Totale en kerninflatie: uitleg over CPI en PCE

Inflatie is de mate waarin een prijsindex in de loop van de tijd verandert. “Headline” betekent meestal een index van alle posten, inclusief voedsel en energie. In de Verenigde Staten publiceren de maandelijkse CPI- en PCE-rapporten allebei een maatstaf voor alle posten. Een headlinecijfer beschrijft de volledige index voor de genoemde bevolking en periode; het zegt niet hoeveel de uitgaven van elk huishouden zijn veranderd.

“Kern” verwijst vaak naar een index waarin voedsel- en energieprijzen niet meetellen. Het Amerikaanse Bureau of Labor Statistics (BLS) publiceert de CPI voor alle posten exclusief voedsel en energie, meestal kern-CPI genoemd. Het Bureau of Economic Analysis (BEA) publiceert de PCE-prijsindex exclusief voedsel en energie, meestal kern-PCE genoemd. Dit zijn afzonderlijk gepubliceerde analytische maatstaven; ze betekenen niet dat voedsel of energie niet meer bij inflatie hoort. De uitleg van de BLS over CPI bevestigt dat de officiële totale CPI beide blijft omvatten.

Het is nuttig om beide te bekijken omdat voedsel- en energieprijzen van maand tot maand sterk kunnen schommelen. Een storm, een veranderde oogst, een verstoring van de aanvoer of een wereldwijde energieschok kan de totale inflatie flink bewegen. Kernmaatstaven laten die categorieën in een aparte berekening weg, zodat andere prijsveranderingen zichtbaar worden. Dat kan helpen om een trend te beschrijven, maar maakt een kerncijfer niet voor elke beslissing belangrijker.

Houd de reikwijdte in beeld. De definities hier gaan over Amerikaanse CPI- en PCE-reeksen. Andere landen kunnen met “kern” andere uitsluitingen of maatstaven bedoelen. Als een bericht alleen “inflatie” vermeldt, zoek dan eerst de naam van de index, de dekking en de periode op voordat je cijfers vergelijkt.

De totale CPI volgt prijsveranderingen voor de consumentenpopulatie die onder een bepaalde CPI-reeks valt. CPI-U omvat bijvoorbeeld alle stedelijke consumenten in de VS. De index voor alle posten omvat voedsel, energie, huisvestingsdiensten, vervoer, medische zorg en andere goederen en diensten. Naast de totale index publiceert de BLS veel specifieke reeksen, waaronder alle posten exclusief voedsel en energie.

De totale PCE heeft een bredere reikwijdte in de nationale rekeningen. De BEA omschrijft PCE als goederen en diensten die inwoners van de Verenigde Staten zelf of namens hen kopen. Zie het overzicht van consumentenbestedingen van de BEA. Voedsel en energie tellen mee, net als de overige consumptiecategorieën binnen de dekking. CPI en PCE hebben niet dezelfde dekking, gegevensbronnen, gewichten of indexformules. Daarom kunnen hun totale inflatiepercentages zelfs over dezelfde periode verschillen. De afzonderlijke gids over CPI, PCE en de bbp-deflator beschrijft de structurele verschillen.

“Headline” is geen synoniem voor “ongecorrigeerd”. Een rapport kan een voor seizoeninvloeden gecorrigeerde maandverandering van de totale index tonen én een verandering op jaarbasis berekenen met een niet voor seizoeninvloeden gecorrigeerde index. Lees het label van de reeks en de tabel: totaal/kern geeft aan welke posten meetellen; seizoencorrectie en vergelijkingsperiode beschrijven hoe de verandering wordt weergegeven.

Kern-CPI is het CPI-aggregaat voor alle posten exclusief voedsel en energie. De BLS verwijdert die prijzen niet uit de officiële totale CPI, maar publiceert beide reeksen. Het kernaggregaat is handig als je prijsbewegingen buiten die twee categorieën wilt bekijken. Voedsel en energie blijven belangrijk voor huishoudens en maken deel uit van de totale inflatie.

Kern-PCE is de PCE-prijsindex exclusief voedsel en energie. De definitie van de BEA volgt de PCE-categorieën: “voedsel” omvat eten en drinken dat wordt gekocht voor consumptie buiten de locatie van de verkoper; restaurantdiensten en logies gelden voor deze uitsluiting niet als voedsel. Energie omvat benzine en andere energiegoederen, plus elektriciteits- en gasvoorzieningen. Zie de definitie van kern-PCE door de BEA voor de categorieën.

Omdat ze uit verschillende basisindexen voortkomen, zijn kern-CPI en kern-PCE geen twee namen voor hetzelfde mandje. De dekking van onderdelen, gewichten, gegevensbronnen en berekeningsmethoden verschillen. Je kunt een verandering in kern-CPI niet zonder toelichting vervangen door een verandering in kern-PCE. Voor totale CPI en totale PCE geldt hetzelfde.

Zie “exclusief voedsel en energie” als een regel voor het samenstellen van een specifieke index, niet als een manier om een vaste bijdrage van voedsel en energie van een headlinecijfer af te trekken. De overige onderdelen worden volgens de eigen methode van de index samengevoegd. Totale en kerncijfers zijn afzonderlijke reeksen, geen eenvoudige aftreksom.

Een index van alle posten beantwoordt de brede vraag hoe de opgenomen prijzen zijn veranderd, inclusief categorieën die rechtstreeks doorwerken in huishoudbudgetten. Een kernmaatstaf helpt bij een andere vraag: concentreerden prijsstijgingen zich in enkele volatiele categorieën, of waren veranderingen ook zichtbaar in de rest van het mandje? De onderliggende posten en meerdere perioden bekijken is informatiever dan één kerncijfer als eindoordeel behandelen.

De Federal Reserve zegt meerdere “kern”-maatstaven te volgen omdat kortetermijncijfers over inflatie grillig kunnen zijn en beleidsmakers willen inschatten of ontwikkelingen waarschijnlijk aanhouden. De Fed benadrukt ook dat voedsel en energie een belangrijk deel van huishoudbudgetten uitmaken. Kerninflatie is daarom een hulpmiddel om het patroon te duiden, geen reden om boodschappen, elektriciteit of benzinekosten te negeren. Zie de inflatie-FAQ van de Federal Reserve.

Kernmaatstaven vatten prijsindexgegevens samen; ze beantwoorden niet de afzonderlijke modelvraag hoe inflatie en werkloosheid zich tot elkaar kunnen verhouden. De gids over de Phillips-curve behandelt dat verband en de beperkingen ervan.

Kerninflatie laat niet automatisch zien welke prijsveranderingen zullen terugdraaien. Voedsel- of brandstofprijzen kunnen doorwerken in vervoer, verzending, productie en vervolgens in prijzen van andere artikelen. Die latere veranderingen kunnen in kerncategorieën verschijnen. Omgekeerd kan een grote eenmalige prijsverandering in een categorie die binnen de kernindex valt het kerncijfer beïnvloeden, ook als die verandering niet aanhoudt. De maatstaf scheidt bepaalde categorieën af; hij bestempelt niet elke prijsbeweging als tijdelijk of blijvend.

De FOMC-doelstelling voor de langere termijn van 2 procent is gedefinieerd aan de hand van de jaarlijkse verandering in de PCE-prijsindex, niet kern-PCE. Beleidsmakers volgen kerncijfers en andere maatstaven als aanwijzingen voor het inflatieproces, maar de doelstelling blijft gekoppeld aan totale PCE. De uitleg van de Federal Reserve over haar beoordeling van inflatie licht dit onderscheid toe.

“Onderliggende inflatie” kan naar verschillende analytische benaderingen verwijzen. Uitsluitingsmaatstaven zoals kern-CPI en kern-PCE laten vooraf bepaalde categorieën weg, ongeacht of de prijzen daarin die maand uitzonderlijk sterk of zwak veranderden. Daardoor blijft de definitie in de tijd stabiel, maar een schok buiten voedsel of energie kan de maatstaf nog steeds beïnvloeden.

Mediaan- en getrimde gemiddelde maatstaven werken anders. De Median CPI van de Federal Reserve Bank of Cleveland rangschikt de prijsveranderingen van onderdelen in een maand en kiest de verandering in het midden van de naar uitgaven gewogen verdeling. De 16-procents getrimde gemiddelde CPI verwijdert de uiterste delen van die verdeling. De Trimmed Mean PCE van de Federal Reserve Bank of Dallas verwijdert een geselecteerd deel van het totale bestedingsgewicht uit de onderste en bovenste staart van de verdeling van prijsveranderingen van PCE-onderdelen. Welke onderdelen worden verwijderd, kan per maand verschillen; voedsel of energie kan blijven meetellen als de prijsverandering niet in de uitersten valt. Zie de uitleg van Median CPI van de Cleveland Fed en Trimmed Mean PCE van de Dallas Fed.

Geen enkele methode is altijd het beste. Een uitsluitingsmaatstaf kan worden beïnvloed door een eenmalige stijging van opgenomen posten. Bij een getrimde maatstaf kan het uitmaken welke onderdelen en gewichten precies binnen de afkapgrenzen vallen. Vergelijk totale en kerninflatie, de onderdelen en eventueel een mediaan- of getrimde maatstaf om de breedte en hardnekkigheid van prijsdruk te beoordelen. Elke maatstaf biedt een andere invalshoek, geen onafhankelijk bewijs van wat de prijzen “werkelijk” zijn.

Noteer eerst de precieze index: CPI-U alle posten, CPI-U exclusief voedsel en energie, PCE alle posten of PCE exclusief voedsel en energie. Vermeld daarna de periodevergelijking: maand op maand, jaar op jaar, of een kortere verandering omgerekend naar een geannualiseerd tempo. Die percentages beantwoorden verschillende vragen en mogen niet zonder labels naast elkaar staan.

Een maandverandering vergelijkt de index van deze maand met die van de vorige maand. Inflatie op jaarbasis vergelijkt die met de index van twaalf maanden eerder. Een maandpercentage op jaarbasis rekent één maand verandering door alsof die zich een jaar lang herhaalt. Zo komt een hypothetische stijging van 0,4% per maand uit op een geannualiseerd tempo van ongeveer 4,9%: (1,004^12 − 1) × 100. Dat is een tempo op jaarbasis afgeleid van één maand, niet de inflatie die het afgelopen jaar is waargenomen en ook geen voorspelling.

Ook seizoencorrectie is van belang. Seizoengecorrigeerde gegevens zijn vaak nuttig om recente maandelijkse dynamiek te volgen; vergelijkingen op jaarbasis gebruiken vaak niet voor seizoeninvloeden gecorrigeerde indexen. Vergelijk dezelfde basis en noteer de versie van het rapport, zeker bij PCE-ramingen die kunnen worden herzien. De verwante gids over desinflatie en deflatie legt uit waarom een afnemend positief inflatiepercentage iets anders is dan een dalend prijsniveau.

Stel dat een fictieve CPI-index voor alle posten in één maand stijgt van 300,00 naar 301,20. De verandering is (301,20 ÷ 300,00 − 1) × 100 = 0,40%. Stel daarnaast dat de afzonderlijk gepubliceerde kern-CPI stijgt van 310,00 naar 310,62. De verandering is (310,62 ÷ 310,00 − 1) × 100 = 0,20%. In deze verzonnen maand steeg de totale reeks sneller. Dat kan samengaan met extra prijsdruk door voedsel en energie, maar het voorbeeld bepaalt niet wat de feitelijke bijdragen van de onderdelen waren.

De beginstanden van de twee indexen zijn willekeurige referentieniveaus. Bereken elke verandering met de eerdere waarde uit dezelfde reeks; vergelijk niet het verschil tussen 301,20 en 310,62. Alle invoer is hypothetisch en vormt geen actuele CPI-gegevens, voorspelling of uitspraak over wat doorgaans gebeurt.

Stel nu dat de totale inflatie 0,2% op jaarbasis bedraagt en de kerninflatie 0,3%. Dat kan: verschillende prijzen veranderden op verschillende momenten in het jaar, waardoor de gecumuleerde verandering over twaalf maanden niet dezelfde richting hoeft te hebben als deze maand. Bekijk de details per onderdeel en meerdere maandcijfers voordat je het patroon beschrijft. Eén rapport toont niet aan dat de inflatiedruk breed is toegenomen of zal aanhouden.

Eén kerncijfer geeft niet de kosten van levensonderhoud voor elk huishouden weer. Een gezin dat meer uitgeeft aan voedsel, brandstof of nutsvoorzieningen kan een andere verandering in het budget ervaren dan een index die enkele van die categorieën uitsluit. Dat maakt de index niet verkeerd: de index en het huishouden beantwoorden verschillende vragen.

Kerninflatie is ook geen diagnose van oorzaken, prognose of handelssignaal. Ze kan een deel van de waargenomen prijsgegevens samenvatten, maar verklaart op zichzelf niet waar inflatie vandaan komt en voorspelt het volgende rapport niet. Houd CPI en PCE uit elkaar bij het vergelijken van indexen; noem de bevolking en periode bij uitspraken over koopkracht; en onderscheid bij claims over monetair beleid de doelstelling van de Fed op basis van totale PCE van de analytische maatstaven die zij volgt.

Noteer voordat je een cijfer deelt: de indexnaam, de definitie totaal of kern, de populatie of bestedingsdekking, de datums, de vergelijking maand op maand of jaar op jaar, de seizoencorrectie en de versie van de brongegevens. Met deze korte checklist voorkom je dat verschillen in labels of tijdvakken ten onrechte als tegenstrijdig worden gezien.

Primaire bronnen: de BLS-uitleg over CPI en kern-CPI; de BEA-definitie van kern-PCE; het overzicht van consumentenbestedingen van de BEA; de inflatie-FAQ en doelstelling van de Federal Reserve; Median CPI van de Federal Reserve Bank of Cleveland; Trimmed Mean PCE van de Federal Reserve Bank of Dallas.

Deze gids behandelt uitsluitend de Amerikaanse CPI- en PCE-maatstaven. Hij legt gangbare analytische termen uit, beveelt geen financieel product aan en stelt geen regel vast voor statistische reeksen in andere landen.