Bruto buitenlandse schuld: woonplaats, valuta en wat meetelt

Het cijfer is een voorraad op één datum. Het is dus niet hetzelfde als alle nieuwe leningen die gedurende een jaar zijn verstrekt of al het geld dat in die periode een grens passeerde. Volgens de IMF-definitie heeft een ingezetene een bestaande schuld aan een niet-ingezetene en moet daar op enig moment hoofdsom of rente op worden betaald. “Bruto” betekent dat activa zoals buitenlandse deposito’s en reserves niet met de schuld worden verrekend. {source:imfExternalDebtCh2}

“Actueel” betekent hier niet dat een betaling al vervallen is. Een verplichting kan op de peildatum nog uitstaan terwijl de einddatum pas jaren later valt. Ook achterstallige betalingen blijven deel van de schuld; niet betalen laat de verplichting niet verdwijnen. Een kredietlijn die wel is goedgekeurd maar nog niet is opgenomen, is daarentegen nog geen uitstaande schuld.

De toets is dat hoofdsom óf rente verschuldigd is. Een renteloze lening kan dus meetellen als de hoofdsom moet worden terugbetaald. Een eeuwigdurende obligatie kan meetellen als rente wordt betaald. De contractuele betalingsverplichting en de statistische standaard zijn bepalend, niet de commerciële naam van het product.

“Buitenlands” beschrijft de verhouding tussen een institutionele eenheid die ingezetene is van een economie en een tegenpartij die daar geen ingezetene is. De statistische woonplaats is niet automatisch hetzelfde als nationaliteit, de locatie van het hoofdkantoor van een concern, de beurs waar een effect noteert, het toepasselijke recht of de route waarlangs geld wordt overgemaakt. Hoofdstuk 2 van de IMF-richtlijn licht de woonplaatsgrens en de relatie tussen schuldeiser en schuldenaar toe. {source:imfExternalDebtCh2}

Een staatsobligatie in de eigen valuta telt als buitenlandse schuld wanneer een niet-ingezetene die aanhoudt: de ingezeten overheid heeft dan een verplichting aan een buitenlandse schuldeiser. Een lening in Amerikaanse dollars aan een ingezeten onderneming door een bank die ook ingezetene is, is niet extern enkel vanwege de dollarvaluta. Evenmin maakt een buitenlandsevaluta-obligatie die door een ingezetene wordt gehouden de uitgevende instelling automatisch extern verschuldigd.

Ook een betaling via een buitenlandse bankrekening bepaalt de classificatie niet op zichzelf. Bepaal welke eenheid de verplichting heeft en welke eenheid de vordering houdt. Een lokale dochter van een buitenlands concern kan ingezetene van de lokale economie zijn; een buitenlandse dochter is een afzonderlijke eenheid. Raadpleeg de definities van de statistische samensteller voordat je een tabel vergelijkt.

De categorie kan leningen, schuldbewijzen, chartaal geld en deposito’s, handelskrediet en vooruitbetalingen, overige te betalen posten, SDR-toewijzingen en schuld tussen gelieerde ondernemingen uit hoofde van directe investeringen omvatten. Buitenlandse schuld beperkt zich dus niet tot staatsobligaties of bankleningen. Hoofdstuk 4 van de IMF-richtlijn beschrijft de instrumenten en hun indeling. {source:imfExternalDebtCh4}

Een aandelenbelang is geen schuldverplichting met contractuele terugbetaling van de hoofdsom. Ook de nominale waarde van een derivatencontract is geen externe schuld. Financiële derivaten en personeelsaandelenopties vallen buiten de definitie. Een niet-opgenomen lening, een niet-ingeroepen garantie en een voorwaardelijke verplichting die nog niet in een werkelijke schuld is veranderd, worden evenmin als uitstaande schuld meegeteld. Zodra een garantie wordt ingeroepen en een ingezetene daadwerkelijk tot betaling verplicht is, kan de classificatie veranderen.

De manier waarop een verplichting wordt gewaardeerd, kan per tabel verschillen. Kijk of nominale waarde wordt gebruikt, hoe betalingsachterstanden worden getoond en of intragroepsleningen apart staan. Hoofdstuk 4 helpt het financiële instrument te onderscheiden van de manier waarop het in de statistiek wordt gepresenteerd. {source:imfExternalDebtCh4}

Schuldenaren kunnen tot de publieke of private sector behoren: de algemene overheid, de centrale bank, banken en andere financiële instellingen, niet-financiële ondernemingen en overige sectoren. Statistieken splitsen soms overheidsschuld, publiek gegarandeerde schuld, niet-gegarandeerde particuliere schuld en intercompanyleningen bij directe investeringen uit. Welke uitsplitsingen beschikbaar zijn, hangt af van de verzamelde gegevens. {source:imfExternalDebtCh3}

Ook “overheidsschuld” heeft een afbakening nodig. Sommige cijfers omvatten alleen de centrale overheid; andere nemen ook lagere overheden en overheidsbedrijven mee. Een ingezeten particulier bedrijf dat bij een buitenlandse schuldeiser leent, kan de totale buitenlandse schuld verhogen zonder dat de overheidsschuld verandert. Een lening van de overheid bij een binnenlandse bank is publieke schuld, maar niet noodzakelijk buitenlandse schuld.

Een nationaal totaal laat niet zien welke sector de betaling moet verrichten of wie over de buitenlandse reserves beschikt. Bedrijven verschillen in exportinkomsten en valutadekking. Als de bron gegevens per sector en instrument aanbiedt, bekijk die naast het aggregaat in plaats van alle verplichtingen als onderling uitwisselbaar te behandelen.

Bruto buitenlandse schuld telt de schuldverplichtingen van ingezetenen aan niet-ingezetenen op. Overheidsschuld omvat verplichtingen van overheidsinstanties volgens de begrotingsdefinitie, ook als de schuldeiser binnenlands is. Schuld in vreemde valuta wordt ingedeeld naar contractvaluta en kan aan een binnenlandse schuldeiser verschuldigd zijn. NIIP trekt buitenlandse financiële verplichtingen af van buitenlandse financiële activa en kan ook niet-schuldposities zoals aandelen omvatten. Zie netto internationale investeringspositie (NIIP) voor die nettomaatstaf.

Stel dat ingezetenen hypothetisch 500 miljard dollar aan niet-ingezetenen verschuldigd zijn en voor 480 miljard dollar aan buitenlandse activa bezitten. Dan is de NIIP −20 miljard dollar, maar bruto buitenlandse schuld blijft 500 miljard. De activa kunnen bij een andere sector horen, in een andere valuta luiden of niet beschikbaar zijn wanneer een verplichting afloopt. Een kleine netto-uitkomst neemt de bruto herfinancieringsbehoefte dus niet weg.

De schuldquote ten opzichte van het bbp beantwoordt weer een andere vraag: ze vergelijkt een schuldmaatstaf met de jaarlijkse productie. Controleer eerst welke schuldpopulatie en welk bbp zijn gebruikt. De ratio toont op zichzelf niet hoeveel direct beschikbare liquiditeit nodig is voor aflossingen.

De oorspronkelijke looptijd is de periode van het aangaan van de verplichting tot de contractuele eindaflossing. De resterende looptijd kijkt vanaf de peildatum naar de tijd tot betaling. Een lening die oorspronkelijk lang liep, kan dicht bij haar vervaldag komen en volgens de resterende looptijd als kortlopend worden geteld. Beide uitsneden beschrijven dezelfde schuld vanaf een ander tijdstip. {source:imfExternalDebtCh6}

De grens tussen kort en lang moet uit de metadata van de reeks en de toegepaste standaard blijken. Leid geen universele termijn af uit de tabelkop. Kortlopende schuld op basis van oorspronkelijke looptijd en betalingen die binnen een bepaalde horizon vervallen op basis van resterende looptijd geven andere informatie over aflossingspieken.

Voor liquiditeitsrisico moet je looptijd combineren met valuta, rente, sector en beschikbare kasstromen. Een totaal omgerekend naar dollars bewijst geen valutamismatch. De gids over obligaties in lokale valuta of harde valuta bekijkt het valutaperspectief van beleggers; de debt-service ratio (DSR) zet betalingen over een periode tegenover inkomen.

De Quarterly External Debt Statistics (QEDS) van de Wereldbank verzamelt kwartaalgegevens volgens internationale presentaties. Deelname is vrijwillig en landen publiceren niet allemaal dezelfde details. Binnen het General Data Dissemination System vallen publicatievereisten voor publieke en publiek gegarandeerde buitenlandse schuld; rapportage over niet-gegarandeerde particuliere schuld wordt aangemoedigd, maar is niet verplicht. Een leeg veld betekent daarom niet dat er geen verplichting bestaat. {source:worldBankQeds} {source:worldBankQedsFaq}

International Debt Statistics (IDS) is een jaarlijkse verzameling met een andere landen- en sectorafbakening, indicatoren en compilatieprocedures. QEDS en IDS zijn niet simpelweg dezelfde reeks met een andere publicatiefrequentie. De dekking van de private sector, de rapportagemethode en de peildatum kunnen verschillen. De Wereldbank wijst erop dat de definities en dekking van elke databank van belang zijn voor vergelijkingen. {source:worldBankIdsVsQeds}

Vergelijk je twee waarden voor hetzelfde land, noteer dan de reekstitel, datum, frequentie, sector, waarderingsbasis, methode, gegevensversie en dekkingsnotities. Herzieningen of verschillen in rapportage kunnen het verschil verklaren zonder dat er in die periode een nieuwe lening is verstrekt.

Begin met de vragen wie volgens de woonplaatsdefinitie schuldenaar en schuldeiser zijn, welke instrumenten en sectoren meetellen, wat de peildatum is en of de looptijd oorspronkelijk of resterend is. Leg het brutocijfer vervolgens naast de aflossingskalender, inkomsten in relevante valuta, liquide activa en toegang tot herfinanciering. De omvang alleen vertelt niet of een betaling kan worden uitgevoerd.

Er bestaat geen universele ratio voor buitenlandse schuld die op zichzelf een crisis vaststelt. Hetzelfde totaal kan beter beheersbaar zijn wanneer aflossingen gespreid zijn en kasstromen aansluiten, maar kwetsbaarder wanneer betalingen zich opstapelen en activa illiquide zijn. Daarvoor heb je aanvullende gegevens per sector, valuta, looptijd en tijdshorizon nodig.

Houd ten slotte drie zaken uit elkaar: de bruto verplichtingen aan niet-ingezetenen, de nettobalans na buitenlandse activa en de bedragen die binnen een gekozen periode vervallen. Ze vullen elkaar aan, maar beantwoorden andere vragen. Lees definities en metadata voordat je landen vergelijkt of conclusies trekt over houdbaarheid en risico.