STRIPS do Tesouro: títulos zero cupom, preços e impostos

STRIPS é a sigla de “Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities”. Uma instituição financeira pode separar pagamentos de principal e juros de títulos do Tesouro elegíveis e convertê-los em títulos escriturais individuais. Em vez de ter uma note que paga cupom a cada seis meses e devolve o principal no vencimento, você pode ter direito a um único pagamento programado. O TreasuryDirect descreve o programa e seu funcionamento na página oficial de STRIPS.

Considere um exemplo hipotético: uma note de taxa fixa com prazo de 10 anos, valor de face de US$ 1.000 e cupom anual de 4% pago semestralmente. O cronograma prevê o pagamento de US$ 20 a cada seis meses durante 20 períodos e a devolução de US$ 1.000 no vencimento. Se todos os pagamentos forem separados, o resultado são 21 direitos distintos: 20 STRIPS de cupom e um STRIP de principal. Eles têm CUSIPs e datas de vencimento próprios. Um STRIP de cupom paga uma vez o valor indicado do cupom; o STRIP de principal paga uma vez o valor de face.

Quem compra uma parte não recebe os outros 20 pagamentos. O titular do STRIP de principal recebe US$ 1.000 de principal no vencimento, enquanto os titulares dos STRIPS de cupom recebem os pagamentos de US$ 20 nas respectivas datas. O cronograma original da note mostra de onde vieram as partes; depois da separação, cada uma se torna seu próprio título zero cupom.

Nem um STRIP nem uma Treasury bill paga cupons periódicos; ambos fazem um único pagamento no vencimento. O preço em relação a esse pagamento depende do rendimento e pode ficar acima ou abaixo dele. Uma bill é emitida diretamente como título do Tesouro de curto prazo. Um STRIP é um pagamento separado de uma emissão elegível de note, bond ou TIPS. A semelhança dos pagamentos não faz deles o mesmo instrumento, prazo ou processo de emissão.

O programa do Tesouro permite separar os pagamentos de principal e juros de notes e bonds elegíveis de principal fixo e de TIPS. Treasury bills e notes de taxa flutuante não são elegíveis para o programa STRIPS. Um STRIP do principal de TIPS também é diferente do exemplo fixo de US$ 1.000 apresentado abaixo: o principal dos TIPS é ajustado pela inflação, então o valor no vencimento não é um pagamento nominal fixo. Confira o título e as condições de pagamento antes de tratar uma cotação como um valor futuro fixo em dólares. O glossário de títulos negociáveis do TreasuryDirect é uma referência útil para termos relacionados.

Para um pagamento nominal fixo sem fluxos de caixa intermediários, a relação básica de valor presente é:

Preço = pagamento no vencimento / (1 + rendimento por período)^(número de períodos)

Suponha que um investidor avalie um STRIP de principal hipotético de US$ 1.000 com vencimento em 10 anos. Com rendimento nominal anual de 4% composto semestralmente, o rendimento por semestre é de 2% e há 20 períodos:

US$ 1.000 / (1 + 0,04/2)^20 = aproximadamente US$ 672,97.

Esse preço fica cerca de US$ 327,03 abaixo do pagamento informado no vencimento. A diferença é o desconto implícito no rendimento e no período de posse considerados; não é um cupom pago ao longo do prazo. Se o investidor mantiver esse STRIP nominal até o vencimento e o Tesouro pagar conforme prometido, receberá US$ 1.000. Uma venda antes do vencimento ocorre pelo preço de mercado disponível naquele momento, que pode ficar abaixo ou acima do preço original de compra.

Este cálculo pressupõe um pagamento nominal fixo, rendimento de 4%, capitalização semestral, compra em uma data equivalente à de pagamento de cupom e ausência de juros acumulados, custos de transação ou impostos. As cotações reais seguem convenções de mercado e preços de dealers; portanto, o cálculo ilustra a relação, mas não representa uma cotação disponível atualmente.

O rendimento cotado expressa a relação entre preço e pagamento segundo uma convenção definida. Isso não significa que a conta receba um depósito em dinheiro de 4% todos os anos. Não há cupom para gastar ou reinvestir antes do vencimento. Assim, um STRIP elimina a dúvida sobre qual rendimento os cupons futuros terão ao serem reinvestidos, mas cria outra restrição de planejamento: as despesas precisam ser cobertas com outros recursos ou pela venda de parte da posição. Manter o título até a data indicada também não elimina os riscos de inflação, impostos ou pagamento pelo emissor.

Ao comparar duas cotações, confira a data exata do pagamento e da liquidação, não apenas um prazo arredondado como “10 anos”. Um STRIP com 9 anos e 11 meses restantes pode ter preço e rendimento diferentes dos de outro com exatamente 10 anos. Verifique se o rendimento exibido é nominal ou efetivo e se pressupõe capitalização semestral ou outra periodicidade. Comparar um preço e um rendimento em convenções diferentes pode fazer um cálculo correto parecer inconsistente.

Um STRIP de principal de longo prazo tem um único pagamento distante e nenhum cupom anterior. Por isso, seu valor depende muito do desconto aplicado a esse pagamento futuro. Para o mesmo pagamento hipotético de US$ 1.000 em 10 anos, elevar o rendimento nominal de 4% para 5%, com capitalização semestral, reduz o preço calculado de cerca de US$ 672,97 para US$ 610,27, uma queda de aproximadamente 9,3%. Reduzir o rendimento para 3% eleva o preço para cerca de US$ 742,47, aproximadamente 10,3% acima do preço a 4%.

Como comparação, uma note hipotética de 10 anos, valor de US$ 1.000 e cupom de 4% custa US$ 1.000 quando o rendimento é de 4%. Com rendimento de 5% e cupons semestrais, seu preço teórico é de cerca de US$ 922,05, uma queda de aproximadamente 7,8%. Os pagamentos anteriores de US$ 20 da note devolvem parte do dinheiro antes do décimo ano, então esses fluxos de caixa são descontados por menos tempo do que o pagamento único de US$ 1.000 do STRIP. Sob essas premissas, o STRIP tem maior sensibilidade à mesma mudança no rendimento.

A duration resume a sensibilidade aproximada do preço de um título a uma pequena mudança no rendimento, enquanto a convexidade descreve como essa sensibilidade muda à medida que os rendimentos variam. Uma estimativa de duration é uma aproximação de primeira ordem, não uma garantia de preço. Para um STRIP de principal com 10 anos restantes e rendimento nominal de 4% composto semestralmente, a duration modificada é de cerca de 9,80 anos. Uma estimativa simples pela duration aponta, portanto, uma queda de preço de aproximadamente 9,8% se o rendimento subir um ponto percentual; o cálculo composto exato acima resulta em cerca de 9,3% porque a curvatura também importa. A resposta do preço não é perfeitamente simétrica para altas e quedas de igual tamanho no rendimento.

Essa comparação ajuda a entender a exposição, mas não serve para classificar investimentos em toda carteira. A sensibilidade de um STRIP aos juros muda à medida que ele se aproxima do vencimento, e o preço de venda também pode refletir o spread entre compra e venda, a liquidez do mercado, a base fiscal e o rendimento exigido pelos compradores naquele dia. A visão geral de títulos da FINRA aborda os riscos de juros e liquidez; o Investor.gov também explica preços de títulos zero cupom e juros imputados.

Um investidor com uma obrigação futura conhecida em dólares pode valorizar um pagamento do Tesouro programado para uma data próxima. Por exemplo, um STRIP nominal de principal com vencimento em 10 anos pode ser comparado a um pagamento nominal planejado de US$ 1.000 nessa data. A comparação deve considerar a data e o valor previstos, a moeda da obrigação e o grau de certeza de ambos os fluxos. Uma correspondência próxima pode reduzir a necessidade de vender um ativo em uma data inconveniente, mas não torna todo o plano livre de risco por si só.

Ainda podem ocorrer divergências. O compromisso pode ficar maior por causa da inflação, vencer antes do STRIP ou exigir dinheiro em outra moeda. Um STRIP de TIPS tem principal vinculado à inflação, em vez do mesmo valor nominal fixo. Se o investidor vender antes, o preço reagirá aos rendimentos e às condições de mercado. E mesmo um pagamento que coincide com a data de uma obrigação não cobre impostos, restrições da conta ou despesas inesperadas, a menos que esses fatores tenham sido considerados no plano.

Monte o cronograma de fluxo de caixa antes de escolher o título: liste cada data e cada valor necessários, diferencie dólares nominais de dólares corrigidos pela inflação e, então, compare os vencimentos disponíveis e o custo de compra. Se a data ou o valor do pagamento forem incertos, uma única data de vencimento pode deixar um descasamento temporal. Uma escada ou uma combinação de vencimentos pode distribuir as datas, mas traz suas próprias decisões de compra, reinvestimento e manutenção.

Os STRIPS ficam no sistema comercial de registro escritural por meio de uma instituição financeira, corretora ou dealer. O TreasuryDirect informa que o investidor não pode separar nem recompor títulos diretamente em uma conta do TreasuryDirect. Uma instituição participante do programa realiza a separação. A recomposição reúne as partes restantes necessárias para restaurar o título original elegível; não é uma forma de combinar apenas os cupons e o principal que forem convenientes.

Por exemplo, depois que algumas datas de cupom já passaram, as partes necessárias para recompor a note restante incluem seus pagamentos de cupom remanescentes e o principal. Os requisitos específicos e a disponibilidade dependem do título e da instituição. Antes de negociar, confirme o CUSIP exato, a data de vencimento, o valor do pagamento, a convenção de cotação, o tamanho mínimo da ordem, as taxas e se o mercado indicado é firme para a quantidade desejada. Um preço exibido para uma parte pequena não prova que uma ordem maior possa ser executada pelo mesmo valor.

As perguntas frequentes do TreasuryDirect sobre títulos negociáveis e a história dos STRIPS oferecem contexto oficial sobre o programa. Confirme as condições atuais de acesso e execução com a instituição que processa a negociação.

Para fins do imposto federal dos EUA, um título ou cupom separado geralmente é tratado como um instrumento de dívida independente adquirido pelo preço de compra. Quando o pagamento no vencimento supera esse preço, a diferença é o desconto de emissão original, ou OID (original issue discount). Em muitos casos, o titular deve incluir o OID nos juros tributáveis à medida que ele se acumula, mesmo que o título não faça nenhum pagamento em dinheiro durante o ano. Isso pode criar um descasamento de caixa: o imposto pode vencer antes do vencimento ou antes que uma venda antecipada gere recursos.

O valor e o momento nem sempre são obtidos dividindo o desconto original igualmente pelo número de anos. A Publicação 550 do IRS explica como títulos e cupons separados são tratados como instrumentos de dívida distintos e que o cálculo do OID do comprador depende do título e da aquisição. A Publicação 1212 do IRS reúne informações e métodos de cálculo para instrumentos com OID. O preço pago, o rendimento, a data de aquisição, os períodos de acumulação, declarações anteriores e a indexação do instrumento separado à inflação podem fazer diferença. As orientações do IRS descrevem métodos de rendimento constante para muitos instrumentos separados comprados após 1984 e tratamento distinto para STRIPS indexados à inflação.

O TreasuryDirect informa que as instituições enviam todos os anos um formulário 1099 do IRS com os juros acumulados dos STRIPS e os ajustes inflacionários do principal dos TIPS. Em geral, a Publicação 550 do IRS trata os juros de títulos do Tesouro dos EUA como sujeitos ao imposto federal sobre a renda e isentos dos impostos estaduais e locais sobre a renda, mas a declaração do contribuinte pode depender do tipo de conta e dos fatos. Consulte a Publicação 550 do IRS, a Publicação 1212 do IRS atualizada e as orientações tributárias pertinentes à conta e à jurisdição. Para uma declaração individual, procure um profissional tributário qualificado. Esta seção descreve mecanismos tributários gerais dos EUA, não calcula o imposto de um investidor específico.

1. Identifique se o título é um STRIP de cupom, de principal ou de TIPS; não deduza isso apenas por um rótulo abreviado.
2. Confira se o CUSIP e a data de pagamento correspondem ao valor e ao tipo de fluxo de caixa esperado.
3. Confirme a convenção de rendimento, a premissa de capitalização, o preço por US$ 100 ou por título, a data de liquidação, o tamanho mínimo e os custos de transação.
4. Meça a exposição aos juros com a duration e considere a convexidade, mas também estime o preço real de venda sob diferentes premissas de rendimento.
5. Compare as necessidades nominais de caixa com compromissos corrigidos pela inflação e avalie se pode ser necessário vender antes do vencimento.
6. Estime separadamente o acúmulo do imposto e o prazo dos fluxos de caixa do investimento; use as orientações atuais do IRS para os detalhes da aquisição.

A distinção principal é entre o pagamento programado no vencimento e o valor de venda de hoje. Um STRIP pode deixar clara uma data de fluxo de caixa futuro, mas seu preço de mercado muda até lá e o imposto acumulado pode não esperar pelo pagamento em dinheiro. Para saber como os leilões do Tesouro alocam novos títulos, veja como ler os resultados dos leilões do Tesouro. Para entender a diferença entre uma Treasury note ou bond e seu contrato futuro, consulte futuros do Tesouro e títulos do Tesouro à vista.