SOFR e EFFR: taxas overnight com e sem garantia

A Federal Reserve Bank of New York publica ambas as taxas, mas elas não são duas medições do mesmo mercado. SOFR representa o custo geral de financiar títulos do Tesouro dos EUA por uma noite por meio de operações compromissadas (repo). EFFR é calculada a partir de operações overnight sem garantia no mercado de fed funds. Os participantes, as garantias e os dados usados são diferentes.

Essa distinção importa ao ler um gráfico, contrato de empréstimo, confirmação de swap ou contrato futuro. O rótulo “taxa overnight” não informa se houve garantia, quais instituições negociaram, como o período é composto nem a que data o valor exibido se refere. Comece pelo benchmark e pelas regras do contrato. O resumo de taxas de referência do Fed de Nova York define as duas séries. Para a diferença entre produtos, consulte futuros de SOFR e de fed funds.

Repo é uma operação de financiamento garantida, estruturada como a venda de títulos com compromisso de recompra posterior. No mercado que forma a SOFR, títulos do Tesouro servem de garantia para empréstimos overnight em dólares. Quem fornece o dinheiro recebe os títulos de acordo com os termos da operação; quem toma emprestado recebe os recursos e depois desfaz a troca.

O Fed de Nova York combina operações de vários segmentos do mercado repo de Treasuries. A metodologia atual inclui as transações usadas na Broad General Collateral Rate e operações repo DVP da FICC, nas quais títulos específicos são entregues. Se um título particular estiver muito procurado, seu financiamento pode sair mais barato do que o de garantias gerais e ele pode ser considerado “special”. Para limitar a influência dessas operações na medida do custo geral de financiamento, são retirados diariamente 20% do volume DVP com as menores taxas. Isso não elimina todas as operações com garantias específicas.

SOFR é uma medida de mercado baseada em operações reais, não uma oferta de crédito para toda empresa ou família. Garantia, prazo, contraparte, valor, haircut e acesso ao mercado alteram o custo efetivo. A página de dados da SOFR e a metodologia das taxas de referência detalham os dados e o cálculo.

No mercado de fed funds, instituições depositárias domésticas e algumas outras entidades, principalmente organizações patrocinadas pelo governo, emprestam dólares umas às outras sem garantia. O Fed de Nova York calcula EFFR usando operações overnight informadas na coleta FR 2420 do Federal Reserve. Essas operações não têm títulos do Tesouro como garantia.

EFFR não é a faixa-alvo anunciada pelo Federal Open Market Committee (FOMC). O FOMC define uma faixa-alvo para o mercado de fed funds; EFFR é calculada com operações que de fato ocorreram. Instrumentos de implementação da política monetária, como os juros sobre reservas, ajudam a manter as taxas overnight coerentes com o quadro definido. Portanto, o valor diário de EFFR não é uma decisão do FOMC nem uma promessa sobre taxas futuras. Veja a página da EFFR e o resumo de implementação da política monetária.

Ambas são medianas ponderadas por volume e, segundo a metodologia atual, arredondadas ao ponto-base mais próximo. As operações elegíveis são ordenadas por taxa e identifica-se o nível em que o volume acumulado chega à metade do total. Uma operação grande pesa conforme seu volume; não se trata de uma média simples de taxas cotadas.

Usar a mesma estatística não torna os benchmarks intercambiáveis. A amostra da EFFR reúne operações sem garantia de fed funds. A da SOFR reúne repos de Treasuries com garantia em vários segmentos e inclui o ajuste DVP descrito antes. É possível calcular um spread para uma data comum, mas ele não é automaticamente uma medida pura de risco de crédito, uma taxa de empréstimo disponível a qualquer participante nem uma arbitragem executável. Confira mercado, data, definição e período contratual. A metodologia do Fed de Nova York explica as amostras e o cálculo.

As duas taxas publicadas se referem às operações do dia útil anterior, mas não seguem o mesmo calendário de feriados. SOFR costuma sair por volta das 8h, horário do leste dos EUA, nos dias de divulgação do repo de Treasuries. EFFR sai perto das 9h nos dias úteis do Fed de Nova York. SOFR segue o calendário SIFMA para títulos públicos dos EUA; EFFR segue o calendário de feriados do Fed de Nova York.

Os calendários podem divergir fora de um fim de semana normal. Em comunicado sobre 3 de julho de 2026, o Fed de Nova York informou que SOFR não seria publicada por causa do feriado SIFMA, enquanto o calendário da EFFR permaneceria inalterado. Esse exemplo datado demonstra diferença de divulgação, não qual taxa estava mais alta. Consulte o comunicado de julho de 2026 do Fed de Nova York antes de combinar observações próximas dessa data.

Ao alinhar uma série ou um contrato, registre a data da operação e a data de publicação. Um erro de um dia pode criar um spread aparente perto de um feriado. Confira também janela de observação, lookback, deslocamento da observação, lockout, taxa substituta e convenção de contagem de dias do contrato.

A SOFR diária é uma observação overnight. O Fed de Nova York também publica médias compostas retrospectivas de períodos móveis de 30, 90 e 180 dias corridos, além de um índice SOFR para períodos personalizados. A média não é previsão nem o mesmo número da observação diária. A página de médias e índice SOFR explica o tratamento de fins de semana, feriados e contagem de dias.

EFFR também pode aparecer em uma média definida por contrato. Futuros de fed funds de 30 dias têm regras próprias de liquidação; empréstimos, swaps e futuros ligados à SOFR podem usar composição diária ou outra convenção estabelecida. Leia o contrato para conferir janela de observação, ajuste de dia útil, divisor de contagem, prazo de pagamento e regras de substituição. Para a liquidação de derivativos, consulte a liquidação final de futuros de SOFR.

Suponha, apenas para ilustrar, que na mesma data alinhada SOFR seja 4,33% e EFFR seja 4,31%. A diferença é de 0,02 ponto percentual, ou dois pontos-base. Sobre US$ 100 milhões por um dia, uma conta simples ACT/360 dá cerca de US$ 55,56: 100.000.000 × 0,0002 × 1/360. Isso mostra somente a aritmética; não é cotação atual nem comparação de dois empréstimos oferecidos ao mesmo tomador.

As taxas resumem mercados de transação diferentes, então o spread pode mudar com as condições dos repos de Treasuries e das operações sem garantia, além das datas, dos dados e das cláusulas contratuais. Ver uma taxa acima da outra não basta para inferir arbitragem ou sinal de política monetária. A faixa-alvo do FOMC é uma decisão separada; os rendimentos longos dos Treasuries também refletem expectativas e outros fatores, como explica por que os juros longos podem subir após cortes do Fed.

Para uma comparação prática, anote benchmark, data da operação, data de publicação, período, presença de garantia, método de composição e base de contagem. Depois compare os fluxos de caixa definidos no contrato. Não substitua SOFR por EFFR, nem EFFR por SOFR, sem conferir os termos aplicáveis.