Fallen Angels en Rising Stars: hoe obligatieratings veranderen

In het gebruikelijke taalgebruik op de vastrentende markt is een Fallen Angel schuld die eerst een rating met beleggingskwaliteit had en later onder die categorie werd afgewaardeerd. Een Rising Star gaat van speculatieve kwaliteit naar beleggingskwaliteit. De termen beschrijven een ratingovergang, geen afzonderlijk type obligatiecontract.

Op de langetermijnschaal van S&P Global Ratings is BBB− de laagste trede van beleggingskwaliteit en BB+ de hoogste speculatieve trede. Moody’s gebruikt andere symbolen: Baa valt in de middencategorie en Ba is speculatief. Een overgang van BBB− naar BB+ is een bekend voorbeeld van een Fallen Angel volgens S&P; BB+ naar BBB− illustreert een Rising Star. Het overzicht van de ratingschaal van S&P licht de categorieën toe; de schaal van Moody’s gebruikt eigen termen.

Deze grens is geen universele schakelaar die in elke obligatie is ingebouwd. Ratingbureaus kunnen van mening verschillen en een rating van de emittent kan afwijken van die van een specifieke schuldemissie. Indexaanbieders en beleggingsfondsen kunnen ook eigen regels hanteren voor welke bureaus, ratings en effecten meetellen.

Een kredietrating is het oordeel van een bureau over relatief kredietrisico. Het is geen belofte dat een emittent betaalt, geen garantie tegen wanbetaling en geen prognose van de marktprijs van een obligatie. Bureaus beoordelen informatie over de emittent en kunnen hun oordeel aanpassen als bedrijfs-, financiële of economische omstandigheden veranderen. S&P omschrijft ratings als oordelen en als een van de verschillende gegevens die beleggers kunnen meewegen.

Een ratingwijziging kan voor de hele emittent gelden of voor één specifieke obligatie. S&P maakt onderscheid tussen een emittentenrating, die de algemene kredietwaardigheid van een organisatie beoordeelt, en een emissierating, die zich richt op een individuele verplichting en kenmerken zoals rangorde of onderpand. Twee obligaties van hetzelfde bedrijf kunnen daardoor verschillende ratings hebben. Controleer of een bericht over het bedrijf, een bepaalde obligatie of beide gaat.

Een outlook of watch is ook niet hetzelfde als een definitieve af- of opwaardering. Die status geeft binnen het proces van het bureau een mogelijke richting of nader onderzoek aan. De rating verandert pas wanneer het bureau een ratingactie bekendmaakt. Lees de aankondiging en stel vast welke rating ingaat en op welke schuld die betrekking heeft.

Een rating kan veranderen als het bureau de terugbetalingsrisico’s anders beoordeelt. Mogelijke ontwikkelingen zijn een zwakkere kasstroom, hogere schulden, minder toegang tot herfinanciering, veranderde bedrijfsvooruitzichten of een sterkere financiële positie. Ook bredere omstandigheden in de sector en economie spelen mee. De oorzaken verschillen per emittent en sector; één ratio of nieuwskop verklaart zelden een volledige ratingactie.

Een afwaardering betekent niet altijd dat de lener bijna een betaling mist. Een bedrijf kan na een daling onder beleggingskwaliteit nog steeds rente op tijd betalen, terwijl het bureau oordeelt dat het minder goed bestand is tegen toekomstige tegenwind. Een opwaardering kan juist betere kredietomstandigheden weerspiegelen zonder financiële of marktrisico’s weg te nemen.

De rating gaat over kredietwaardigheid, maar het resultaat voor een belegger hangt ook af van de koers, coupon, looptijd, rangorde, aflosvoorwaarden en liquiditeit van de obligatie. Het SEC-bulletin over bedrijfsobligaties legt uit dat ratings worden herzien en kunnen veranderen als omstandigheden of verwachtingen wijzigen.

Een lagere rating kan beleggers ertoe brengen een hogere yield te eisen voor het kredietrisico. Als de door de markt vereiste yield stijgt terwijl de beloofde kasstromen gelijk blijven, daalt de obligatiekoers doorgaans. Maar de letter van de rating bepaalt de koersreactie niet alleen. Treasury-rentes, verwachte verliezen bij wanbetaling, herstelvooruitzichten, liquiditeit en beleggersvraag kunnen tegelijk veranderen.

De markt kan ook op een ratingactie vooruitlopen. Als beleggers al rekening houden met zwakker krediet, kunnen koers en spread veranderen voordat de afwaardering wordt aangekondigd. Valt de maatregel mee, dan kan de koersreactie beperkt zijn of zelfs de andere kant op gaan. Een ratingwijziging is informatie, geen vaste koersformule.

Rond een opwaardering kan het omgekeerde gebeuren: een lager ervaren kredietrisico kan bij gelijkblijvende overige factoren een hogere koers of smallere spread ondersteunen. Toch stijgt de koers mogelijk niet als de verbetering al is ingeprijsd of referentierentes om andere redenen oplopen. Lees waarom de yield op een bedrijfsobligatie kan stijgen terwijl Treasury-rentes dalen voor meer uitleg over het verschil tussen bedrijfs- en Treasury-rentes.

Nee. Een afwaardering van beleggingskwaliteit naar speculatief is op zichzelf geen gemiste betaling of faillissement. Het betekent dat het oordeel van het ratingbureau een categoriegrens heeft overschreden. Wanbetaling is een afzonderlijke gebeurtenis, vastgelegd in de schuldvoorwaarden en de criteria van het relevante ratingbureau.

De SEC merkt op dat high-yieldobligaties doorgaans een hoger wanbetalingsrisico hebben dan obligaties met beleggingskwaliteit. Dat is een uitspraak over relatief risico, geen bewering dat elke high-yieldemittent in gebreke blijft of elke emittent met beleggingskwaliteit probleemloos betaalt. Obligatiehouders kunnen ook verlies lijden door koersveranderingen, liquiditeitsproblemen, herstructurering of wanbetaling.

Bekijk de ratingcategorie daarom naast het vermogen van de emittent om kasstromen te genereren, vervaldata van schulden, liquiditeit, onderpand en rangorde, en de documenten van de specifieke obligatie. Een coupon of yield kan na een afwaardering aantrekkelijk lijken omdat kopers compensatie voor extra risico eisen; het hogere getal alleen zegt niet of die compensatie voldoende is.

Een fonds of mandaat kan beleggingen soms beperken tot schuld met beleggingskwaliteit. Na een afwaardering kan een effect dan buiten het vastgelegde beleid vallen. Het prospectus, de beleggingsrichtlijnen of de indexmethodologie bepalen wat er vervolgens gebeurt. Sommige regels staan een overgangsperiode toe of gebruiken ratings van meerdere bureaus; andere producten hanteren andere toetsen. Ga er niet van uit dat elk obligatiefonds direct moet verkopen na een actie van één bureau.

Een index kan een eigen definitie van Fallen Angel hanteren. Zo beschrijft de iBoxx USD Corporates Fallen Angels-index van S&P Dow Jones Indices rating-, omvang- en looptijdcriteria voor in aanmerking komende obligaties in dollars. Een obligatie kan onder de algemene marktbetekenis een Fallen Angel zijn zonder voor die specifieke index in aanmerking te komen.

Als een fonds wel verkoopt, hangen het tijdstip en de markteffecten af van de regels, de liquiditeit van de obligatie, verwachtingen van andere beleggers en de omvang van de transactie. Een verkoopgolf is mogelijk maar niet zeker, en een indexlabel voorspelt op zichzelf geen toekomstig rendement. Lees het actuele prospectus en de posities van het fonds in plaats van alleen op de naam af te gaan.

Een Rising Star gaat volgens de relevante ratingschaal of beleggingsregel van speculatieve kwaliteit naar beleggingskwaliteit. Een hogere rating kan de groep beleggers of indices vergroten die de obligatie kunnen overwegen, maar opname hangt af van elk mandaat en elke indexmethodologie. Sommige beleggers verwachten een opwaardering voordat die plaatsvindt; andere wachten op bevestiging.

De overgang wist eerdere risico’s niet uit en garandeert geen koersstijging. De obligatiekoers weerspiegelt verwachtingen, referentierentes, resterende looptijd, coupon, liquiditeit en de financiële toestand van de emittent. Een opwaardering is een signaal om het kredietbeeld opnieuw te beoordelen, geen bewijs dat de obligatie risicovrij is of beter zal presteren.

S&P Global Ratings volgt ratingbewegingen in kredietrapporten en definieert Rising Stars als emittenten die van speculatieve kwaliteit naar beleggingskwaliteit zijn opgewaardeerd. De databijlage van 2024 laat ook zien dat een statistische definitie kan vastleggen welke emittenten en uitstaande schulden meetellen.

Identificeer eerst het effect en de ratingactie precies: het bureau, de oude en nieuwe rating, of het om een emittenten- of emissierating gaat, de ingangsdatum en eventuele outlook- of watchstatus. Als meerdere bureaus de schuld beoordelen, vergelijk dan hun actuele visie in plaats van één schaal als het oordeel van de hele markt te behandelen.

Bekijk daarna de kredietgegevens en het contract: kasstromen, vervaldata van schulden, liquiditeit, onderpand en rangorde, convenanten, aflosvoorwaarden, actuele koers en yield. Controleer bij een fonds het prospectus, ratingbeleid, de benchmark, posities, kosten en of de afwaardering het toegestane portefeuillebeleid verandert. Lees de actuele methodologie van een index; toelatingscriteria verschillen.

Maak ten slotte onderscheid tussen kredietrisico en andere rendementsfactoren. Een obligatie kan worden afgewaardeerd terwijl referentierentes dalen, of opgewaardeerd terwijl ze stijgen. De marktkoers reageert op de gecombineerde informatie, niet alleen op het label. Deze gids legt gangbare ratingtermen voor Amerikaanse bedrijfsobligaties uit en is geen live ratingrapport of koop- of verkoopadvies.