Apakah Maksud Keluk Hasil Terbalik sebagai Isyarat Kemelesetan?

Keluk hasil membandingkan hasil sekuriti kerajaan yang mempunyai tempoh matang berbeza pada masa yang sama. Dalam keadaan yang lazim dianggap normal, hasil tempoh panjang sering lebih tinggi daripada hasil tempoh pendek, sebahagiannya kerana memegang sekuriti lebih lama membawa lebih banyak ketidakpastian. Namun, bentuk keluk boleh berubah apabila jangkaan kadar faedah dan keadaan pasaran berubah.

Untuk melihat kecerunan keluk, gunakan spread: hasil jangka panjang tolak hasil jangka pendek. Spread positif bermaksud hasil jangka panjang lebih tinggi. Spread negatif bermaksud hasil jangka pendek lebih tinggi, jadi bahagian keluk yang dibandingkan adalah terbalik. Istilah “terbalik” menerangkan hubungan dua hasil pada satu masa; ia tidak bermaksud kemelesetan sudah bermula.

Keluk par Perbendaharaan AS rasmi dibentuk melalui pemadanan dan interpolasi sebut harga indikatif bahagian bida bagi sekuriti Perbendaharaan terpilih. Oleh itu, setiap titik ialah anggaran hasil par untuk sesuatu tempoh matang, bukannya rekod bon dengan tempoh tepat itu baru sahaja diniagakan pada hasil berkenaan. Metodologi Perbendaharaan menerangkan input dan cara keluk dibina; [data harian keluk hasil par Perbendaharaan]({source:treasuryDailyParYieldCurve}) membolehkan perbandingan mengikut tempoh matang.

Perbezaan ini penting semasa membaca carta. Hasil par bagi tempoh matang standard tidak semestinya sama dengan hasil hingga matang bon tertentu yang mempunyai kupon, tarikh matang dan harga pasarannya sendiri. Semak takrif siri sebelum mengira spread daripada dua angka. [Metodologi keluk hasil Perbendaharaan]({source:treasuryYieldCurveMethodology}) menerangkan bahawa titik-titik tersebut ialah anggaran yang dibentuk daripada keluk.

Tiada satu spread sahaja yang merangkumi semua perbincangan tentang keluk terbalik. Dua perbandingan yang kerap diperhatikan ialah hasil 10 tahun tolak hasil 2 tahun, serta hasil 10 tahun tolak hasil 3 bulan. Rumusnya sama, tetapi tempoh matang yang pendek berbeza, jadi nilai kedua-duanya tidak semestinya sama.

Pilihan tempoh matang juga penting apabila menerangkan model tertentu. Penunjuk keluk hasil Federal Reserve Bank of New York secara khusus menggunakan spread 10 tahun tolak 3 bulan untuk menganggarkan kebarangkalian kemelesetan AS dalam 12 bulan akan datang. Ukuran ini berlainan daripada spread 10 tahun–2 tahun yang juga kerap dipetik. [Carta FRED bagi spread Perbendaharaan 10 tahun–2 tahun]({source:fred10YearTreasurySpreads}) membantu melihat pasangan itu; jangan menggantikannya dengan spread 10 tahun–3 bulan apabila menerangkan model New York Fed. [FAQ penunjuk keluk hasil New York Fed]({source:newYorkFedYieldCurveLeadingIndicator}) menerangkan pilihan dan skop model tersebut.

Katakan—sebagai contoh rekaan sahaja, bukannya angka pasaran semasa—hasil 10 tahun ialah 4.00% dan hasil 2 tahun ialah 4.40%. Pengiraannya:

Spread 10 tahun–2 tahun = 4.00% − 4.40% = −0.40 mata peratusan = −40 mata asas

Dalam satu lagi contoh rekaan, jika hasil 10 tahun ialah 4.00% dan hasil 3 bulan ialah 4.80%, pengiraannya:

Spread 10 tahun–3 bulan = 4.00% − 4.80% = −0.80 mata peratusan = −80 mata asas

Satu mata peratusan bersamaan 100 mata asas. Kedua-dua spread dalam contoh ini negatif, tetapi magnitudnya berbeza kerana hasil tempoh pendek juga berbeza. Angka ini hanya menunjukkan cara membuat pengiraan; ini bukan sebut harga Perbendaharaan atau data terkini.

Hasil jangka panjang dipengaruhi jangkaan pasaran terhadap laluan kadar jangka pendek pada masa hadapan sepanjang tempoh sekuriti, serta premium tempoh yang tidak pasti. Jika pelabur menjangkakan kadar jangka pendek akan menurun—misalnya kerana pertumbuhan dan inflasi diramal menjadi perlahan—hasil jangka panjang boleh berada di bawah kadar jangka pendek semasa. Permintaan terhadap bon jangka panjang, bekalan hutang, risiko dan premium tempoh juga boleh mengubah hasil.

Premium tempoh tidak boleh diperhatikan secara langsung; model menganggarkannya berdasarkan andaian. [Model struktur tempoh Federal Reserve]({source:federalReserveTermStructureModel}) memisahkan jangkaan laluan kadar pendek daripada premium tempoh dan mengingatkan bahawa anggaran model perlu ditafsir dengan berhati-hati. Oleh sebab beberapa faktor bergerak serentak, inversi ialah isyarat pasaran untuk diteliti, bukannya bukti bahawa keluk menyebabkan penguncupan ekonomi.

Keluk terbalik boleh menunjukkan bahawa pasaran menjangkakan kadar jangka pendek masa hadapan lebih rendah daripada kadar semasa. Corak ini menarik perhatian kerana perubahan jangkaan kadar dan prospek ekonomi mungkin berkait dengan kitaran perniagaan. Namun, isyarat itu tidak menentukan tarikh kemelesetan bermula, tidak memastikan kemelesetan akan berlaku dan tidak mengukur kedalaman kemerosotan ekonomi.

Model New York Fed menggunakan spread 10 tahun–3 bulan untuk menganggarkan kebarangkalian kemelesetan 12 bulan ke hadapan. Kebarangkalian ialah hasil model, bukannya kepastian tentang kejadian masa depan. New York Fed menyatakan bahawa model itu bukan ramalan rasmi New York Fed, presidennya, Federal Reserve System atau FOMC. [Penjelasan penunjuk New York Fed]({source:newYorkFedYieldCurveLeadingIndicator}) turut menyatakan tempoh 12 bulan tersebut. Jangan samakan output model dengan pengumuman bahawa kemelesetan sudah berlaku.

Di AS, National Bureau of Economic Research (NBER) menentukan tarikh puncak dan palung kitaran perniagaan secara retrospektif. NBER mentakrifkan kemelesetan sebagai penurunan aktiviti ekonomi yang ketara, tersebar ke seluruh ekonomi dan berlanjutan lebih daripada beberapa bulan. Jawatankuasanya mempertimbangkan kedalaman, keluasan dan tempoh penurunan bersama pelbagai ukuran bulanan; tiada satu siri yang menentukan keputusan dengan sendirinya. [Penjelasan NBER tentang penentuan tarikh kitaran perniagaan]({source:nberBusinessCycleDating}) menghuraikan pendekatan ini.

Dua suku tahun berturut-turut dengan pertumbuhan KDNK benar negatif bukan peraturan tetap yang digunakan NBER. KDNK penting, tetapi penentuan tarikh mengambil kira ukuran lain dan kronologi bulanan, dan boleh dibuat selepas data yang mencukupi tersedia. Oleh itu, inversi bukan pengisytiharan kemelesetan; mungkin ada sela masa antara isyarat pasaran dengan penentuan tarikh.

Semasa melihat carta atau berita, catat pasangan tempoh matang, tarikh pemerhatian, sumber siri dan sama ada angka itu hasil par Perbendaharaan atau ukuran lain. Bandingkan siri yang sama dari semasa ke semasa. Jangan membuat kesimpulan daripada satu hari sahaja atau daripada spread yang dikira menggunakan takrif tempoh matang yang berbeza. Model dan anggaran premium tempoh juga mempunyai ketidakpastian.

Gunakan keluk sebagai satu petunjuk bersama ukuran inflasi, pekerjaan, perbelanjaan dan keluaran ekonomi yang lain. Untuk konteks lanjut, baca juga KDNK nominal dan benar, CPI, PCE dan deflator KDNK, serta U-3 dan U-6: dua ukuran pengangguran. Spread menerangkan perbezaan hasil bagi tempoh tertentu; ia bukan ukuran lengkap ekonomi atau jaminan kemelesetan.