การปลดล็อกโทเคนคริปโต: Vesting อุปทานหมุนเวียน และการลดสัดส่วน
ทำความเข้าใจปฏิทินปลดล็อก ช่วง cliff และ vesting แบบเส้นตรง อุปทานหมุนเวียน และเหตุใดการปลดล็อกจึงไม่ได้หมายความว่ามีการขายหรือบอกทิศทางราคา
ในคู่มือนี้การปลดล็อกโทเคนหมายถึงอะไร
สรุปสั้น
การปลดล็อกโทเคนเปลี่ยนช่วงเวลาที่สามารถรับหรือโอนโทเคนบางส่วนได้ตามกำหนดการที่ระบุไว้ ไม่ได้สร้างโทเคนใหม่โดยอัตโนมัติ ไม่ได้พิสูจน์ว่าผู้รับขายโทเคนแล้ว และไม่ได้ทำนายว่าราคาตลาดจะเป็นอย่างไร หากต้องการตีความการปลดล็อก ให้ตรวจสอบกำหนดการ นิยามอุปทานของโทเคน และหลักเกณฑ์ที่แหล่งข้อมูลใช้รายงานตัวเลข
การปลดล็อกโทเคนหมายถึงอะไร
การปลดล็อกคือการเปลี่ยนแปลงข้อจำกัดในการโอนหรือรับโทเคนที่จัดสรรไว้ โครงการอาจกันโทเคนไว้ให้ผู้ร่วมพัฒนา นักลงทุน มูลนิธิ กองทุนระบบนิเวศ หรือวัตถุประสงค์อื่น แล้วทยอยปล่อยตามเวลา กำหนดการอาจเขียนไว้ใน vesting contract ระบุในข้อตกลงการให้โทเคน อธิบายในเอกสารธรรมาภิบาล หรือถูกรวบรวมเป็นปฏิทินประมาณการจากบุคคลที่สาม แหล่งเหล่านี้ไม่ได้ให้หลักฐานแบบเดียวกัน: คอนแทร็กต์แสดงสิ่งที่โค้ดอนุญาต ส่วนสเปรดชีตอาจเป็นเพียงประมาณการของการแจกจ่ายที่วางแผนไว้
คำว่า “ปลดล็อก” มักใช้แบบกว้าง ๆ อาจหมายถึงโทเคนได้รับสิทธิ vesting แล้ว โทเคนพร้อมให้รับ ข้อจำกัดการโอนสิ้นสุดลง หรือถึงวันที่กำหนดแจกจ่าย เหตุการณ์เหล่านี้อาจเกิดคนละเวลา ผู้รับอาจต้องเรียกใช้คอนแทร็กต์เพื่อรับโทเคนที่ vest แล้ว ผู้ดูแลอาจต้องโอนโทเคนตาม grant หรือโทเคนอาจอยู่ในกระเป๋าแล้วแต่ยังมีข้อจำกัดอื่น ก่อนจะถือว่าวันปลดล็อกเป็นวันที่โอนเสร็จแล้ว ให้ตรวจสอบว่าเหตุการณ์และกฎนั้นหมายถึงอะไรอย่างแน่ชัด
การปลดล็อกเกี่ยวกับความพร้อมใช้ตามกฎ ไม่ใช่การขาย ผู้รับอาจถือ โอน นำไป staking มอบสิทธิ์ ใช้ หรือขายโทเคน หากเงื่อนไขที่เกี่ยวข้องและการเข้าถึงตลาดเอื้อให้ทำได้ ปฏิทินเพียงอย่างเดียวไม่ได้บอกว่าผู้รับจะเลือกทำอะไรหรือสินทรัพย์จะถูกส่งไปที่ใด
กำหนดการ vesting แบบ cliff และเส้นตรงทำงานอย่างไร
Vesting อธิบายว่าโทเคนที่จัดสรรจะทยอยพร้อมใช้ตามเวลาหรือเมื่อผ่านเงื่อนไขที่ระบุ Cliff คือช่วงเวลาที่ไม่มีโทเคน vest เลย หรือ vest ได้เพียงสัดส่วนที่กำหนด หลัง cliff สิ้นสุด โทเคนที่เหลืออาจ vest เป็นงวดเท่า ๆ กันหรือสะสมต่อเนื่อง กำหนดการแบบเส้นตรง กระจายการ vest ให้สม่ำเสมอตลอดช่วงเวลา ส่วน กำหนดการแบบเป็นขั้น ปล่อยสัดส่วนที่กำหนดเป็นระยะตามวันที่ บาง grant ขึ้นอยู่กับหมุดหมาย ระยะเวลาการทำงาน การตัดสินใจด้านธรรมาภิบาล หรือเงื่อนไขอื่น
ตัวอย่างเช่น grant สมมติจำนวน 100,000 โทเคนอาจมี cliff หกเดือน แล้วตามด้วยการปล่อยรายเดือนเท่ากัน 24 ครั้ง ภายใต้กฎนี้ จะยังไม่มีโทเคนพร้อมใช้ระหว่าง cliff เมื่อพ้น cliff แล้ว แต่ละงวดจะอยู่ที่ประมาณ 4,166.67 โทเคน ผลลัพธ์ที่แน่นอนขึ้นอยู่กับเวลาในคอนแทร็กต์ วิธีปัดเศษ ฟังก์ชันรับโทเคน และกำหนดการนับงวดแรกเมื่อสิ้นสุด cliff หรือหลังจากนั้นอีกหนึ่งช่วง
เอกสารอ้างอิง VestingWallet ของ OpenZeppelin เป็นตัวอย่างการนำไปใช้แบบหนึ่ง ไม่ใช่มาตรฐานสากลสำหรับ grant โทเคนทุกแบบ เส้น vesting เริ่มต้นเป็นแบบเส้นตรง และส่วนขยาย cliff จะคืนค่าเป็นศูนย์ก่อนเวลาของ cliff คอนแทร็กต์อื่นหรือข้อตกลงนอกเชนอาจใช้เส้นทาง vesting วิธีนับวันที่ ผู้รับผลประโยชน์ หรือกระบวนการปล่อยที่ต่างกัน ควรอ่านเงื่อนไขจริงแทนการอนุมานจากป้ายบนกราฟ เช่น “vesting รายเดือน”
การปลดล็อกโทเคนเดิมต่างจากการสร้างโทเคนใหม่
การปลดล็อกอาจย้ายโทเคนที่ออกไปแล้วออกจาก vesting contract หรือยกเลิกข้อจำกัด โดยไม่เปลี่ยนอุปทานรวมของโทเคน การ mint คือการสร้างหน่วยเพิ่มเติมตามกฎของคอนแทร็กต์โทเคน คำว่า emission อาจหมายถึงการ mint โทเคนใหม่ การโอนจากคลัง หรือการแจกจ่ายโทเคนที่จัดสรรไว้แล้ว ขึ้นอยู่กับคำศัพท์ของโปรโตคอล ตรวจสอบธุรกรรมและกฎอุปทานเพื่อดูว่าเกิดเหตุการณ์ใด
อินเทอร์เฟซโทเคน ERC-20 กำหนดให้ totalSupply เป็นเมธอดที่คืนค่าอุปทานรวมของโทเคน แต่ไม่ได้กำหนดเมธอดมาตรฐานชื่อ circulatingSupply หรือ maxSupply และไม่ได้ทำให้อุปทานของโทเคนทุกตัวคงที่ คอนแทร็กต์อาจมีตรรกะ mint หรือ burn เพิ่มเติม การโอนจาก vesting contract ไปยังกระเป๋าผู้รับไม่ได้พิสูจน์ด้วยตัวเองว่ามีการ mint; ในการใช้งาน ERC-20 เหตุการณ์ mint อาจปรากฏเป็นการโอนจาก zero address
ความแตกต่างนี้สำคัญเมื่อมีคนเรียกการปลดล็อกว่า “การลดสัดส่วน” หากอุปทานเดิมจำนวนคงที่กลายเป็นโอนย้ายได้ อุปทานหมุนเวียนหรือปริมาณที่สาธารณะเข้าถึงได้อาจเพิ่มขึ้น ขณะที่อุปทานรวมเท่าเดิม หากมีการ mint หน่วยใหม่ อุปทานรวมก็อาจเพิ่มขึ้นได้ ทั้งสองเหตุการณ์เปลี่ยนอัตราส่วนอุปทานได้ แต่เป็นคนละกลไก
อุปทานหมุนเวียน อุปทานรวม อุปทานสูงสุด และอุปทานที่ผูกพัน
ป้ายกำกับอุปทานต้องมีนิยามและวันที่อ้างอิง อุปทานรวม มักหมายถึงโทเคนที่ออกแล้วหักโทเคนที่ burn แต่ตัวชี้วัดที่แน่นอนขึ้นอยู่กับแหล่งข้อมูลและเชน อุปทานสูงสุด คือเพดานที่ระบุไว้ หากมี; โทเคนบางตัวไม่มีเพดานตายตัว อุปทานหมุนเวียน คือประมาณการจำนวนหน่วยที่ถือว่ามีอยู่ในตลาด อุปทานที่ปลดล็อกแล้ว หมายถึงโทเคนที่ไม่อยู่ภายใต้ข้อจำกัดบางอย่างอีกต่อไป อุปทานที่จัดสรร หรือ อุปทานที่ผูกพัน อาจรวม grant ที่วางแผนไว้ มีเงื่อนไข vest แล้ว หรือยังล็อกอยู่
ป้ายเหล่านี้ใช้แทนกันไม่ได้ โทเคนที่ปลดล็อกแล้วแต่ยังอยู่ในคลังโครงการอาจถูกตัดออกจากประมาณการอุปทานหมุนเวียนของผู้ให้บริการรายหนึ่ง อีกรายอาจนับรวมถ้าไม่มีข้อจำกัดการโอนที่ทราบอยู่ ตัวอย่างเช่น ระเบียบวิธีของ CoinGecko ระบุว่าตัวเลขอุปทานหมุนเวียนของโทเคนคำนวณจากอุปทานรวมลบโทเคนที่ล็อกไว้ โดยใช้ข้อมูลที่อาจมาจากทีมโทเคน คำอธิบายนี้เป็นวิธีคำนวณของ CoinGecko เอง ไม่ใช่กฎบัญชีสากล
โครงการอาจแยกหมวดหมู่เพื่อวัตถุประสงค์ของตนเองด้วย การอัปเดตงบประมาณปี 2026 ของ Optimism Collective นิยามอุปทานหมุนเวียนของ OP ว่าเป็นโทเคนที่หมุนเวียนทั่วไปและไม่มีข้อจำกัดการโอนที่ทราบ พร้อมรายงานโทเคนที่ผูกพันแยกต่างหาก เอกสารระบุว่านิยามอุปทานหมุนเวียนนี้อาจต่างจากนิยามของบุคคลอื่น ตัวเลข Year 5 เป็นประมาณการแนวทางที่ขึ้นอยู่กับผลงานและข้อมูลจากธรรมาภิบาล ภาพรวมโทเคน OP และคำชี้แจงเรื่องอุปทานก่อนหน้า ยังแสดงให้เห็นว่าควรตรวจวันที่ สมมติฐาน และการตัดสินใจด้านธรรมาภิบาลในแผนภูมิการจัดสรรและกำหนดการปล่อยที่คาดการณ์ไว้
คำนวณการปลดล็อกเทียบกับตัวส่วนมากกว่าหนึ่งแบบ
สมมติโทเคนตัวอย่างมีอุปทานสูงสุด 1,000,000 หน่วย มีอุปทานหมุนเวียนที่รายงานไว้ 250,000 หน่วย และประกาศปลดล็อก 50,000 หน่วย ปริมาณที่ปลดล็อกคิดเป็น 5% ของอุปทานสูงสุด:
50,000 ÷ 1,000,000 = 5%
ก่อนเกิดเหตุการณ์เดียวกัน ปริมาณนี้คิดเป็น 20% ของอุปทานหมุนเวียนที่รายงาน:
50,000 ÷ 250,000 = 20%
การคำนวณทั้งสองถูกต้องแต่ตอบคนละคำถาม การคำนวณแรกเทียบกับตัวส่วนของอุปทานสูงสุด ส่วนการคำนวณที่สองเทียบกับประมาณการอุปทานหมุนเวียนปัจจุบัน ไม่มีข้อใดหมายความว่า 50,000 หน่วยจะถูกขาย หากผู้รายงานนับทั้ง 50,000 หน่วยเป็นอุปทานหมุนเวียนหลังปล่อยและไม่มีอะไรเปลี่ยน ประมาณการจะเพิ่มเป็น 300,000 แต่หากผู้รับยังควบคุมโทเคนอยู่หรือผู้ให้ข้อมูลไม่นับกระเป๋านั้น ตัวเลขที่รายงานก็อาจต่างออกไป
อัตราส่วนการประเมินมูลค่าก็ขึ้นอยู่กับสมมติฐานเหล่านี้เช่นกัน หากราคาโทเคนสมมติอยู่ที่ $2 อุปทานหมุนเวียน 250,000 หน่วยจะให้อัตรามูลค่าตลาด $500,000 ตามนิยามอุปทานดังกล่าว เมื่อนำ $2 คูณอุปทานสูงสุด 1,000,000 หน่วย จะได้มูลค่าแบบ fully diluted $2,000,000 การคำนวณนี้สมมติว่าราคาคงที่สำหรับหน่วยที่อาจยังไม่มีอยู่หรือยังโอนอย่างอิสระไม่ได้ เป็นเพียงธรรมเนียมการเปรียบเทียบ ไม่ใช่การทำนายราคา หรือมูลค่าในอนาคต
ความหมายของการลดสัดส่วน
“การลดสัดส่วน” อาจหมายถึงการเปลี่ยนแปลงมากกว่าหนึ่งแบบ หากโปรโตคอล mint หน่วยใหม่ สัดส่วนของผู้ถือเดิมในอุปทานรวมอาจลดลงถ้าเขาไม่ได้รับหน่วยใหม่เหล่านั้น หากโทเคนที่ออกไปแล้วถูกย้ายจากส่วนที่ล็อกไว้เข้าสู่การหมุนเวียน อุปทานรวมอาจไม่เปลี่ยน แต่ตัวส่วนของปริมาณที่สาธารณะเข้าถึงได้จะใหญ่ขึ้น สัดส่วนของผู้ถือในอุปทานหมุนเวียนนั้นอาจลดลงทั้งที่ยังถือจำนวนโทเคนเท่าเดิม
ตัวอย่างเช่น 10,000 โทเคนคิดเป็น 4% ของอุปทานหมุนเวียน 250,000 หน่วย หากภายหลังมีการนับโทเคนที่ปลดล็อกอีก 50,000 หน่วยเข้าไปด้วย 10,000 โทเคนเดิมจะคิดเป็นประมาณ 3.33% ของยอดใหม่ 300,000 หน่วย การเปลี่ยนแปลงสัดส่วนในอุปทานหมุนเวียนที่รายงานไม่ได้หมายความว่ากระเป๋าสูญเสีย 1,667 โทเคน และไม่ได้แสดงสัดส่วนของผู้ถือในอุปทานรวม เว้นแต่จะระบุตัวส่วนดังกล่าวโดยชัดเจน
อำนาจการลงคะแนนด้านธรรมาภิบาลอาจใช้ตัวส่วนอีกแบบ เช่น คะแนนโหวตที่มีสิทธิ์ น้ำหนักคะแนนที่มอบหมาย ยอดคงเหลือ ณ เวลาถ่ายภาพ หรือกฎเฉพาะของคอนแทร็กต์ การปลดล็อกจึงอาจมีผลต่อการโอนย้าย ประมาณการอุปทานหมุนเวียน และการคำนวณคะแนนโหวตไม่เหมือนกัน ให้อ่านกฎที่เกี่ยวข้องแทนการใช้คำว่า “การลดสัดส่วน” ราวกับเป็นผลลัพธ์อัตโนมัติแบบเดียว
วิธีตรวจปฏิทินการปลดล็อก
เริ่มจากคอนแทร็กต์โทเคน เอกสารจัดสรร การตัดสินใจด้านธรรมาภิบาล และเงื่อนไขของ grant ของโครงการ บันทึกวันที่ของแหล่งข้อมูล และกำหนดการมีผลผูกพัน เป็นค่าประมาณ หรือมีเงื่อนไข หากกำหนดการอยู่บนเชน ให้ตรวจ vesting contract ผู้รับผลประโยชน์ เวลาเริ่มต้น cliff ระยะเวลา รอบการปล่อย และข้อจำกัดในการรับหรือโอน หากเป็นประมาณการ ให้ดูว่าใครมีอำนาจเปลี่ยนเวลาและต้องได้รับอนุมัติหรือผ่านหมุดหมายใดบ้าง
จากนั้นเปรียบเทียบปริมาณตามกำหนดกับข้อมูลอุปทานปัจจุบัน ณ วันที่เดียวกัน ยืนยันโทเคนและเชน จำนวนทศนิยม การจัดการโทเคน bridge หรือ wrapped การ burn การออกใหม่ และกระเป๋าที่ผู้ให้ข้อมูลตัดออกจากอุปทานหมุนเวียน ปฏิทินอาจไม่รวม grant ที่แก้ไข การรับที่ล่าช้า การโอนจากคลัง โทเคนที่ vest แล้วแต่ยังไม่มีผู้รับ หรือการจัดสรรที่กระจายผ่านหลายที่อยู่ แผนภูมิที่ระบุเวลาเพียงจุดเดียวไม่ใช่การตรวจสอบผู้ถือโทเคนทั้งหมดอย่างครบถ้วน
ตรวจสอบว่าวันที่ประกาศหมายถึงวัน vesting วันที่มีสิทธิ์รับ การโอนจริง หรือวันที่ผู้ให้ข้อมูลคาดว่าจะปรับอุปทานหมุนเวียน หลังวันที่นั้น ให้ดูธุรกรรมจริงหรือรายงานล่าสุดจากผู้ออก กำหนดการอาจเปลี่ยนด้วยการตัดสินใจด้านธรรมาภิบาลหรือ grant ใหม่ และผู้ให้ข้อมูลอาจแก้ประมาณการเมื่อได้รับข้อมูลกระเป๋าที่ดีขึ้น คำชี้แจงอุปทานของ Optimism เป็นตัวอย่างที่ผู้ออกอธิบายว่าแผนภูมิการแจกจ่ายที่คาดการณ์ไว้เป็นเพียงภาพประกอบ ไม่ใช่วันที่แน่นอน
เหตุใดการปลดล็อกจึงทำนายราคาไม่ได้
การที่มีโทเคนโอนย้ายได้มากขึ้นอาจเกี่ยวข้องกับอุปทานในตลาด แต่ผลต่อราคาขึ้นอยู่กับว่าผู้รับทำอะไรและผู้ซื้อคาดการณ์อะไร ผู้รับบางคนอาจถือโทเคน นำไป staking ใช้ในโปรโตคอล หรือโอนเข้า treasury ส่วนคนอื่นอาจทยอยขายหรือป้องกันความเสี่ยงก่อนการปลดล็อก ผู้เข้าร่วมตลาดอาจทราบกำหนดการอยู่แล้วและสะท้อนความคาดหวังเข้าไปในราคา สภาพคล่อง อุปสงค์ สภาวะตลาด และเหตุการณ์อื่นก็อาจส่งผลพร้อมกัน
ด้วยเหตุนี้ ปฏิทินการปลดล็อกจึงเป็นเหตุให้ตรวจสอบการจัดสรร เวลา ข้อจำกัด และวิธีรายงาน ไม่ใช่สัญญาณซื้อหรือขายเพียงอย่างเดียว ปฏิทินไม่ได้บอกว่าจะมีโทเคนเข้าตลาดซื้อขายกี่หน่วย จะมีการขายเท่าใด หรือตลาดจะตอบสนองอย่างไร คู่มือนี้อธิบายกลไกอุปทานและข้อจำกัดของการคำนวณ ไม่ได้ประเมินมูลค่าโทเคนหรือแนะนำการซื้อขาย
ข้อจำกัดของ vesting ยังต่างจากการล็อกโทเคนเพื่อ staking และการอนุมัติใช้โทเคน หากต้องการทำความเข้าใจกลไกเหล่านั้น โปรดอ่านคู่มือเรื่อง Ethereum staking และ liquid staking และการอนุมัติโทเคนและวงเงินการใช้จ่าย.
คำถามที่พบบ่อย
Q1การปลดล็อกโทเคนหมายความว่าโครงการ mint โทเคนใหม่หรือไม่
ไม่เสมอไป Vesting contract อาจปล่อยหน่วยที่รวมอยู่ในอุปทานรวมแล้ว ตรวจคอนแทร็กต์และประวัติธุรกรรมเพื่อแยกการโอนหรือการยกเลิกข้อจำกัดออกจากการออกโทเคนใหม่
Q2โทเคนที่ปลดล็อกแล้วนับเป็นอุปทานหมุนเวียนหรือไม่
ไม่ทุกกรณี แต่ละโครงการหรือผู้ให้ข้อมูลอาจใช้นิยามต่างกัน ยอดของ treasury หรือทีมที่ปลดล็อกแล้วก็อาจยังถูกตัดออกจากประมาณการอุปทานหมุนเวียนบางแห่ง
Q3การปลดล็อกโทเคนมักทำให้ราคาลดลงหรือไม่
ไม่มีผลลัพธ์อัตโนมัติ การปลดล็อกแสดงว่าโทเคนอาจพร้อมใช้ภายใต้เงื่อนไขที่ระบุ ไม่ได้บอกว่าผู้รับจะขายหรือว่าตลาดคาดการณ์เหตุการณ์นี้ไว้แล้วหรือไม่
แหล่งข้อมูลและการอ่านเพิ่มเติม
รายงานปัญหา
เราจะเตรียมอีเมลพร้อมลิงก์บทความนี้ Mark จะได้รับรายงานเมื่อคุณส่งอีเมลแล้วเท่านั้น
ตรวจสอบอย่างรวดเร็ว
อ่านคู่มือจบแล้ว ลองตอบคำถาม 3 ข้อ
คำถาม 01
การปลดล็อกเพียงอย่างเดียวบอกอะไรได้?
เลือกคำตอบเพื่อดูคำอธิบาย
อภิธานศัพท์ออปชัน
A call or put whose strike is near the underlying price; it has little intrinsic value and often substantial sensitivity to time and volatility.
อ่านคู่มือฉบับละเอียดCall optionA contract that gives its holder the right, but not the obligation, to buy the underlying at the strike before or at expiration under the contract terms.
อ่านคู่มือฉบับละเอียดPut optionA contract that gives its holder the right, but not the obligation, to sell the underlying at the strike before or at expiration under the contract terms.
อ่านคู่มือฉบับละเอียด