Como fazer hedge de uma carteira de ações com futuros

“Fazer hedge da carteira” é vago demais para produzir uma ordem útil. Defina o risco e a janela de tempo:

Um futuro amplo do S&P 500 pode acompanhar razoavelmente bem uma cesta diversificada de ações dos EUA, mas pode ser um hedge ruim para uma carteira concentrada em tecnologia, uma carteira internacional ou uma carteira com grande exposição a empresas de menor capitalização. O instrumento de hedge determina qual risco permanece

Razão de hedge com futuros e risco de base explica por que a relação entre a carteira e o futuro importa mais do que o nome do ticker

• reduzir o beta de mercado amplo de 1,00 para 0,50 durante três semanas
• proteger uma carteira durante uma data conhecida de retirada de dinheiro
• manter posições individuais em ações enquanto reduz temporariamente a exposição ao índice
• compensar uma exposição específica a um setor ou país, em vez do mercado inteiro

Use um horário de avaliação consistente. Some o valor de mercado das ações, dos fundos e de outras posições de renda variável que o hedge pretende cobrir. Decida se o dinheiro, os títulos, as opções e as posições vendidas ficam dentro ou fora da parcela protegida

Beta é uma estimativa de como a carteira se moveu em relação a um benchmark escolhido ao longo de uma amostra e com um método definidos. Ele muda conforme as posições, os preços, as correlações e o benchmark mudam. Um beta de 1,20 não significa que a carteira subirá ou cairá exatamente 20% a mais no dia seguinte

Documente o benchmark, a janela retrospectiva, a frequência dos retornos, a moeda, o tratamento dos dividendos e se a estimativa é ponderada por valor em dólares. Se um único beta esconder parcelas muito diferentes, calcule cada parcela e combine-as, em vez de tratar a carteira como um número imutável

Considere:

A educação sobre futuros de índices de ações do CME apresenta a relação provisória da razão de hedge como:

contracts = (βtarget − βcurrent) × (Vportfolio ÷ Vfuture)

Um resultado negativo significa um hedge vendido em futuros; um resultado positivo significa um ajuste comprado em futuros. A fórmula é uma estimativa inicial. Ela pressupõe que o índice escolhido é uma boa aproximação, ignora o atrito de execução e trata o beta como estável durante a janela do hedge

• βcurrent = beta estimado antes do hedge
• βtarget = beta desejado depois do hedge
• Vportfolio = valor em dólares da parcela de renda variável
• Vfuture = valor nocional de um contrato futuro

Para um futuro de índice, o valor nocional geralmente é o nível do índice cotado multiplicado pelo multiplicador do contrato. Suponha que um futuro E-mini do S&P 500 esteja cotado a 5.000 e que seu multiplicador seja de US$ 50. Um contrato representa US$ 250.000 de exposição nocional antes de considerar a margem. Um Micro E-mini com multiplicador de US$ 5 no mesmo nível do índice representa US$ 25.000

Verifique a especificação exata do contrato, o mês, a moeda e o multiplicador. Valor nocional de futuros e valor do tick e multiplicadores de contrato mostram por que um ponto no gráfico não é um valor em dólares até que os termos do contrato sejam conhecidos

Suponha:

Um futuro tem valor nocional de US$ 250.000. A quantidade provisória é:

(0.60 − 1.10) × ($600,000 ÷ $250,000) = −1.20 contracts

Futuros são negociados em contratos inteiros, então um contrato vendido seria a escolha prática mais próxima. Seu nocional simples equivalente ao beta é de US$ 250.000, o que pode proteger mais ou menos do que o valor desejado quando se considera o beta real da carteira, a correlação e a composição do índice. Um contrato Micro poderia tornar o ajuste mais fino, mas cinco Micros teriam aproximadamente a escala nocional de um E-mini apenas quando os produtos realmente tiverem o multiplicador correspondente

Não arredonde para cima apenas para atingir uma meta. Compare zero contratos, um E-mini vendido e um grupo de contratos Micro dimensionado adequadamente nos mesmos cenários. Inclua comissões, spread de compra e venda, slippage esperado e a possibilidade de o hedge ser executado apenas parcialmente

• valor da carteira de renda variável: US$ 600.000
• beta atual estimado em relação ao S&P 500: 1,10
• beta desejado: 0,60
• cotação do E-mini S&P 500: 5.000
• multiplicador: US$ 50

Risco de base

Risco de base é a possibilidade de a carteira e o índice futuro não se moverem juntos. Uma carteira concentrada em um setor, país, fator ou ação individual pode divergir fortemente de um índice amplo. A correlação também pode mudar durante um evento de estresse, justamente quando o hedge é mais valioso

Deriva do beta

O beta da carteira muda conforme os preços e os pesos mudam. Um hedge dimensionado na segunda-feira pode ficar grande ou pequeno demais depois de um movimento relativo forte. Defina um gatilho de revisão com base em uma data, em uma mudança material na carteira ou em uma faixa de beta, em vez de presumir que a razão inicial durará para sempre

Risco do contrato e da rolagem

A conta mantém um mês de contrato específico. Um hedge que ultrapasse esse mês precisa de uma rolagem, com novo preço, spread, caminho de execução e regra de vencimento. Um gráfico contínuo não é o contrato negociável. Como escolher um mês de contrato futuro e mecânica da rolagem de contratos futuros separam essas decisões

Risco de margem e fluxo de caixa

Futuros são ajustados a mercado e exigem garantia. Um hedge pode perder dinheiro enquanto a carteira de ações ganha, ou ganhar enquanto a carteira perde menos do que o esperado. Esse fluxo de caixa pode chegar antes de a carteira ser vendida ou de a tese do hedge ser revisada. As exigências de margem podem mudar, e uma corretora pode impor uma exigência maior do que o mínimo da bolsa. Margem de futuros versus alavancagem explica por que um pequeno depósito inicial não é um limite de perda

Antes de enviar o hedge, registre:

1. a parcela exata da carteira e o horário da avaliação 2. o benchmark, o método de beta, o beta atual, o beta-alvo e o horizonte do hedge 3. o código do contrato, o mês, o multiplicador, o tipo de liquidação e o horário da cotação 4. a quantidade provisória de contratos, a escolha de arredondamento, o preço limite e o slippage máximo 5. a exigência de margem, a reserva de caixa e o que acontece se uma perna não for executada 6. a data de revisão ou faixa de beta, o gatilho de rebalanceamento e o fechamento ou rolagem planejados

Use uma ordem limitada quando o spread e o tamanho exigirem disciplina de preço e verifique a quantidade executada, não a quantidade enviada. Depois da execução, concilie o preço médio de execução, as tarifas, a exposição restante, o poder de compra e a razão de hedge baseada no nocional real

Acompanhe a carteira e os futuros juntos. Uma revisão útil separa:

Teste pelo menos uma alta do mercado amplo, uma queda do mercado amplo, um movimento específico do setor, um gap durante a noite, um aumento da volatilidade e um aumento da margem. Se o hedge só funcionar quando a carteira se comportar exatamente como o índice, ele é um cenário estreito, não um plano de risco robusto [!WARNING] Um hedge muda o risco; não o elimina Futuros de índice podem reduzir uma exposição de mercado escolhida e deixar riscos específicos da ação, do setor, da moeda, da base, da liquidez, da margem e da operação. As especificações do contrato e as regras da corretora controlam a negociação real. Este artigo oferece uma estrutura de cálculo e não é uma recomendação para vender ou comprar qualquer contrato futuro

• P&L das ações e dos fundos
• P&L dos futuros e fluxos de caixa do ajuste diário
• movimento da base em relação ao benchmark escolhido
• financiamento, dividendos, tarifas e impostos relevantes para a conta
• slippage e custo de fechar ou rolar