Отзывные облигации: YTC, YTW и доходность к погашению

Отзывная облигация дает право на досрочное погашение эмитенту, а не держателю. Условия выпуска определяют начало такого права, допустимые даты и цену погашения. Может быть период защиты, несколько дат или частичное погашение. Investor.gov различает факультативное погашение, погашение через фонд погашения и чрезвычайный отзыв. Изучите проспект или официальный документ выпуска: одного слова «отзывная» недостаточно для понимания графика.

Если рыночная стоимость заимствований становится ниже купона, эмитенту может быть выгодно рефинансировать долг. Но договор определяет, разрешен ли отзыв, а решение зависит от эмитента. После погашения купоны прекращаются, а основной долг возвращается раньше. Инвестору придется вложить средства заново, возможно, под меньшую ставку — это риск реинвестирования. Высокий купон может повысить стимул эмитента к рефинансированию и не защищает держателя. FINRA описывает риск отзыва и менее выгодного реинвестирования.

YTM дисконтирует запланированные купоны и основной долг до срока погашения. YTC рассчитывается до конкретной даты отзыва и цены погашения. YTW — наименьшая доходность среди применимых сценариев погашения в срок и досрочного отзыва, с учетом условий выпуска и метода поставщика данных. При нескольких датах могут сравниваться несколько сценариев; проверьте, какие даты учтены. FINRA отдельно объясняет YTM, YTC и YTW. Котируемая доходность основана на предположениях, это не вероятность отзыва и не гарантированный платеж.

Предположим, условная облигация имеет номинал $1,000, годовой купон 6% с выплатой раз в полгода, пять лет до срока погашения и цену $1,080 в дату купона. Каждые шесть месяцев выплачивается $30. Первый отзыв возможен через два года по 102% номинала, то есть за $1,020. При полугодовом начислении ориентировочный YTC равен 4.21%, а YTM до пятого года — 4.72%. Если применимы только эти два сценария, YTW равен меньшему значению 4.21%. Последний поток YTC включает купон $30 и погашение на $1,020. Это не рыночная котировка; предполагаются своевременные выплаты без расходов и налогов.

Для примера известны дата и цена отзыва. В реальных документах могут быть период защиты от отзыва, несколько снижающихся цен погашения, погашение по номиналу, условие make-whole, график фонда погашения или чрезвычайный отзыв после определенного события. Частичное погашение может затронуть лишь часть позиции. Важны и сроки уведомления и расчетов. Поставщик котировок может использовать конкретную дату или рыночную конвенцию; сверяйте параметры с проспектом. Investor.gov различает виды условий погашения.

YTW не означает наихудший возможный инвестиционный результат. Обычно это наименьшая доходность в определенном наборе договорных расчетов денежных потоков, например до срока и применимых дат отзыва. Показатель не моделирует полностью дефолт, реструктуризацию, продажу до погашения, изменение цены, расходы, налоги или будущую ставку реинвестирования. Цена может снизиться, а платежи — не поступить. На расчет также влияют цена, дата расчетов, накопленный процент, подсчет дней и начисление сложных процентов. FINRA указывает на предположения о выплатах и реинвестировании; проверьте методику.

При снижении ставок эмитенту может стать выгоднее рефинансировать долг, если условия позволяют отзыв. Купленная с премией облигация может быть погашена дешевле цены покупки, а будущие купоны выше рынка исчезнут. При росте ставок отзыв может стать менее привлекательным, и облигация останется в обращении дольше ожидаемого. Поэтому чувствительность ее цены может отличаться от похожей безотзывной облигации. YTW не измеряет дюрацию, вероятность отзыва или полную реакцию цены. См. дюрацию и выпуклость облигаций.

Перед сравнением проверьте цену и базу расчетов, купон и срок, первую и последующие даты отзыва с ценами, период защиты, частичное погашение или make-whole и метод поставщика данных. Сопоставляйте YTM, все применимые YTC и YTW на одинаковой основе. Более высокий купон или YTW сами по себе не означают лучшую стоимость, меньший кредитный риск или подходящий срок владения. Основы описаны в материале о купонной ставке, текущей доходности и YTM. Это объяснение механики, а не рекомендация или прогноз отзыва.