Правило Тейлора: как инфляция и выпуск влияют на ставки

При обсуждении денежно-кредитной политики обычно задают два основных вопроса: отклоняется ли инфляция от цели и находится ли экономическая активность выше или ниже устойчивого уровня? Правило Тейлора объединяет ответы на них с оценкой долгосрочной нейтральной реальной процентной ставки. Для заданного набора исходных данных формула выдает расчетную номинальную ключевую ставку.

Джон Тейлор предложил простую версию правила в статье 1993 года. С ее помощью он приближенно описал политику Федеральной резервной системы США с 1987 по 1992 год, используя инфляцию, цель по инфляции и разницу между реальным ВВП и потенциальным ВВП. Совет управляющих ФРС представляет это уравнение как один из способов свести общие принципы денежно-кредитной политики к компактному правилу. См. обзор правила Тейлора Федеральной резервной системой и оригинальную статью Тейлора.

Полезность формулы в том, что она делает допущения явными. Видно, как выбранный показатель инфляции, оценка разрыва выпуска, нейтральная ставка и коэффициенты реакции влияют на результат. Но прозрачность не означает, что существует единственно верный ответ: другие разумные исходные значения или варианты правила могут дать другое число.

Распространенная учебная запись выглядит так: i = r* + π + 0.5(π − π*) + 0.5x. Здесь i — расчетная номинальная ключевая ставка, r* — оценка долгосрочной нейтральной реальной ставки, π — инфляция, π* — цель по инфляции, а x — разрыв выпуска. В исходном эталонном варианте Тейлора оба коэффициента реакции равны 0,5.

Слагаемое r* + π задает базовую номинальную ставку: к нейтральной реальной ставке прибавляют инфляцию. Выражение 0.5(π − π*) повышает или понижает расчетную ставку в зависимости от того, насколько инфляция отличается от цели. Слагаемое 0.5x корректирует ее с учетом разрыва выпуска. В примере все ставки и разрывы выражены в процентных пунктах; разрыв выпуска показывает процентное отклонение фактического выпуска от потенциального.

В исходной калибровке нейтральная реальная ставка и цель по инфляции были постоянно заданы на уровне 2%. В последующих дискуссиях о политике использовались другие варианты формулы, показатели инфляции, оценки разрыва и коэффициенты. В исходной формуле, которую приводит Совет управляющих ФРС, π означает инфляцию за четыре квартала; некоторые варианты используют прогноз инфляции или иной временной горизонт. Поэтому, услышав фразу «правило Тейлора показывает», уточните, какая версия и какие исходные данные имеются в виду. В описании исходного правила Советом управляющих ФРС изложены переменные и базовый пример.

Предположим, что для условного расчета взяты нейтральная реальная ставка 2%, инфляция 3%, цель по инфляции 2% и положительный разрыв выпуска в 1%. Подстановка дает: 2 + 3 + 0.5(3 − 2) + 0.5(1) = 6%. Это расчетная ключевая ставка при данных допущениях.

Расчет можно разложить на части. Нейтральная реальная ставка плюс инфляция дают базовую номинальную ставку 5%. Инфляция на один процентный пункт выше цели добавляет 0,5 процентного пункта, а положительный разрыв выпуска в 1% добавляет еще 0,5 пункта. Вместе эти поправки дают 6%.

Если бы инфляция совпала с целью 2%, а выпуск находился на потенциальном уровне, оба слагаемых с разрывами равнялись бы нулю. При той же условной нейтральной реальной ставке 2% формула дала бы 2 + 2 = 4%. Эти вымышленные исходные данные нужны только для демонстрации механики. Ни один из результатов не описывает сегодняшнюю экономику, не определяет подходящую ставку в реальном мире и не предсказывает следующее решение центрального банка.

Если остальные исходные данные неизменны, инфляция выше целевого уровня повышает расчетную ставку по правилу, а инфляция ниже цели — понижает ее. В классической формуле рост инфляции на один процентный пункт также увеличивает слагаемое отклонения от цели на половину пункта. Общая реакция составляет 1,5 процентного пункта. С реакцией более чем один к одному связывают принцип Тейлора: при устойчивом росте инфляции номинальная ставка должна увеличиться достаточно сильно, чтобы реальная ставка выросла, если прочие условия не меняются.

Положительный разрыв выпуска означает, что фактический выпуск выше его оцененного устойчивого уровня; в этой версии правила он повышает расчетную ставку. Отрицательный разрыв ее снижает. Это не означает, что любой положительный разрыв должен немедленно привести к повышению ставки. Формула показывает связь при выбранных коэффициентах, а политики также оценивают устойчивость давления и другие происходящие изменения.

Сигналы инфляции и экономической активности могут указывать в разные стороны. Например, инфляция может быть выше цели, а выпуск — ниже потенциального уровня. Формула взвешивает каждое отклонение и выдает одно число, но такая арифметика не устраняет компромисс между задачами и не решает за комитет, как учитывать неопределенность и сроки реакции.

Потенциальный ВВП нельзя наблюдать напрямую. Это оценка того, сколько экономика способна устойчиво производить с учетом имеющихся ресурсов и производственных возможностей. Фактический ВВП пересматривают по мере поступления более полных данных, и оценки потенциального ВВП тоже меняются. Поскольку разрыв выпуска — это разница между этими величинами относительно потенциального выпуска, пересмотр любой из них может изменить и разрыв, и расчетную ставку по правилу.

Анализ оценок правила Тейлора Федеральным резервным банком Сан-Франциско показывает на историческом примере, что разные версии оценки потенциального ВВП могли приводить к существенно различающимся расчетным ставкам. В нем также объясняется, что потенциальный выпуск и естественный уровень безработицы нельзя измерить напрямую. Поэтому расчет по пересмотренным сегодня данным может отличаться от того, который политик мог сделать в реальном времени.

В некоторых вариантах вместо разрыва выпуска используют разрыв безработицы или учитывают оба показателя. Эти версии нельзя считать взаимозаменяемыми: для них нужны другие оценки и коэффициенты. Расчетную ставку по правилу Тейлора следует рассматривать с учетом версии данных и определения разрыва, а не так, будто существует единственный наблюдаемый «правильный» разрыв выпуска.

Федеральная резервная система не устанавливает ключевую ставку механически, подставляя последние данные в одну формулу Тейлора. Совет управляющих ФРС отмечает, что политики учитывают множество факторов, включая ожидаемую инфляцию и выпуск, финансовые условия, структуру рынка труда, события за рубежом и особые обстоятельства. Простое правило также не охватывает решения о политике баланса ФРС и разъяснениях о будущей политике.

Правила политики служат ориентирами для объяснения решений, сравнения последовательных подходов и обсуждения допущений. Они помогают оценить, сильнее или слабее выбранного правила предполагаемая траектория политики реагирует на инфляцию или слабость экономики. Но выбранная формула не является обязательством, официальной целевой ставкой или доказательством правильности либо ошибочности прежнего решения.

Обзор Федеральной резервной системы рассматривает и привлекательность, и ограничения компактного правила. В нем отмечается, что другие варианты могут использовать прогноз инфляции вместо текущего показателя, учитывать безработицу и другие переменные или менять ставку постепенно. Вводный материал Федерального резервного банка Сан-Франциско также представляет формулу как способ размышлять о компромиссах, а не как правило, которому ФРС следует в явном виде.

Во-первых, не путайте номинальную ключевую ставку i с нейтральной реальной ставкой r*. Формула прибавляет инфляцию к нейтральной реальной ставке, чтобы получить базовую номинальную ставку, а затем применяет поправки на инфляцию и экономическую активность. Во-вторых, не считайте, что во всех версиях правила Тейлора используются общая инфляция CPI, одна и та же цель или исходные коэффициенты 0,5. Вариант формулы может учитывать базовую инфляцию PCE, прогнозы, безработицу или другую оценку нейтральной ставки.

В-третьих, не воспринимайте разрыв выпуска как опубликованный факт, не содержащий неопределенности. Он зависит от оценок потенциального выпуска и может пересматриваться. В-четвертых, не сравнивайте расчетные ставки за разные периоды, если не знаете, совпадают ли ценовые индексы, показатели разрыва, допущения о нейтральной ставке и коэффициенты.

Наконец, расчетная ставка по правилу может оказаться ниже нуля, хотя центральный банк сталкивается с практическими ограничениями на снижение обычной ключевой ставки. Это не означает, что расчет сломан: результат указывает на инструменты, ограничения или меры политики, которые простая формула не учитывает. Совет управляющих ФРС объясняет, что реальная политика требует суждений и более широкого набора мер, чем может отразить короткое уравнение.

Увидев расчетную ставку, выясните, какая именно версия правила применена, какой ряд инфляции и период взяты, какая цель по инфляции указана, какова оценка нейтральной реальной ставки, какой показатель разрыва использован и к какому выпуску данных он относится. Затем проверьте, назван ли результат ориентиром модели, исторической оценкой или прогнозом. Это разные утверждения.

Оценка по правилу Тейлора помогает обсуждать связь инфляции и экономической активности с ключевой ставкой. Она не раскрывает внутреннюю оценку центрального банка, не устраняет неопределенность вокруг потенциального ВВП и не заменяет всю систему денежно-кредитной политики. Соседние темы рассматриваются в материалах о разрыве выпуска, ставке федеральных фондов и прайм-рейт и общей и базовой инфляции.

В этом материале рассматривается ориентир для денежно-кредитной политики США. Он не рассчитывает текущую ставку, не прогнозирует решение и не рекомендует финансовый продукт.