Arbitraż cash-and-carry na futures — wyjaśnienie

Uproszczona relacja wartości godziwej to:

fair futures price ≈ spot × (1 + financing rate × time) − income + storage and other carry costs

Dokładny model zależy od kapitalizacji, dywidend, convenience yield, waluty i rozliczenia. Jeśli spot wynosi 100, roczne finansowanie 5%, oczekiwany dochód 1%, a do końca pozostają trzy miesiące, proste oszacowanie to 100 + 1.25 − 0.25 = 101.00 przed innymi kosztami. Kwotowanie futures 101.40 jest premią brutto 0.40, a nie gwarantowanym zwrotem 0.40

Użyj tego samego znacznika czasu i porównywalnego aktywa podlegającego dostawie dla spot i futures. Baza futures i wartość godziwa wyjaśniają, dlaczego kwotowanie może różnić się od prostego porównania spot

Klasyczna transakcja kupuje spot i sprzedaje bid futures albo kupuje aktywo bazowe po ask i sprzedaje futures po bid. Oszacuj oba kierunki przy rzeczywistych wielkościach. Spread oparty na midpoint może zniknąć, gdy akcję trudno pożyczyć, arkusz futures jest płytki albo hedgingu nie można wejść jednocześnie

Uwzględnij:

• bid-ask spot, bid-ask futures, prowizje, opłaty giełdowe i wpływ rynku
• dostępność pożyczki akcji lub repo, stopę finansowania i haircuty zabezpieczenia
• dywidendy, wypłaty, przechowywanie, ubezpieczenie, transport i miejsce dostawy
• mnożnik kontraktu, minimalny tick, metodę rozliczenia oraz koszty przeliczenia lub waluty
• finansowanie margin i ryzyko zmiany wymogu intraday lub overnight

Załóżmy, że jeden kontrakt futures reprezentuje 100 jednostek. Kupujesz 100 jednostek spot po 100.10, finansujesz $10,010 przez trzy miesiące przy efektywnym koszcie $125, otrzymujesz $25 dochodu i sprzedajesz futures po 101.40. Przy rozliczeniu sprzedaż futures daje $10,140 wpływów. Przed opłatami i kosztami operacyjnymi wynik pakietu wynosi:

10,140 − 10,010 − 125 + 25 = 30

Pozorna premia futures wynosząca 40 punktów stała się zaledwie $30 po finansowaniu i dochodzie. Jeśli wykonanie, pożyczka, opłaty i dostawa łącznie kosztują więcej niż $30, transakcja jest ujemna. Jeśli pozycja jest rozliczana gotówkowo, hedging trzeba zamknąć, a jego baza może różnić się od kontraktu z dostawą

Nogi mogą nie pasować idealnie. Futures indeksu akcyjnego odnosi się do koszyka, futures towarowe mają gatunek i miejsce dostawy, a futures walutowe mają konwencje rozliczenia i finansowania. Aktywo spot może być niedostępne, odwołane z pożyczki lub podlegać zdarzeniu korporacyjnemu. Margin call może nadejść przed końcową konwergencją, nawet gdy modelowany końcowy przepływ gotówkowy jest dodatni

Nie traktuj oszacowania wartości godziwej jako sygnału handlowego. Zapisz miesiąc kontraktu, regułę dostawy, źródło finansowania, harmonogram dochodu, znaczniki czasu kwotowań i maksymalny koszt całkowity. Konwergencja bazy a roll yield pomaga oddzielić konwergencję od kosztu zmiany miesiąca kontraktu

• Dopasuj aktywo bazowe, mnożnik, walutę, zapadalność i metodę rozliczenia
• Oblicz założenia finansowania, dochodu, przechowywania, ubezpieczenia, dostawy i podatku
• Użyj wykonalnych cen dla każdej nogi i realistycznej wielkości zlecenia
• Przetestuj opóźniony hedge, szerszy spread, odwołanie pożyczki i wyższy margin
• Potwierdź sposób zamknięcia pozycji przy dostawie lub rozliczeniu gotówkowym
• Zachowaj bufor gotówkowy na straty mark-to-market i zmieniające się wymogi

Ten przewodnik wyjaśnia przepływy gotówkowe futures w celach edukacyjnych. Przed obrotem potwierdź aktualne zasady kontraktu, warunki finansowania, wymogi margin, traktowanie podatkowe i warunki wykonania u brokera