Preço Clean e Dirty de Títulos: como os juros corridos alteram o valor a pagar

Os preços de títulos costumam ser expressos como percentual do valor de face ou par. Nessa convenção, uma cotação de 98,50 significa US$ 98,50 para cada US$ 100 de valor de face; para US$ 10.000 de valor de face, o preço cotado é US$ 9.850. O guia de títulos da FINRA explica que as cotações normalmente são expressas como percentual do par. O preço cotado ajuda a comparar o valor de mercado do título, mas pode não corresponder a todo o dinheiro necessário para liquidar uma operação entre datas de cupom.

Em uma negociação comum de título com juros entre datas de cupom programadas, a liquidação normalmente inclui duas partes: o preço cotado do título e os juros corridos do cupom. O preço clean é a parcela do preço antes dos juros corridos. O preço dirty, também chamado de preço cheio, soma os juros acumulados conforme a convenção aplicável. Se a cotação clean estiver em pontos por US$ 100 de valor de face, primeiro converta-a para o preço em dólares correspondente ao valor de face do título e depois some os juros corridos em dólares.

“Clean” descreve como os juros corridos são tratados; não significa que a remuneração da corretora ou todos os custos de negociação tenham sido removidos. Da mesma forma, o preço dirty não representa automaticamente todo valor que pode ser debitado da conta. Ele é o preço do título mais os juros corridos segundo a convenção de cotação e liquidação. Antes de usar o número, confirme se a tela mostra o preço clean, o preço cheio ou o valor final da operação.

O cupom se acumula ao longo do período de juros, embora o emissor só o pague nas datas programadas. Se o título mudar de mãos entre essas datas, o vendedor o manteve durante parte do período de cupom em andamento. No cálculo usual de liquidação de um título com juros, o comprador paga ao vendedor os juros corridos para compensar a parcela desse período já transcorrida, sujeito às regras do título e a eventuais condições especiais da operação.

A FINRA explica essa transferência no mercado secundário em seu guia de títulos: “The buyer compensates you for this portion of the coupon interest.” Ou seja, o comprador compensa o vendedor por essa parcela dos juros do cupom. A mesma explicação diz que o valor normalmente é somado ao preço contratual do título. Esse pagamento faz parte da liquidação do fluxo de caixa do cupom; não é uma tarifa cobrada pelo emissor ou pela corretora, nem uma renda adicional criada para o comprador.

O comprador pode receber o próximo cupom integral do emissor por ser o titular do título na data de pagamento. Mas esse valor também inclui juros que se acumularam antes de o comprador adquirir o título. O pagamento feito ao vendedor considera esse acúmulo anterior. Por isso, olhar apenas para o próximo cupom pode superestimar os juros do período em que o comprador manteve o título se o pagamento de liquidação e as datas não forem registrados.

Para o caso de um título comum com cupom tratado neste guia, use esta relação:

Preço dirty ou preço cheio = preço clean + juros corridos

Se a cotação clean for expressa por US$ 100 de valor de face, primeiro converta-a para o valor em dólares correspondente ao valor de face do título:

Preço clean em dólares = cotação clean ÷ 100 × valor de face

Depois, some os juros corridos em dólares. Se a confirmação ou cotação já apresentar um preço cheio que inclui os juros corridos, não some os mesmos juros outra vez. O nome do campo de dados não basta: confira a unidade, a base de preço e a data de liquidação.

Essa separação facilita a leitura dos movimentos de mercado. A parcela clean reflete o preço do título usado na operação, enquanto os juros corridos refletem o cupom acumulado desde a data anterior pertinente segundo a convenção de contagem de dias. O valor dirty pode mudar quando a data de liquidação avança, mesmo que a cotação clean permaneça igual. Essa mudança mecânica, por si só, não representa valorização de mercado do título.

Com as mesmas premissas simples, imagine que a liquidação atrase 30 dias, passando do dia 60 para o dia 90 de um período de 180 dias. Os juros corridos adicionais são US$ 250 × (30 ÷ 180) = US$ 41,67. O total de juros corridos passa de US$ 83,33 para US$ 125; com a cotação clean ainda em 98,50, o valor dirty muda de US$ 9.933,33 para US$ 9.975. Essa comparação mostra apenas o efeito da data de liquidação sobre o mesmo título hipotético. Ela não significa que a data de liquidação de uma operação real possa ser alterada livremente. Separe os juros corridos antes de interpretar a diferença em dinheiro entre duas datas como uma mudança no preço clean.

Em títulos com pagamentos regulares de cupom, um novo período de juros começa depois do pagamento. Ao comparar operações próximas à data de pagamento, não continue acumulando os 60/180 do período anterior; recalcule os dias transcorridos a partir da data inicial do novo período de cupom.

Considere um título hipotético com valor de face de US$ 10.000, cupom anual de 5% e dois pagamentos iguais por ano. O cupom anual é US$ 10.000 × 5% = US$ 500, então cada cupom semestral é US$ 500 ÷ 2 = US$ 250. Este exemplo usa uma premissa simples de 30/360: um período de cupom de seis meses é tratado como 180 dias e 60 dias já transcorreram na data de liquidação.

Juros corridos = US$ 250 × (60 ÷ 180) = US$ 83,33

Com uma cotação clean de 98,50, o preço clean em dólares é 98,50 ÷ 100 × US$ 10.000 = US$ 9.850. O valor de liquidação dirty antes de custos é US$ 9.850 + US$ 83,33 = US$ 9.933,33. Por US$ 100 de valor de face, os juros corridos são cerca de US$ 0,8333 e o preço cheio é aproximadamente 99,3333. O título continua cotado a um preço clean de 98,50; os US$ 83,33 adicionais são juros do cupom repartidos na liquidação, não uma mudança na cotação clean.

As unidades importam. Multiplicar 98,50 diretamente por US$ 10.000 superestimaria o preço clean por um fator de 100, pois 98,50 é um preço por US$ 100 de valor ao par, não um multiplicador percentual para o valor de face inteiro. O cálculo dos juros corridos também usa o cupom semestral de US$ 250 para o período hipotético de 180 dias, não o cupom anual de US$ 500 para os mesmos 180 dias.

Continue com o mesmo exemplo hipotético. Se 60 dos 180 dias já transcorreram na data de liquidação, restam 120 dos 180 dias presumidos até a próxima data de cupom. Com as mesmas premissas simples, os juros do cupom referentes ao período restante do comprador são US$ 250 × (120 ÷ 180) = US$ 166,67. O comprador paga US$ 83,33 ao vendedor na liquidação e depois recebe o cupom integral de US$ 250 do emissor. Assim, o fluxo de caixa reflete US$ 83,33 acumulados antes da liquidação e US$ 166,67 depois dela.

Esse registro evita um erro comum: receber um cupom de US$ 250 não significa que o comprador ganhou os US$ 250 inteiros durante seu período de titularidade. Os US$ 83,33 pagos na liquidação compensam o vendedor pela parte anterior do período do cupom. A variação do preço clean, um preço de venda posterior, o tratamento tributário e os custos afetam separadamente o retorno efetivo do comprador.

Os juros corridos também não são um pagamento adicional de cupom feito pelo emissor. O emissor paga o cupom programado uma única vez. A liquidação da operação realoca o valor econômico entre o titular que vende e o que compra conforme as datas e a convenção utilizadas. Em um título real, siga a confirmação e as condições do título em vez de presumir que essa divisão ilustrativa de 60/180 se aplica.

A fração 60/180 do exemplo é uma premissa simplificadora explícita, não uma regra universal de mercado. As datas relevantes podem incluir a data do cupom anterior e a data de liquidação; as convenções determinam como contar os dias corridos, se as datas-limite entram na contagem e como tratar períodos de cupom curtos ou longos. A MSRB Rule G-33 estabelece cálculos padrão para títulos municipais e define os juros corridos conforme as regras de contagem aplicáveis até, mas sem incluir, a data de liquidação.

As convenções variam entre instrumentos e mercados. Por exemplo, a calculadora de juros corridos da FINRA seleciona um ano de 360 dias para títulos corporativos e municipais e um ano de 365 dias para títulos públicos. Isso serve para lembrar que é preciso escolher o tipo de título e a convenção corretos, não para aplicar uma única configuração da calculadora a todos os ativos. A MSRB Rule G-33 também alerta que características de cupom fora do padrão podem gerar anomalias com configurações usuais de preço e rendimento.

Use a data de liquidação exigida pela operação e pelas condições do título, em vez de presumir uma data com base no momento em que a ordem foi inserida. Frequência de cupom, data-base, duração do primeiro ou último período de cupom, anos bissextos, ajustes por fins de semana ou feriados e regras específicas do mercado podem alterar os juros corridos. Para operações com clientes envolvendo títulos municipais, a MSRB Rule G-15 exige que a confirmação informe o valor total da operação e os juros corridos. Essa regra é específica para esse mercado e não substitui as convenções de outros títulos.

Juros corridos e remuneração da corretora respondem a perguntas diferentes. Os juros corridos repartem entre os titulares o cupom acumulado ao longo do tempo. O markup ou markdown do dealer representa sua remuneração quando atua como principal; um agente pode cobrar comissão ou outros custos de operação divulgados. Dependendo do mercado, da operação e da confirmação, esses custos podem estar embutidos no preço cotado ou aparecer separadamente.

O guia da MSRB sobre preços de títulos municipais explica que a cotação de um título municipal se baseia no valor ao par e que “some accrued interest may be applied to the trade”, dependendo da data da operação. O guia também diferencia a remuneração do dealer dos juros corridos do cupom do título. No exemplo de fatura acima, US$ 9.933,33 correspondem ao preço clean do título mais os juros corridos, antes de custos separados. Esse valor não garante a quantia exata debitada da conta se houver ajuste no preço da corretora, comissão ou outra cobrança.

Portanto, “clean” não significa “sem tarifas” e “dirty” não significa “valor final com todos os custos da conta”. Confira na confirmação a base de preço, o valor dos juros corridos, o total da operação e os campos de comissão ou tarifa. Se o preço exibido já incluir os juros corridos, somá-los novamente causa dupla contagem.

Esta explicação se concentra em títulos comuns com cupom comprados ou vendidos no mercado secundário dos EUA entre datas de pagamento. Títulos sem cupom, em inadimplência ou negociados sem juros, com cupons irregulares e operações sujeitas a condições especiais podem ter tratamento diferente. As regras da MSRB identificam situações em que os juros corridos não aparecem da mesma forma; não estenda a fórmula simples além do escopo indicado.

As reaberturas de títulos do Tesouro são um caso separado e mais específico. O Tesouro pode emitir mais unidades de um título já emitido, e a data da nova emissão pode diferir da data original do título. O guia da TreasuryDirect para comprar títulos negociáveis diz que, nessa situação, os “accrued interest” passam a fazer parte do preço de compra e são devolvidos como parte do primeiro pagamento regular de juros. Esse tratamento da emissão primária não é a mesma questão que repartir juros corridos do cupom entre vendedor e comprador em uma negociação no mercado secundário.

Antes de conferir uma operação, registre o valor de face, a cotação clean e suas unidades, a taxa e a frequência do cupom, a data do cupom anterior, a data de liquidação, a convenção de contagem de dias, o valor dos juros corridos e se o total exibido já os inclui. Em seguida, confira separadamente na confirmação as comissões, os markups, os markdowns e outras cobranças. Para o cálculo diferente dos contratos futuros do Tesouro com entrega física, consulte valor da fatura de entrega de futuros do Tesouro; para os campos de leilões primários do Tesouro, veja como ler os resultados de um leilão do Tesouro.