De Taylorregel: hoe inflatie en de output gap de rente beïnvloeden

Monetairbeleidsmakers staan voor twee brede vragen: beweegt de inflatie weg van het doel, en ligt de economische activiteit boven of onder een houdbaar niveau? De Taylorregel combineert de antwoorden met een schatting van de neutrale reële rente op lange termijn. De uitkomst is een impliciete nominale beleidsrente voor een bepaalde reeks invoerwaarden.

John Taylor introduceerde in een artikel uit 1993 een eenvoudige versie. Met inflatie, een inflatiedoel en het verschil tussen het reële bbp en het potentiële bbp benaderde die formule het beleid van de Amerikaanse Federal Reserve tussen 1987 en 1992. De Board of Governors van de Federal Reserve beschrijft de vergelijking als een van de manieren waarop onderzoek algemene principes van monetair beleid omzet in een beknopte regel. Zie het overzicht van de Taylorregel door de Federal Reserve en Taylors oorspronkelijke artikel.

De formule is nuttig omdat de aannames zichtbaar zijn. Je kunt zien hoe de gekozen inflatie, de geschatte output gap, de neutrale rente en de reactiecoëfficiënten de uitkomst beïnvloeden. Die duidelijkheid levert geen uniek juist antwoord op: andere redelijke invoerwaarden of regelvarianten kunnen een ander getal geven.

Een veelgebruikte formule uit leerboeken is i = r* + π + 0,5(π − π*) + 0,5x. Hier staat i voor de impliciete nominale beleidsrente, r* voor de geschatte neutrale reële rente op lange termijn, π voor inflatie, π* voor het inflatiedoel en x voor de output gap. In Taylors oorspronkelijke referentieversie zijn beide reactiecoëfficiënten 0,5.

Het deel r* + π is de nominale basisrente: de neutrale reële rente plus inflatie. De term 0,5(π − π*) verhoogt of verlaagt de impliciete rente wanneer de inflatie afwijkt van het doel. De term 0,5x past de rente aan op basis van de output gap. Alle rentes en gaps in het voorbeeld staan in procentpunten; de output gap is de procentuele afwijking van de feitelijke productie ten opzichte van de potentiële productie.

De oorspronkelijke kalibratie gebruikte een vaste neutrale reële rente van 2% en een inflatiedoel van 2%. In de oorspronkelijke formule zoals weergegeven door de Board of Governors van de Federal Reserve staat π voor de inflatie over vier kwartalen; sommige varianten gebruiken een inflatieverwachting of een andere horizon. In latere beleidsdiscussies zijn andere specificaties, inflatiemaatstaven, gapramingen en coëfficiënten gebruikt. Als iemand zegt dat “de Taylorregel aangeeft” wat de rente moet zijn, vraag dan welke versie en invoerwaarden diegene bedoelt. De beschrijving van de oorspronkelijke regel door de Board licht de variabelen en het basisvoorbeeld toe.

De neutrale reële rente is niet hetzelfde als een specifieke marktrente die vandaag waarneembaar is. Het is een schatting van de reële rente die de economie niet stimuleert of afremt wanneer de inflatie stabiel is en de productie op haar potentiële niveau ligt. Omdat de rente niet rechtstreeks waarneembaar is, hangt de schatting af van de methode en de periode. Als de aanname voor r* met enkele tienden van een procentpunt verandert en de overige termen gelijk blijven, verschuift de uitkomst evenveel.

Stel dat een hypothetische berekening uitgaat van een neutrale reële rente van 2%, inflatie van 3%, een inflatiedoel van 2% en een positieve output gap van 1%. Invullen geeft 2 + 3 + 0,5(3 − 2) + 0,5(1) = 6%. Dat is de impliciete beleidsrente onder deze aannames.

Je kunt de berekening uitsplitsen. De neutrale reële rente plus inflatie geeft een nominale basisrente van 5%. Omdat de inflatie één procentpunt boven het doel ligt, komt daar 0,5 procentpunt bij. De positieve output gap van 1% voegt nog eens 0,5 punt toe. Samen brengen die aanpassingen de uitkomst op 6%.

Als de inflatie gelijk is aan het doel van 2% en de productie op het potentiële niveau ligt, zijn beide gaptermen nul. Met dezelfde aanname voor de neutrale reële rente geeft de formule 2 + 2 = 4%. Dit zijn verzonnen invoerwaarden om de werking te laten zien. Geen van beide uitkomsten beschrijft de economie van vandaag, bepaalt welke rente in de praktijk passend is of voorspelt de volgende stap van een centrale bank.

Als de overige invoerwaarden gelijk blijven, verhoogt inflatie boven het doel de impliciete rente volgens de regel; inflatie onder het doel verlaagt die. In de klassieke formule verhoogt een stijging van de inflatie met één procentpunt ook de inflatiegapterm met een half punt. De totale reactie is dus 1,5 procentpunt. Deze meer dan evenredige reactie hangt samen met het Taylorprincipe: een aanhoudende stijging van de inflatie moet worden beantwoord met een voldoende grotere verhoging van de nominale beleidsrente, zodat de reële beleidsrente stijgt, bij gelijkblijvende overige omstandigheden.

Een positieve output gap betekent dat de feitelijke productie boven het geschatte houdbare niveau ligt. In deze versie verhoogt dat de impliciete rente. Een negatieve gap verlaagt die. De regel zegt niet dat elke positieve output gap direct tot een renteverhoging moet leiden. De formule toont één verband op basis van de gekozen coëfficiënten. Beleidsmakers wegen ook af hoe lang de druk kan aanhouden en wat er verder verandert.

De signalen van inflatie en economische activiteit kunnen uiteenlopen. Zo kan de inflatie boven het doel liggen terwijl de productie onder het potentiële niveau ligt. De formule kent een gewicht toe aan elke afwijking en geeft één getal, maar neemt de beleidsafweging niet weg en bepaalt niet hoe een comité onzekerheid en timing moet wegen.

Het potentiële bbp is niet rechtstreeks waarneembaar. Het is een schatting van wat een economie duurzaam kan produceren met haar beschikbare middelen en productiecapaciteit. Het feitelijke bbp wordt herzien wanneer vollediger gegevens beschikbaar komen, en ook de raming van het potentiële bbp kan veranderen. De output gap is het verschil tussen die waarden ten opzichte van het potentiële bbp. Een herziening aan een van beide kanten kan de gap en de rente uit de regel veranderen.

De analyse van de Federal Reserve Bank of San Francisco over ramingen met de Taylorregel laat in een historisch voorbeeld zien dat verschillende gegevensversies van het potentiële bbp tot aanzienlijk verschillende beleidsrentesuggesties leidden. De analyse legt ook uit dat potentiële productie en de natuurlijke werkloosheid niet rechtstreeks worden gemeten. Een berekening met later herziene gegevens kan daardoor afwijken van wat beleidsmakers in realtime konden berekenen.

De output gap is ook niet hetzelfde als de bbp-groei. Hij vergelijkt het niveau van de feitelijke productie met het potentiële niveau. Twee kwartalen met 2% groei kunnen een andere gap hebben als het eerdere productieniveau en de raming van de potentiële productie verschillen. Sommige varianten gebruiken een werkloosheidsgap in plaats van een output gap, of combineren beide. Ze zijn niet onderling uitwisselbaar: de benodigde ramingen en coëfficiënten verschillen. Controleer daarom de definitie van de gap en de gegevensversie.

De Federal Reserve stelt haar beleidsrente niet mechanisch vast door de nieuwste waarnemingen in één Taylorformule in te vullen. De Board zegt dat beleidsmakers veel factoren meewegen, waaronder verwachte inflatie en productie, financiële omstandigheden, de samenstelling van de arbeidsmarkt, ontwikkelingen in het buitenland en bijzondere gebeurtenissen. De eenvoudige regel omvat ook geen balansbeleid of communicatie over de toekomstige beleidskoers.

Beleidsregels zijn referentiepunten om keuzes uit te leggen, systematische benaderingen te vergelijken en aannames zichtbaar te maken. Ze kunnen helpen beoordelen of een voorgesteld beleidspad sterker of minder sterk reageert op inflatie of economische ruimte dan een gekozen regel. Maar een gekozen formule is geen toezegging, officiële rentedoelstelling of bewijs dat een eerdere beslissing goed of fout was.

Het overzicht van de Federal Reserve bespreekt zowel de voordelen als de beperkingen van een compacte regel. Andere varianten kunnen inflatieverwachtingen gebruiken in plaats van de huidige inflatie, reageren op werkloosheid of andere variabelen en de rente geleidelijk aanpassen. Ook de inleiding van de Federal Reserve Bank of San Francisco presenteert de formule als hulpmiddel om over afwegingen na te denken, niet als regel die de Fed expliciet volgt.

Ten eerste: verwar de nominale beleidsrente i niet met de neutrale reële rente r*. De formule telt inflatie op bij de neutrale reële rente om een nominale basisrente te krijgen en past die daarna aan op basis van inflatie en economische activiteit. Ten tweede: ga er niet van uit dat elke Taylorregel de totale CPI-inflatie, hetzelfde inflatiedoel of de oorspronkelijke coëfficiënten van 0,5 gebruikt. Een variant kan kerninflatie volgens de PCE-prijsindex, verwachtingen, werkloosheid of een andere raming van de neutrale rente gebruiken.

Ten derde: behandel de output gap niet als een gepubliceerd feit zonder onzekerheid. Hij hangt af van ramingen van de potentiële productie en kan worden herzien. Ten vierde: vergelijk geen twee berekende rentes zonder te weten of de perioden, prijsindexen, gapmaatstaven, aannames voor de neutrale rente en coëfficiënten overeenkomen.

Tot slot kan een berekening een rente onder nul geven, terwijl een centrale bank in de praktijk grenzen kan hebben aan hoe ver zij de conventionele beleidsrente verlaagt. Dat betekent niet automatisch dat de berekening fout is. Het laat zien dat de eenvoudige formule andere instrumenten, beperkingen of beleidsreacties buiten haar opzet niet meeneemt.

Als je een rente-estimate ziet, stel dan vast welke versie van de regel is gebruikt, welke inflatiereeks en periode, welk inflatiedoel, welke aanname voor de neutrale reële rente, welke gapmaatstaf en welke gegevensversie zijn gekozen. Controleer daarna of de uitkomst wordt aangeduid als modelreferentie, historische raming of voorspelling. Die labels beantwoorden verschillende vragen.

Een schatting met de Taylorregel kan een gesprek ordenen over het verband tussen inflatie, economische activiteit en de beleidsrente. Ze onthult niet hoe de centrale bank intern oordeelt, maakt de onzekere potentiële productie niet zeker en vervangt niet het volledige beleidskader. Lees ook de gidsen over de output gap, de federal funds-rente en prime rate en totale en kerninflatie.

Deze gids behandelt een referentie voor het Amerikaanse monetaire beleid. Hij berekent geen actuele beleidsrente, voorspelt geen besluit en beveelt geen financieel product aan.