SOFR dan EFFR: kadar semalaman bercagar dan tanpa cagaran

Federal Reserve Bank of New York menerbitkan kedua-dua kadar ini, tetapi kedua-duanya bukan dua ukuran bagi pasaran yang sama. SOFR menunjukkan kos umum membiayai sekuriti Perbendaharaan AS untuk satu malam melalui perjanjian repo. EFFR dikira daripada urus niaga semalaman tanpa cagaran dalam pasaran dana persekutuan. Peserta, cagaran dan data asasnya berbeza.

Perbezaan itu penting semasa membaca carta, perjanjian pinjaman, pengesahan swap atau kontrak niaga hadapan. Label “kadar semalaman” tidak memberitahu sama ada cagaran digunakan, institusi yang berdagang, cara faedah dikompaun atau tarikh yang diwakili angka tersebut. Mulakan dengan nama penanda aras dan peraturan pengiraan dalam kontrak. Ringkasan kadar rujukan New York Fed mentakrifkan kedua-dua siri; untuk perbezaan produk, baca niaga hadapan SOFR berbanding Fed Funds.

Repo ialah urus niaga pembiayaan bercagar yang disusun sebagai penjualan sekuriti dengan janji untuk membelinya semula kemudian. Dalam pasaran yang menjadi asas SOFR, sekuriti Perbendaharaan menjamin pinjaman dolar semalaman. Pemberi tunai menerima sekuriti mengikut syarat urus niaga; peminjam menerima tunai dan kemudian membalikkan pertukaran itu.

New York Fed menggabungkan data daripada beberapa segmen pasaran repo Perbendaharaan. Kaedah semasa merangkumi urus niaga untuk Broad General Collateral Rate dan repo DVP FICC yang menyerahkan sekuriti tertentu. Jika sesuatu terbitan sangat dikehendaki, kos pembiayaannya boleh lebih rendah daripada cagaran umum lalu dianggap “special”. Untuk mengehadkan pengaruhnya pada ukuran kos pembiayaan umum, 20% volum DVP berkadar paling rendah dikeluarkan setiap hari. Langkah ini tidak menghapuskan semua urus niaga dengan cagaran khusus.

SOFR ialah ukuran pasaran berasaskan urus niaga, bukannya tawaran pinjaman untuk setiap perniagaan atau isi rumah. Cagaran, tempoh, pihak lawan, saiz, potongan cagaran dan akses pasaran mempengaruhi kos sebenar. Halaman data SOFR dan kaedah kadar rujukan menerangkan data dan pengiraannya.

Pasaran dana persekutuan merangkumi pinjaman dolar tanpa cagaran antara institusi deposit domestik dan beberapa entiti lain, terutamanya perusahaan yang ditaja kerajaan. New York Fed mengira EFFR menggunakan urus niaga semalaman yang dilaporkan melalui pengumpulan FR 2420 Federal Reserve. Sekuriti Perbendaharaan tidak dicagarkan dalam urus niaga yang mentakrifkan pasaran ini.

EFFR bukan julat sasaran yang diumumkan oleh Federal Open Market Committee (FOMC). FOMC menetapkan julat sasaran bagi pasaran dana persekutuan, manakala EFFR dikira daripada urus niaga yang telah berlaku. Alat pelaksanaan dasar monetari, termasuk faedah ke atas baki rizab, membantu memastikan kadar semalaman sejajar dengan rangka dasar. Oleh itu, bacaan EFFR harian bukan keputusan FOMC atau janji tentang kadar masa depan. Lihat halaman EFFR dan ringkasan pelaksanaan dasar monetari.

Kedua-dua kadar dikira sebagai median berwajaran volum dan, mengikut kaedah semasa, dibundarkan kepada mata asas terdekat. Urus niaga yang layak disusun mengikut kadar; median ialah kadar apabila volum terkumpul mencapai separuh jumlah keseluruhan. Urus niaga besar mempengaruhi pengiraan berdasarkan volumnya, jadi ia bukan purata mudah kadar yang disebut.

Statistik yang sama tidak menjadikan penanda aras itu boleh saling menggantikan. Sampel EFFR mengandungi urus niaga dana persekutuan tanpa cagaran; sampel SOFR mengandungi repo Perbendaharaan bercagar daripada beberapa segmen serta pelarasan DVP yang diterangkan tadi. Jurang bagi tarikh pemerhatian yang sama boleh dikira, tetapi ia bukan secara automatik ukuran risiko kredit tulen, kadar pinjaman yang tersedia kepada semua peserta atau arbitraj yang boleh dilaksanakan. Semak pasaran, tarikh, takrif dan tempoh kontrak. Kaedah New York Fed menerangkan sampel dan pengiraan.

Kedua-dua kadar yang diterbitkan merujuk kepada urus niaga hari perniagaan sebelumnya, tetapi kalendar cutinya tidak sama. SOFR biasanya diterbitkan sekitar 8 pagi Waktu Timur pada hari penerbitan repo Perbendaharaan. EFFR diterbitkan sekitar 9 pagi pada hari perniagaan New York Fed. SOFR mengikut kalendar SIFMA untuk dagangan sekuriti kerajaan AS; EFFR mengikut kalendar cuti New York Fed.

Kalendar itu boleh berbeza selain hujung minggu biasa. Dalam notis untuk 3 Julai 2026, New York Fed menyatakan SOFR tidak akan diterbitkan kerana cuti SIFMA, manakala jadual EFFR tidak berubah. Contoh bertarikh ini menunjukkan perbezaan jadual penerbitan, bukan kadar mana yang lebih tinggi. Baca notis New York Fed bagi Julai 2026 sebelum menggabungkan pemerhatian sekitar tarikh itu.

Apabila memadankan siri atau kontrak, catat tarikh urus niaga dan tarikh penerbitan. Perbezaan sehari boleh mewujudkan spread palsu berhampiran cuti. Semak juga tempoh pemerhatian, lookback, anjakan pemerhatian, lockout, kadar gantian dan konvensyen kiraan hari yang dinyatakan dalam kontrak.

SOFR harian ialah satu pemerhatian semalaman. New York Fed turut menerbitkan purata SOFR kompaun secara retrospektif bagi tempoh bergulir 30, 90 dan 180 hari kalendar serta Indeks SOFR untuk tempoh kompaun tersuai. Purata itu bukan ramalan dan bukan angka yang sama dengan SOFR sehari. Halaman purata dan Indeks SOFR menerangkan pengendalian hujung minggu, cuti dan kiraan hari.

EFFR juga boleh digunakan dalam purata yang ditentukan kontrak. Niaga hadapan Fed Funds 30 hari mempunyai peraturan penyelesaian tersendiri; pinjaman, swap dan niaga hadapan SOFR boleh menggunakan kompaun harian atau konvensyen lain yang ditetapkan. Semak tetingkap pemerhatian, pelarasan hari perniagaan, pembahagi kiraan hari, sela pembayaran dan aturan gantian. Untuk mekanik derivatif, lihat penyelesaian akhir niaga hadapan SOFR.

Sebagai contoh semata-mata, andaikan SOFR ialah 4.33% dan EFFR 4.31% pada tarikh pemerhatian yang sejajar. Perbezaannya 0.02 mata peratusan, atau dua mata asas. Bagi $100 juta selama sehari, kiraan ACT/360 mudah menghasilkan kira-kira $55.56: 100,000,000 × 0.0002 × 1/360. Ini sekadar menunjukkan aritmetik, bukannya sebut harga pasaran semasa atau dua pinjaman yang ditawarkan kepada peminjam yang sama.

Kedua-dua kadar merumuskan pasaran transaksi yang berlainan. Oleh itu, jurangnya boleh berubah mengikut keadaan repo Perbendaharaan dan urus niaga dana persekutuan tanpa cagaran, selain tarikh, data dan syarat kontrak. Kadar yang satu lebih tinggi tidak dengan sendirinya membuktikan arbitraj atau isyarat dasar. Julat sasaran FOMC ialah tetapan berasingan; hasil Perbendaharaan jangka panjang juga mencerminkan jangkaan dan faktor lain, seperti diterangkan dalam sebab hasil jangka panjang boleh meningkat selepas Fed memotong kadar.

Untuk perbandingan praktikal, catat penanda aras, tarikh nilai, tarikh penerbitan, tempoh, status cagaran, kaedah kompaun dan asas kiraan hari. Kemudian bandingkan aliran tunai yang dinyatakan dalam perjanjian. Jangan menukar SOFR kepada EFFR atau sebaliknya sebelum menyemak syarat yang terpakai.