธบัตรรัฐบาลที่มีหลักประกันจากหลายส่วนและมีการปรับ DVP ตามที่อธิบายไว้ก่อนหน้า คำนวณส่วนต่างของวันสังเกตเดียวกันได้ แต่ส่วนต่างนั้นไม่ใช่มาตรวัดความเสี่ยงเครดิตล้วน อัตรากู้ที่ผู้เข้าร่วมทุกรายได้รับ หรือการเก็งกำไรที่ทำได้จริงโดยอัตโนมัติ ตรวจตลาด วันที่ นิยาม และช่วงเวลาตามสัญญาก่อนเทียบ ระเบียบวิธีของธนาคารกลางนิวยอร์ก อธิบายชุดข้อมูลและการคำนวณ

อัตราที่ประกาศทั้งสองอ้างอิงธุรกรรมของวันทำการก่อนหน้า แต่ไม่ได้ใช้ปฏิทินวันหยุดเดียวกัน โดยทั่วไป SOFR ประกาศราว 8.00 น. ตามเวลาตะวันออกในวันที่เผยแพร่ข้อมูล repo พันธบัตรรัฐบาล ส่วน EFFR ประกาศราว 9.00 น. ในวันทำการของธนาคารกลางนิวยอร์ก SOFR ใช้ปฏิทิน SIFMA สำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐฯ ส่วน EFFR ใช้ปฏิทินวันหยุดของธนาคารกลางนิวยอร์ก

ตารางเวลาอาจต่างกันนอกเหนือจากวันหยุดสุดสัปดาห์ทั่วไปด้วย ในประกาศเกี่ยวกับวันที่ 3 กรกฎาคม 2026 ธนาคารกลางนิวยอร์กระบุว่าจะไม่ประกาศ SOFR เนื่องจากวันหยุดตามปฏิทิน SIFMA แต่กำหนดการ EFFR ไม่เปลี่ยน ตัวอย่างที่ระบุวันที่นี้แสดงความต่างของตารางประกาศ ไม่ได้บอกว่าอัตราใดสูงกว่า อ่านประกาศเดือนกรกฎาคม 2026 ของธนาคารกลางนิวยอร์กก่อนรวมข้อมูลรอบวันดังกล่าว

เมื่อจับคู่ชุดข้อมูลหรือสัญญา ให้บันทึกทั้งวันที่ทำธุรกรรมและวันที่ประกาศ การคลาดหนึ่งวันอาจสร้างส่วนต่างที่ไม่มีอยู่จริงใกล้วันหยุด ตรวจช่วงสังเกต lookback การเลื่อนวันสังเกต lockout อัตราทดแทน และวิธีนับวันตามสัญญาด้วย

SOFR รายวันคือการสังเกตหนึ่งคืน ธนาคารกลางนิวยอร์กยังเผยแพร่ค่าเฉลี่ย SOFR แบบทบต้นย้อนหลังสำหรับช่วงเคลื่อนที่ 30, 90 และ 180 วันปฏิทิน พร้อมดัชนี SOFR ที่ช่วยคำนวณช่วงอื่น ค่าเฉลี่ยไม่ใช่การคาดการณ์และไม่ใช่ค่า SOFR ของวันเดียว หน้าค่าเฉลี่ยและดัชนี SOFR อธิบายการนับวันหยุดสุดสัปดาห์ วันหยุด และจำนวนวัน

EFFR ก็อาจอยู่ในค่าเฉลี่ยที่สัญญากำหนด ฟิวเจอร์ส Fed Funds 30 วันมีกติกาชำระราคาเฉพาะ ส่วนสินเชื่อ swap และฟิวเจอร์สที่อิง SOFR อาจใช้การทบต้นรายวันหรือวิธีอื่นตามสัญญา ตรวจช่วงสังเกต การปรับวันทำการ ตัวหารนับวัน ระยะเวลาหน่วงการจ่าย และอัตราทดแทนในสัญญา กลไกชำระราคาดูได้ที่การชำระราคาขั้นสุดท้ายของฟิวเจอร์ส SOFR

สมมติเพื่อประกอบคำอธิบายเท่านั้นว่าในวันสังเกตเดียวกันที่จับคู่แล้ว SOFR อยู่ที่ 4.33% และ EFFR อยู่ที่ 4.31% ส่วนต่างเท่ากับ 0.02 จุดเปอร์เซ็นต์ หรือสองจุดฐาน เงิน 100 ล้านดอลลาร์เป็นเวลาหนึ่งวันจะมีส่วนต่างตามการคำนวณ ACT/360 อย่างง่ายประมาณ 55.56 ดอลลาร์: 100,000,000 × 0.0002 × 1/360 นี่เป็นเพียงการแสดงเลขคณิต ไม่ใช่ราคาตลาดปัจจุบันหรือการเทียบสินเชื่อสองรายการที่ผู้กู้รายเดียวกันเลือกได้

ทั้งสองอัตราสรุปตลาดธุรกรรมคนละตลาด ส่วนต่างจึงเปลี่ยนได้ตามภาวะ repo พันธบัตรรัฐบาลและตลาด federal funds ที่ไม่มีหลักประกัน รวมถึงข้อมูล วันที่ และเงื่อนไขสัญญา การเห็นอัตราหนึ่งสูงกว่าอีกอัตราไม่พอให้สรุปว่าเป็นการเก็งกำไรหรือสัญญาณนโยบาย กรอบเป้าหมาย FOMC เป็นการตั้งนโยบายแยกต่างหาก ส่วนผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวยังสะท้อนความคาดหวังและปัจจัยอื่นตามคำอธิบายในเรื่องเหตุใดผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวอาจเพิ่มหลัง Fed ลดดอกเบี้ย

เพื่อเปรียบเทียบอย่างมีความหมาย ให้จดอัตราอ้างอิง วันที่มีผล วันที่ประกาศ ช่วงเวลา สถานะหลักประกัน วิธีทบต้น และฐานนับวัน จากนั้นเทียบกระแสเงินสดตามข้อตกลง อย่าแทน SOFR ด้วย EFFR หรือกลับกันโดยไม่ตรวจข้อกำหนดที่ใช้บังคับ