Soft Landing dan Kemelesetan: Apakah Maksud Pendaratan Lembut?

Dalam perbincangan makroekonomi, *soft landing* atau pendaratan lembut merujuk kepada keadaan apabila ekonomi memperlahankan pertumbuhan secukupnya untuk mengurangkan inflasi atau tekanan permintaan berlebihan, tetapi tidak memasuki kemelesetan meluas atau kemerosotan mendadak dalam pasaran buruh. Gambaran ini merangkumi beberapa hasil: inflasi menjadi lebih perlahan, pengeluaran masih berkembang atau hanya mereda secara sederhana, dan pekerjaan tidak merosot dengan mendadak. Tiada satu statistik yang boleh membuktikan semua keadaan ini dengan sendirinya.

Kiasan pesawat membantu menerangkan matlamat, bukannya memberikan formula. Jika ekonomi bergerak terlalu laju, lajunya mungkin perlu dikurangkan; pendaratan disebut “lembut” apabila proses penyejukan itu tidak berubah menjadi penguncupan yang berat. Namun, ekonomi bukan pesawat dengan satu enjin dan satu alat kawalan. Pengeluaran, harga, pekerjaan, kredit dan pendapatan bergerak pada masa serta ukuran yang berbeza. Oleh itu, apabila seseorang berkata soft landing telah berlaku, nyatakan petunjuk dan tempoh pemerhatian yang dimaksudkan.

Istilah ini bukan nama rasmi bagi satu fasa kitaran perniagaan, kod statistik atau jaminan bahawa pertumbuhan, harga dan pekerjaan semuanya akan terasa baik bagi setiap isi rumah. KDNK agregat boleh terus berkembang sementara sesetengah industri atau kumpulan pekerja menghadapi kemerosotan. Gambaran makroekonomi yang kelihatan lembut tidak memadamkan pengalaman berbeza mengikut individu, sektor atau kawasan.

Penyelidik perlu menukarkan istilah kualitatif kepada peraturan yang boleh diuji, dan pilihan peraturan menentukan episod yang dimasukkan dalam sampel. Memo kakitangan Federal Reserve/FOMC pada 2016 memberikan satu konsep sejarah: kadar pengangguran menghampiri anggaran masa nyata bagi kadar semula jadi tanpa kenaikan inflasi yang tidak diingini atau kemelesetan dalam tempoh kira-kira dua tahun. Memo itu menggunakan konsep tersebut untuk menilai episod sejarah tertentu; ia bukan definisi tetap yang diterima pakai oleh seluruh Federal Reserve bagi setiap keadaan. Kadar semula jadi juga tidak boleh diperhatikan secara langsung, dan anggarannya boleh berubah. Memo kakitangan/FOMC 2016 menghuraikan konsep analisis itu.

Nota penyelidikan Federal Reserve pada 2024 menggunakan peraturan tersendiri untuk mengelaskan kitaran pelonggaran yang dikajinya. Mula-mula, “kejayaan inflasi” ditakrifkan sebagai inflasi teras empat suku berada dalam lingkungan satu mata peratusan daripada sasaran tersirat enam suku selepas peralihan kepada pelonggaran. Dalam episod kejayaan itu, soft landing merujuk kepada ketiadaan kemelesetan teknikal dari permulaan kitaran pengetatan terdahulu sehingga enam suku selepas pelonggaran bermula. Nota tersebut mengoperasikan kemelesetan teknikal sebagai dua suku berturut-turut dengan pertumbuhan KDNK sebenar yang negatif. Ini dua syarat berasingan untuk sampel dan soalan kajian itu, bukan takrif sejagat. FEDS Notes 2024 membezakan ukuran kejayaan inflasi daripada tetingkap kemelesetan.

Pilihan definisi boleh mengubah jawapan kepada soalan yang nampak mudah. Sesuatu kajian mungkin bertanya sama ada inflasi kembali menghampiri sasaran dalam tempoh tertentu; kajian lain meneliti sama ada kemelesetan teknikal berlaku atau bagaimana kadar pengangguran berubah. Tempoh pemerhatian, ukuran inflasi teras atau keseluruhan, dan kaedah mengukur pertumbuhan juga mungkin berbeza. Sebelum membandingkan dua dakwaan tentang soft landing, tanyakan peraturan siapa yang digunakan, data mana yang dinilai dan berapa lama hasil itu perlu berterusan.

Soft landing sering dibandingkan dengan *hard landing*, iaitu kelembapan yang disertai penguncupan meluas, kehilangan pekerjaan yang besar atau gangguan ekonomi yang mendadak. Istilah berpasangan ini juga bersifat deskriptif, bukannya dua kategori rasmi dengan sempadan angka yang sentiasa sama. Kedalaman dan tempoh kemerosotan, keluasan sektor terjejas serta keadaan pekerjaan boleh mempengaruhi penilaian. Kelemahan sementara dalam satu industri sahaja tidak secara automatik bermaksud ekonomi secara keseluruhannya mengalami hard landing.

Sesetengah pengulas menggunakan *no landing* apabila pertumbuhan dan tekanan permintaan kekal kukuh sehingga inflasi belum cukup reda. Label itu juga tidak mempunyai satu peraturan statistik. Ia mungkin merumuskan andaian bahawa pengembangan ekonomi berterusan, tetapi tidak menetapkan berapa lama keadaan tersebut mesti berlangsung, ukuran inflasi yang perlu digunakan atau masa untuk menukar label. Anggap istilah itu sebagai ringkasan naratif dan periksa data di sebaliknya.

*Stagflation* biasanya merujuk kepada gabungan inflasi tinggi dengan keadaan ekonomi yang mendatar atau pasaran buruh yang lemah. Keadaan ini berbeza daripada disinflasi apabila pengeluaran terus berkembang. Dalam realiti, harga dan pertumbuhan tidak semestinya bergerak sehala: kejutan bekalan boleh menaikkan harga sambil mengehadkan pengeluaran, manakala permintaan kukuh boleh menyokong pengeluaran dan menambah tekanan harga pada masa yang sama. Label itu sendiri tidak menerangkan puncanya.

Kategori tersebut tidak sepenuhnya saling mengecualikan kerana setiap satu menumpukan dimensi dan tempoh yang dipilih penulis. Mengikut satu takrif, inflasi mungkin reda tanpa kemelesetan sedangkan pengeluaran per kapita mendatar atau sesetengah sektor kehilangan pekerjaan. Penjelasan yang lebih berguna menyatakan fakta yang diukur dahulu, kemudian menggunakan label dengan batasannya. Ini mengelakkan istilah ringkas daripada menyembunyikan perubahan yang tidak kelihatan dalam purata agregat.

Federal Reserve menjalankan dasar monetari AS untuk menyokong dua matlamat yang diberikan oleh Kongres: guna tenaga maksimum dan harga yang stabil. FOMC menilai inflasi 2% dalam jangka panjang—diukur melalui perubahan tahunan indeks harga perbelanjaan penggunaan peribadi (PCE)—sebagai paling konsisten dengan mandat kestabilan harga. Ini konteks dasar Amerika Syarikat; angka 2% bukan ambang soft landing sejagat, bukan sasaran CPI dan bukan ujian untuk menentukan kemelesetan. FAQ Federal Reserve menerangkan mandat berganda dan ukuran inflasinya.

Perbezaan indeks penting kerana CPI dan PCE mempunyai skop serta kaedah yang berlainan. Jika seseorang mengatakan inflasi telah “kembali kepada sasaran”, periksa sasaran negara mana dan siri harga yang digunakan. Dua indeks boleh bergerak secara berbeza tanpa bermaksud satu daripadanya salah. Ukuran kestabilan harga yang digunakan pembuat dasar juga tidak memberitahu secara langsung sama ada setiap pekerja atau isi rumah merasakan ekonomi telah mendarat dengan selamat.

Mandat berganda tidak memberikan cara mekanikal untuk memaksimumkan kedua-dua hasil serentak pada setiap masa. Dasar yang memperlahankan permintaan bagi meredakan tekanan harga boleh mempengaruhi pengambilan pekerja dan perbelanjaan. Namun, ini bukan pilihan mudah antara inflasi dengan pekerjaan. Produktiviti, bekalan buruh, rantaian bekalan, tenaga, keadaan kredit, dasar fiskal dan jangkaan turut membentuk hasil. Mandat ialah matlamat institusi, bukannya dakwaan bahawa bank pusat mengawal semua faktor ekonomi.

Oleh itu, apabila soft landing dibincangkan dalam konteks AS, nyatakan bahawa rangka kerja Fed hanya latar dasar sebuah negara. Bank pusat lain mungkin mempunyai mandat, sasaran dan indeks harga yang berbeza. Angka 2% tidak sepatutnya dipindahkan terus kepada negara lain atau dianggap sebagai takrif sejagat bagi pertumbuhan yang “selamat”.

Inflasi ialah bahagian pertama analisis, tetapi satu angka utama tidak mencukupi. Pembaca boleh membandingkan perubahan bulanan dan tahunan, ukuran teras yang mengecualikan sebahagian komponen tidak menentu, serta indeks lain yang berkaitan. Perbandingan perlu menjelaskan skop dan tempohnya. Inflasi tahunan boleh berubah apabila angka tahun sebelumnya yang menjadi asas perbandingan berubah, walaupun harga masih meningkat pada bulan terkini. Pergerakan tenaga atau makanan mungkin menerangkan sebahagian bacaan agregat, jadi lihat juga komponennya.

Bahagian kedua ialah pengeluaran benar: pertumbuhan KDNK, permintaan domestik dan maklumat mengikut sektor. Pertumbuhan positif boleh menjadi lebih perlahan tanpa menjadi penguncupan. Walau bagaimanapun, anggaran awal sahaja belum memastikan sama ada kelemahan itu tersebar luas; KDNK keseluruhan juga tidak menggambarkan sepenuhnya hasil per kapita atau keadaan setiap industri. Maklumat jualan, pengeluaran, pendapatan dan aktiviti lain boleh membantu membezakan jeda sementara daripada kemerosotan yang lebih meluas.

Bahagian ketiga ialah pasaran buruh. Pengangguran, bilangan pekerjaan, penyertaan tenaga buruh, jam bekerja, kekosongan jawatan dan pertumbuhan upah menjawab soalan yang berlainan. Kadar pengangguran boleh berubah apabila orang memasuki atau meninggalkan tenaga buruh; jumlah pekerjaan boleh meningkat ketika pengambilan pekerja semakin perlahan; upah nominal mungkin bertambah sedangkan kuasa beli bergantung pada inflasi. Tiada satu petunjuk pun perlu melepasi ambang sejagat tertentu sebelum istilah soft landing boleh digunakan.

Federal Reserve menerangkan bahawa dasar monetari mempengaruhi inflasi dan pekerjaan terutamanya dengan mengubah keadaan kewangan, termasuk ketersediaan dan kos kredit. Kesannya melalui kadar faedah lain, pinjaman, permintaan, kos dan pengambilan pekerja; kaitan itu tidak langsung atau serta-merta, dan banyak faktor lain mempengaruhi kedua-dua hasil. FAQ tentang kesan Fed terhadap inflasi dan pekerjaan menerangkan saluran ini. Oleh itu, kelembapan selepas perubahan kadar faedah tidak membuktikan bahawa satu tindakan itu sahaja penyebabnya.

Di Amerika Syarikat, National Bureau of Economic Research (NBER) menentukan tarikh kitaran perniagaan secara retrospektif. Jawatankuasa penentuan kitaran menggambarkan kemelesetan sebagai penurunan ketara dalam kegiatan ekonomi yang meluas merentas ekonomi dan berlangsung lebih daripada beberapa bulan. Penilaiannya mempertimbangkan kedalaman, penyebaran dan tempoh kemerosotan; beberapa petunjuk bulanan termasuk pendapatan benar, pekerjaan, penggunaan, jualan dan pengeluaran perindustrian. NBER tidak menggunakan satu pemberat mekanikal untuk menukar satu siri data kepada keputusan automatik. FAQ NBER menghuraikan prosedur dan petunjuk kitaran perniagaan.

Dua suku berturut-turut dengan KDNK benar yang menurun sering digunakan dalam media sebagai singkatan bagi penguncupan, tetapi itu bukan syarat rasmi NBER. Beberapa kemelesetan bertarikh NBER tidak merangkumi dua suku negatif berturut-turut. Sebaliknya, dua kemerosotan kecil tidak semestinya memenuhi kriteria kedalaman dan keluasan. Data KDNK suku tahunan juga tidak menangkap dengan sendirinya perubahan bulanan yang menjadi fokus kronologi NBER.

“Soft landing” dan “tiada kemelesetan NBER” tidak bermaksud perkara yang sama sepenuhnya. Sesuatu kajian mungkin mengelaskan episod menggunakan peraturan kemelesetan teknikal dua suku, sedangkan NBER menentukan tarikh kitaran kemudian melalui prosedurnya sendiri. Ketiadaan tarikh kemelesetan NBER juga tidak menjamin inflasi berada pada tahap tertentu atau pasaran kerja kukuh bagi setiap kumpulan. Setiap dakwaan perlu menyatakan definisi dan tempoh pemerhatian dengan jelas.

Tarikh puncak dan palung kitaran diumumkan selepas maklumat yang mencukupi tersedia, bukannya serentak dengan keluaran data pertama. NBER tidak mempunyai tempoh pengumuman tetap dan menunggu supaya semakan data biasa dapat dipertimbangkan. Maka, menyebut bulan semasa sebagai kemelesetan rasmi atau membuat kesimpulan tentang pendaratan daripada anggaran KDNK awal boleh menunjukkan kepastian yang belum wujud.

Bayangkan indeks harga rekaan bermula pada 100 lalu meningkat kepada 105. Perubahannya ialah (105 ÷ 100 − 1) × 100 = 5%. Dalam tempoh seterusnya, indeks bergerak daripada 105 kepada 108.15: (108.15 ÷ 105 − 1) × 100 = 3%. Indeks meningkat dalam kedua-dua tempoh, tetapi kadar kenaikannya perlahan daripada 5% kepada 3%. Itulah disinflasi, bukannya kejatuhan harga.

Urutan ini tidak bermaksud indeks perlu kembali ke 100 untuk “mendarat”. Apabila kenaikan menjadi lebih perlahan, paras harga dalam contoh masih lebih tinggi daripada paras asal. Jika indeks turun daripada 105, perubahan dalam sela itu akan negatif—pergerakan yang berbeza. Indeks rekaan tersebut juga tidak mewakili bakul perbelanjaan mana-mana isi rumah atau inflasi sesebuah negara.

Sekarang bayangkan, tanpa menggunakan angka pemerhatian, pertumbuhan pengeluaran benar kekal positif tetapi semakin perlahan, inflasi turut reda dan pasaran buruh hanya menyejuk secara sederhana. Sesetengah penggunaan umum mungkin menganggap corak itu konsisten dengan soft landing kerana tiada penguncupan meluas atau kemerosotan pekerjaan yang mendadak dalam tempoh pilihan. Namun, tiada ambang angka yang mengesahkan label itu secara automatik; ukuran inflasi, skop pengeluaran, keadaan pekerjaan dan tempoh corak tersebut tetap penting.

Kedua-dua contoh ini hanyalah ilustrasi konsep dan aritmetik, bukannya pemerhatian, anggaran, ramalan atau bukti bahawa pendaratan telah berlaku. Contoh pertama menerangkan perbezaan paras harga dengan kadar inflasi. Senario kedua menggambarkan gabungan kualitatif yang mungkin sesuai dengan sebutan itu. Jangan gunakan mana-mana contoh untuk menilai keadaan ekonomi semasa.

Data ekonomi diterbitkan dengan kelewatan dan boleh berubah apabila sumber yang lebih lengkap tersedia. BEA menerbitkan beberapa vintaj anggaran KDNK suku tahunan: anggaran awal menggunakan data yang belum lengkap atau mungkin disemak, manakala anggaran kedua dan ketiga memasukkan maklumat yang lebih terperinci. Kemas kini tahunan dan komprehensif boleh melibatkan semakan tambahan. BEA menerangkan jadual dan vintaj keluaran KDNK. Apabila memetik pertumbuhan, nyatakan suku, ukuran benar atau nominal, kadar tahunan atau perbandingan tahun ke tahun, tarikh keluaran dan vintaj. Jangan anggap keluaran awal sebagai angka muktamad.

Kelewatan kesan dasar menambah ketidakpastian. Perubahan keadaan kredit mempengaruhi keputusan isi rumah dan perniagaan secara beransur-ansur, sementara kejutan tenaga, bekalan, fiskal, kewangan atau produktiviti boleh mengubah hasil. Walaupun inflasi menurun selepas perubahan dasar, susunan masa semata-mata tidak membuktikan hubungan sebab-akibat. Penjelasan berhati-hati membezakan perkara yang diukur, perkara yang berkaitan dan perkara yang masih belum diketahui.

Senarai semak praktikal: (1) nyatakan takrif soft landing dan tempoh yang digunakan; (2) sebut ukuran inflasi serta bezakan kadarnya daripada paras harga; (3) baca pengeluaran benar bersama beberapa ukuran pekerjaan; (4) asingkan peraturan teknikal kajian daripada tarikh NBER; (5) catat vintaj data KDNK; dan (6) elakkan membuat dakwaan sebab-akibat hanya daripada urutan masa. Senarai ini membantu menilai kenyataan, bukannya menghasilkan skor lulus-gagal automatik.

Untuk konteks lanjut, panduan output gap dan KDNK potensi membandingkan pengeluaran sebenar dengan potensinya; panduan keluk Phillips membincangkan hubungan yang sering diandaikan antara inflasi dengan pengangguran; panduan disinflasi dan deflasi membezakan kadar kenaikan yang perlahan daripada paras harga yang menurun. Ketiga-tiganya membantu menjelaskan konteks tanpa menjadikan soft landing satu peraturan angka tunggal.