ประกันพันธบัตรเทศบาลคุ้มครองอะไร: ขอบเขตและความเสี่ยงของบริษัทประกัน

สำหรับพันธบัตรเทศบาลของสหรัฐ ประกันเป็นสัญญากับบริษัทประกันภายนอกที่อาจเพิ่มแหล่งชำระเงินสำรองสำหรับเงินต้นและดอกเบี้ยที่ระบุว่าคุ้มครอง ผู้ออกหรือผู้กู้ในโครงสร้าง conduit ยังคงเป็นผู้รับผิดชอบหนี้เดิม ส่วนบริษัทประกันให้คำมั่นแยกต่างหากตามขอบเขตของกรมธรรม์ MSRB อธิบายว่าประกันพันธบัตรเป็นการเสริมเครดิตที่ช่วยหนุนแหล่งชำระหลัก ดูคำอธิบายแหล่งชำระหนี้ของ MSRB

คำว่า “มีประกัน” ไม่ได้ทำให้เทศบาลค้ำประกันหนี้ทั้งหมด และไม่ได้ตรึงราคาตลาดของพันธบัตร ผู้ที่มีหน้าที่จ่าย เงินสดรายการใดอยู่ในความคุ้มครอง และขั้นตอนเรียกร้องสินไหม ต้องอ่านจากเอกสารเสนอขายและกรมธรรม์ฉบับนั้น ๆ

คู่มือแหล่งชำระหนี้ของ MSRB จัดให้การเสริมความน่าเชื่อถือเป็นแหล่งชำระเงินลำดับรอง และประกาศสำหรับนักลงทุนร่วมของ MSRB–FINRA ปี 2009 กล่าวถึงฐานะบริษัทประกันและความเสี่ยงของพันธบัตรด้วย

สมมติว่ามูลค่าหน้าตั๋ว 10 ล้านดอลลาร์ คูปองต่อปี 4% และจ่ายดอกเบี้ยทุกครึ่งปี ดอกเบี้ยตามกำหนดแต่ละงวดคือ 10,000,000 × 0.04 ÷ 2 = 200,000 ดอลลาร์ หากผู้ออกไม่จ่ายในวันครบกำหนดและกรมธรรม์ครอบคลุมดอกเบี้ยรายการนี้ บริษัทประกันอาจจ่ายจำนวนที่คุ้มครองตามข้อกำหนดเรื่องการแจ้ง หลักฐาน และเวลาในสัญญา ตัวเลขนี้เป็นเพียงตัวอย่าง ไม่ได้บอกว่าการเรียกร้องจริงจะใช้เวลานานเท่าใด

การจ่ายของบริษัทประกันไม่ได้ลบหนี้ของผู้ออกและไม่ได้หมายความว่าบริษัทประกันจะซื้อพันธบัตรโดยอัตโนมัติ กรมธรรม์อาจระบุว่าใครต้องแจ้งการผิดนัด ใช้เอกสารใด ผู้ใดเป็นผู้รับเงิน และสิทธิใดโอนหลังจ่ายแล้ว จึงไม่ควรตีความความคุ้มครองว่าเป็นเงินสดที่พร้อมใช้ทันที

ประกันตอนออกมักจัดทำเมื่อขายพันธบัตรครั้งแรก โดยค่าประกันเป็นส่วนหนึ่งของต้นทุนการกู้ของผู้ออก ส่วนประกันตลาดรองซื้อหลังออกตราสารแล้วและมักคุ้มครองตราสารที่เข้าเกณฑ์ตลอดอายุคงเหลือ เอกสารกองทุนที่ยื่นต่อ SEC แยกประกันสองประเภทนี้และยกตัวอย่างประกันตลาดรอง แต่เป็นตัวอย่างในเอกสารเฉพาะ ไม่ใช่แบบกรมธรรม์มาตรฐาน

ตรวจ CUSIP และวันครบกำหนดที่ได้รับความคุ้มครอง วันที่เริ่มคุ้มครอง ผู้ชำระเบี้ย และความคุ้มครองติดตามตราสารเมื่อมีการขายต่อหรือไม่ อย่าสรุปว่าทุกอายุในชุดเดียวกันมีประกันเหมือนกัน สำหรับประกันตลาดรอง ให้เปรียบเทียบเบี้ยประกันกับอายุและจำนวนเงินที่ยังเหลืออยู่

ป้าย “insured” บนหน้าจอซื้อขายไม่ได้บอกว่าคุ้มครองอะไรบ้าง ให้อ่านกรมธรรม์ที่แนบกับหนังสือชี้ชวนหรือเอกสารเสนอขาย ตรวจตราสารและวันครบกำหนด เงินต้น ดอกเบี้ย วันจ่าย ขั้นตอนแจ้งและยื่นหลักฐาน และวิธีจ่ายสินไหม อ่านข้อกำหนดเรื่องการไถ่ถอนก่อนกำหนด sinking fund การเร่งครบกำหนด สิทธิ tender และปัญหาของตัวแทนจ่ายเงินด้วย

เอกสารเสนอขายที่มีประกัน BAM บน EMMA เป็นตัวอย่างกรมธรรม์ที่คุ้มครองการจ่ายตามกำหนดบางรายการภายใต้เงื่อนไข และระบุว่าไม่รับประกันราคาตลาดหรือสภาพคล่อง ตัวอย่างนี้ใช้กับการออกตราสารนั้นเท่านั้น กรมธรรม์อื่นอาจกำหนดรายการคุ้มครองและข้อยกเว้นต่างกัน

พันธบัตรที่มีประกันอาจมีอันดับเครดิตที่สะท้อนฐานะบริษัทประกัน และอันดับพื้นฐานที่พิจารณาผู้ออกหรือผู้มีภาระชำระโดยไม่รวมประกัน ไม่ใช่ทุกตราสารจะมีทั้งสองอันดับ หากดูแต่อันดับของตราสารที่มีประกัน อาจเข้าใจผิดว่าเทศบาลแข็งแกร่ง ทั้งที่อันดับนั้นอิงความสามารถของบริษัทประกัน MSRB ระบุว่าพันธบัตรบางรายการมีอันดับของผู้ประกันและอันดับพื้นฐานแยกกัน

จดว่าผู้ใดเป็นผู้ถูกประเมิน วันใด และขอบเขตเป็นอย่างไร ตรวจฐานะการเงินปัจจุบันของบริษัทประกันและความสามารถของผู้ออกในการจ่ายโดยไม่มีประกัน อันดับ ณ วันออกไม่ได้ยืนยันสถานะปัจจุบัน ความแข็งแกร่งของผู้ประกันอาจเปลี่ยนระหว่างอายุพันธบัตร

การคุ้มครองเงินที่ถึงกำหนดไม่ได้ตรึงราคาขายก่อนครบกำหนด อัตราดอกเบี้ย ความถี่ซื้อขาย เครดิตของผู้ออกและบริษัทประกัน เงื่อนไขไถ่ถอน และอุปสงค์อุปทานล้วนมีผลต่อราคา พันธบัตรเทศบาลที่ซื้อขายน้อยอาจหาผู้ซื้อในราคาที่ต้องการได้ยากในวันที่จำเป็นต้องขาย คำอธิบายตลาดรองของ MSRB ระบุว่าดอกเบี้ย เครดิต และภาวะตลาดกระทบราคาขายได้

ประกันไม่ใช่สิทธิขายคืนที่ราคาพาร์ ไม่ใช่คำมั่นว่าจะมีผู้ซื้อทันที และไม่ใช่การคุ้มครองความเสียหายทุกรูปแบบ การลดอันดับบริษัทประกันอาจกระทบราคาแม้การจ่ายบางรายการยังอยู่ในประกัน หากบริษัทประกันมีความสามารถจ่ายลดลง มูลค่าของการเสริมเครดิตก็ลดลงได้ แยกความเสี่ยงรับเงินตามกำหนดออกจากความเสี่ยงราคาและสภาพคล่อง

คู่มือตลาดรองของ MSRB อธิบายว่าราคาเสนอและราคาซื้อขายขึ้นอยู่กับภาวะตลาด ส่วนหนังสือชี้ชวนกองทุนที่ยื่นต่อ SEC ในปี 2024 เป็นเพียงตัวอย่างการเปิดเผยข้อมูล ไม่ใช่กรมธรรม์มาตรฐาน

เริ่มจาก CUSIP และวันครบกำหนดที่แน่นอน แล้วค้นหนังสือชี้ชวน กรมธรรม์ รายงานต่อเนื่อง และประกาศเหตุการณ์สำคัญใน EMMA ระบุชื่อนิติบุคคลของบริษัทประกัน คู่สัญญา วันครบกำหนดและเงินที่คุ้มครอง เวลาที่ต้องแจ้ง และข้อยกเว้น ชื่อกลุ่มบริษัทไม่จำเป็นต้องเป็นบริษัทที่มีหน้าที่จ่ายตามกรมธรรม์

เปรียบเทียบอันดับที่มีประกันกับอันดับพื้นฐาน วันที่จัดอันดับ และข้อมูลล่าสุดของผู้ออกและบริษัทประกัน ความสามารถชำระหนี้อาจเปลี่ยนหลังออกตราสาร หากหนึ่งชุดมีหลาย CUSIP ให้ตรวจทีละรายการก่อนสรุปว่าทุกตราสารมีความคุ้มครองแบบเดียวกัน

ตัวอย่างเอกสารคือหนังสือชี้ชวนทางการบน EMMA สำหรับพันธบัตรหนึ่งรุ่นที่ BAM รับประกัน เงื่อนไขในเอกสารใช้กับรุ่นนั้นเท่านั้น ไม่ควรเหมารวมกับพันธบัตรอื่น

สำหรับผู้ออก คำถามคือการลดต้นทุนดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นคุ้มกับเบี้ยประกันและค่าใช้จ่ายอื่นหรือไม่ สมมติเป็นตัวอย่างว่าตราสารมีมูลค่า 10 ล้านดอลลาร์ เสียเบี้ย 75,000 ดอลลาร์ และคูปองลดลง 0.15 จุดเปอร์เซ็นต์ หากเงินต้นไม่ลด ยอดประหยัดดอกเบี้ยขั้นต้นต่อปีคือ 10,000,000 × 0.0015 = 15,000 ดอลลาร์ จึงใช้เวลาคืนทุนแบบง่าย 75,000 ÷ 15,000 = 5 ปี

ตัวเลขนี้ไม่คิดลดกระแสเงินสด ไม่รวมการทยอยคืนเงินต้น การถูกไถ่ถอนหรือรีไฟแนนซ์ ค่าธรรมเนียม และเวลาจ่ายเบี้ย เป็นตัวอย่างต้นทุนของผู้ออก ไม่ใช่ผลตอบแทนผู้ลงทุนหรือข้อพิสูจน์ว่าควรซื้อประกัน ผู้ซื้อควรเปรียบเทียบราคา yield to worst เงื่อนไข call ภาษี สภาพคล่อง เครดิตพื้นฐานและเครดิตผู้ประกัน ดูต่อได้ที่คู่มือพันธบัตร GO กับ revenue, ผลตอบแทนเทียบเท่าภาษีของพันธบัตรเทศบาล และ YTC กับ YTW