SOFR en EFFR: gedekte en ongedekte overnighttarieven

De Federal Reserve Bank of New York publiceert beide rentes. Dat maakt ze nog geen twee metingen van dezelfde markt. SOFR geeft de algemene kosten weer om Amerikaanse staatsobligaties voor één nacht via repo te financieren. EFFR wordt berekend uit ongedekte overnighttransacties op de federal-fundsmarkt. De deelnemers, zekerheden en gebruikte gegevens verschillen.

Dat onderscheid is van belang bij het lezen van een grafiek, lening, swapbevestiging of futurescontract. Het label ‘overnightrente’ vertelt niet of er onderpand was, welke instellingen handelden, hoe de rente over de periode wordt samengesteld of op welke datum de getoonde waarde slaat. Begin bij de benoemde benchmark en de rekenregels in het contract. Het overzicht van referentierentes van de New York Fed definieert beide reeksen; voor producten, zie SOFR-futures versus Fed-Funds-futures.

Een repo is een financiering met onderpand, opgezet als de verkoop van effecten met de afspraak ze later terug te kopen. In de markt achter SOFR dienen Amerikaanse staatsobligaties als onderpand voor overnightleningen in dollars. De geldverstrekker ontvangt effecten volgens de transactievoorwaarden; de lener krijgt geld en draait de uitwisseling later terug.

De New York Fed combineert transacties uit verschillende segmenten van de Treasury-repomarkt. De huidige methode omvat transacties voor de Broad General Collateral Rate en FICC DVP-repo’s, waarbij specifieke effecten worden geleverd. Als een bepaald effect extra gewild is, kan de financiering ervan goedkoper zijn dan die van algemeen onderpand; het heet dan ‘special’. Om de invloed op de algemene financieringsmaatstaf te beperken, wordt dagelijks 20% van het DVP-volume met de laagste rentes verwijderd. Niet alle transacties met specifiek onderpand verdwijnen daardoor.

SOFR is een op transacties gebaseerde marktmaatstaf, geen leenaanbod voor ieder bedrijf of huishouden. Onderpand, looptijd, tegenpartij, omvang, haircuts en markttoegang beïnvloeden de werkelijke kosten. De SOFR-datapagina en methodologie voor referentierentes beschrijven de invoer en berekening.

Op de federal-fundsmarkt lenen binnenlandse depositobankinstellingen en bepaalde andere entiteiten, voornamelijk door de overheid gesponsorde instellingen, onderling dollars zonder onderpand. De New York Fed berekent EFFR met gemelde overnighttransacties uit de FR 2420-verzameling van de Federal Reserve. In de transacties die deze markt definiëren wordt geen Treasury-effect als onderpand verpand.

EFFR is niet hetzelfde als de doelbandbreedte die het Federal Open Market Committee (FOMC) aankondigt. Het FOMC stelt een bandbreedte vast voor de federal-fundsmarkt; EFFR wordt berekend uit transacties die werkelijk plaatsvonden. Beleidsinstrumenten, waaronder rente op reserves, helpen overnightrentes binnen het beleidskader te houden. De dagelijkse EFFR is daarom geen FOMC-besluit of belofte over toekomstige rentes. Zie de EFFR-pagina en het overzicht van monetairbeleidsuitvoering.

Beide rentes zijn medianen die naar volume worden gewogen en worden volgens de huidige methode afgerond op de dichtstbijzijnde basispunt. Geschikte transacties worden op rente gerangschikt; de mediaan is het niveau waarop het cumulatieve volume de helft bereikt. Een grote transactie telt mee naar verhouding van haar volume. Dit is geen eenvoudig gemiddelde van opgegeven rentes.

Dezelfde statistiek maakt de benchmarks niet onderling verwisselbaar. De EFFR-steekproef bevat ongedekte federal-fundstransacties. De SOFR-steekproef bevat gedekte Treasury-repo’s uit meerdere segmenten en de hierboven beschreven DVP-aanpassing. Een verschil voor dezelfde observatiedatum kan worden berekend, maar is niet automatisch een zuivere kredietrisicomaatstaf, een leenkoers die een deelnemer kan krijgen of uitvoerbare arbitrage. Controleer de markt, datum, definitie en contractperiode. De methodologie van de New York Fed licht dit toe.

Beide gepubliceerde rentes verwijzen naar transacties van de vorige werkdag, maar volgen niet dezelfde feestdagenkalender. SOFR wordt op publicatiedagen van de Treasury-repomarkt rond 8.00 uur Eastern Time gepubliceerd. EFFR verschijnt op werkdagen van de New York Fed rond 9.00 uur. SOFR volgt de SIFMA-kalender voor de handel in Amerikaanse overheidsobligaties; EFFR volgt de feestdagenregeling van de New York Fed.

Ook buiten een gewoon weekend kunnen de kalenders verschillen. In een bericht over 3 juli 2026 meldde de New York Fed dat SOFR niet zou worden gepubliceerd wegens de SIFMA-feestdag, terwijl het EFFR-schema ongewijzigd bleef. Dit gedateerde voorbeeld gaat over publicatiemomenten, niet over welke rente hoger was. Raadpleeg het bericht van de New York Fed voor juli 2026 voordat je waarnemingen rond die datum samenvoegt.

Leg bij een vergelijking zowel de transactiedatum als de publicatiedatum vast. Een verschuiving van één dag kan rond een feestdag een schijnbare spread opleveren. Controleer ook observatievenster, lookback, observatieverschuiving, lockout, vervangingsrente en dagtelconventie in het contract.

De dagelijkse SOFR is één overnightwaarneming. De New York Fed publiceert ook terugkijkende samengestelde gemiddelden over rollende perioden van 30, 90 en 180 kalenderdagen, plus een SOFR-index voor aangepaste perioden. Het gemiddelde is geen prognose en niet hetzelfde getal als de SOFR van één dag. De pagina over SOFR-gemiddelden en de index beschrijft weekends, feestdagen en dagentelling.

Ook EFFR kan voorkomen in een contractueel gemiddelde. Fed-Funds-futures met een looptijd van 30 dagen hebben eigen afrekenregels; SOFR-leningen, swaps en futures kunnen dagelijkse samengestelde rente of een andere contractconventie gebruiken. Lees de observatieperiode, werkdagaanpassing, deler voor dagentelling, betalingsvertraging en vervangingsregels in het contract. Voor de derivatenspecifieke afrekening, zie de eindafrekening van SOFR-futures.

Stel, uitsluitend als voorbeeld, dat SOFR op een afgestemde observatiedatum 4,33% is en EFFR 4,31%. Het verschil is 0,02 procentpunt, oftewel twee basispunten. Op 100 miljoen dollar voor één dag is het eenvoudige ACT/360-verschil ongeveer 55,56 dollar: 100.000.000 × 0,0002 × 1/360. Dit illustreert alleen de rekensom; het is geen actuele koers en vergelijkt geen twee leningen voor dezelfde lener.

De benchmarks vatten verschillende transactiemarkten samen. Hun verschil kan veranderen door omstandigheden op de Treasury-repo- en ongedekte federal-fundsmarkten, maar ook door data, datums en contractvoorwaarden. Uit de rangorde van twee getallen volgt niet vanzelf arbitrage of een beleidssignaal. De FOMC-doelbandbreedte is een afzonderlijk beleidsbesluit; langlopende Treasury-rentes weerspiegelen ook verwachtingen en andere factoren, zoals uitgelegd in waarom lange Treasury-rentes na Fed-renteverlagingen kunnen stijgen.

Noteer voor een bruikbare vergelijking benchmark, transactiedatum, publicatiedatum, periode, onderpand, samenstellingsmethode en dagentelling. Vergelijk daarna de kasstromen uit de overeenkomst. Vervang SOFR niet door EFFR, of andersom, zonder de contractvoorwaarden te controleren.