Bagaimana kadar pertukaran mempengaruhi inflasi

Andaikan kadar pertukaran disebut sebagai jumlah mata wang domestik bagi satu unit mata wang asing. Jika angka itu meningkat, mata wang domestik telah melemah: lebih banyak mata wang domestik diperlukan untuk membeli unit asing yang sama. Jika kadar disebut dalam arah yang bertentangan, arah pergerakan juga terbalik. Laporan perlu menyatakan pasangan mata wang dan kaedah sebut harga sebelum menyebut mata wang naik atau susut nilai.

Pass-through kadar pertukaran, yang sering disingkatkan sebagai ERPT, ialah anggaran tindak balas ukuran harga tertentu terhadap perubahan kadar pertukaran dalam tempoh tertentu. Ukuran itu mungkin indeks harga import di sempadan, indeks harga pengeluar atau indeks harga pengguna. Tempohnya mungkin sebulan, empat suku tahun atau lebih lama. Tiada satu angka pass-through yang sesuai untuk setiap negara, produk, pasangan mata wang dan tempoh.

Pass-through juga berbeza daripada sekadar menukar invois asing yang tidak berubah kepada mata wang domestik. Penukaran itu ialah pengiraan aritmetik. Pass-through mengukur sejauh mana harga di sepanjang rantaian harga benar-benar berubah selepas firma, pengedar dan pengguna bertindak balas. Bank Pusat Eropah (ECB) menerangkan kesan langsung melalui barangan pengguna import dan kesan tidak langsung melalui input import yang digunakan dalam pengeluaran domestik. [Gambaran keseluruhan ECB tentang pass-through kadar pertukaran]({source:ecbExchangeRatePassThrough2016})

Mulakan dengan pengiraan ringkas yang sepenuhnya hipotetikal. Pembekal asing mengeluarkan invois sebanyak 100 unit mata wang asing. Sebelum perubahan kadar, andaikan satu unit asing berharga 1.00 unit mata wang domestik. Nilai invois ialah 100 unit domestik. Jika kadar meningkat kepada 1.10 unit domestik bagi setiap unit asing dan harga invois dalam mata wang asing kekal 100, nilai selepas penukaran menjadi:

100 unit asing × 1.10 unit domestik bagi setiap unit asing = 110 unit domestik

Nilai invois selepas penukaran meningkat 10%. Ini contoh penukaran mata wang hipotetikal, bukannya ramalan harga runcit atau ukuran inflasi. Contoh ini mengekalkan harga asing dan tidak mengambil kira pengangkutan, insurans, duti, cukai, lindung nilai, masa kontrak atau perubahan harga pembekal. Jika kadar disebut sebagai unit asing bagi satu unit domestik, pelemahan mata wang domestik pula kelihatan sebagai penurunan angka itu.

Pengimport mungkin telah menandatangani kontrak, melindung nilai pendedahan mata wang atau membeli inventori sebelum perubahan kadar. Oleh itu, jumlah yang dibayar hari ini mungkin berbeza daripada nilai yang tersirat oleh kadar spot semasa. Firma juga boleh merundingkan semula harga dengan pembekal atau menerima margin lebih kecil untuk mengekalkan harga dalam mata wang tempatan. Pengiraan invois ini mengasingkan satu pautan sahaja; ia tidak menggambarkan aliran tunai atau keputusan harga semua firma.

Terdapat dua laluan umum. Laluan langsung bermula dengan barangan siap import yang dibeli oleh isi rumah. Jika kos peruncit untuk mendapatkan produk siap import meningkat, perubahan itu akhirnya boleh mempengaruhi harga rak dan indeks harga pengguna. Namun, kesannya mungkin hanya muncul selepas inventori sedia ada habis dijual, senarai harga dikemas kini atau kontrak dirunding semula.

Laluan tidak langsung bermula dengan input import. Kilang tempatan mungkin menggunakan bahan api, komponen, pembungkusan atau perkhidmatan perisian dari luar negara. Mata wang domestik yang lebih lemah boleh menaikkan kos input tersebut. Kilang mungkin memindahkan sebahagian kenaikan kepada pemborong atau peruncit, yang kemudian boleh mengubah harga. Laluan ini mungkin mengambil masa lebih lama dan mempengaruhi barangan domestik serta produk siap import. ECB menyebut laluan langsung sebagai pass-through peringkat pertama dan laluan kos input sebagai peringkat kedua. [Penerangan ECB tentang kesan langsung dan tidak langsung]({source:ecbExchangeRatePassThrough2016})

Kesannya lazimnya semakin kecil dan lambat apabila bergerak daripada harga import di sempadan kepada harga pengeluar, kemudian harga pengguna. Buruh, sewa, pengangkutan, cukai, perkhidmatan borong dan runcit serta kos tempatan lain turut membentuk harga akhir. Perubahan pada satu komponen import tidak menetapkan semula keseluruhan harga produk secara mekanikal. Kajian ECB bagi kawasan euro mendapati perbezaan ketara antara anggaran harga import dan harga pengguna, serta variasi antara sektor dan negara. [Kajian ECB 2020 tentang transmisi kepada inflasi kawasan euro]({source:ecbExchangeRateTransmissionInflation2020})

<!-- learn:illustration -->

Ilustrasi di bawah merumuskan rantaian tersebut secara konsep. Kesan kos yang semakin pudar bukan pekali yang diukur dan gambar itu tidak mengandungi data negara, syarikat atau harga tertentu.

Bayangkan satu kumpulan barangan membentuk 5% daripada bakul harga pengguna. Andaikan input import menyumbang 60% kepada harga kumpulan itu. Kos import meningkat 10% akibat perubahan kadar pertukaran, tetapi firma hanya memindahkan 40% kenaikan itu kepada harga kumpulan sepanjang tempoh yang diukur.

Dalam contoh ringkas ini, harga kumpulan meningkat 60% × 40% × 10% = 2.4%. Anggaran sumbangannya kepada keseluruhan bakul ialah 5% × 2.4% = 0.12%. Mendarabkan keempat-empat bahagian sekali gus memberikan hasil yang sama: 5% × 60% × 40% × 10% = 0.12%. Andaian ini direka untuk menunjukkan pengiraan, bukannya anggaran bagi mana-mana negara atau produk.

Ini ialah anggaran ringkas dengan wajaran tetap. Ia tidak mengambil kira pengguna beralih kepada barangan lain, perubahan kuantiti, cukai, kos input domestik, pelarasan margin atau perubahan bakul itu sendiri. Ia juga mengandaikan 40% kenaikan kos input import dipindahkan dalam tempoh berkenaan. Jika keseluruhan kenaikan dipindahkan serta-merta, andaian yang sama memberikan perubahan 0.30% pada bakul. Jika harga rak tidak berubah dalam tempoh itu, sumbangan serta-merta daripada laluan ini mungkin sifar, walaupun pelarasan kemudian masih boleh berlaku.

Nilai 0.12% menerangkan perubahan hipotetikal pada paras indeks harga yang berpunca daripada satu komponen di bawah andaian tersebut. Ia bukan janji bahawa kadar inflasi tahunan meningkat 0.12 mata peratusan dan tidak menunjukkan tempoh kesannya. Inflasi ialah kadar perubahan indeks harga. Jika indeks meningkat sekali lalu kekal pada paras baharu, paras harga lebih tinggi berterusan tetapi kenaikan sekali itu tidak terus menambah kadar inflasi setiap bulan.

Mata wang invois ialah salah satu sebabnya. Jika harga transaksi ditetapkan dalam mata wang domestik pembeli, perubahan kadar yang singkat mungkin langsung tidak mengubah invois. Jika harganya dalam mata wang pengeksport atau mata wang ketiga, penukaran boleh memberi kesan lebih awal. Kontrak dan senarai harga biasanya tidak disemak dengan kerap, maka kesannya mungkin tertangguh. Firma juga boleh berunding semula kemudian walaupun kontrak asal menggunakan mata wang pembeli. [Kajian ECB tentang rantaian nilai global dan mata wang invois]({source:ecbGlobalValueChainsExchangeRatePassThrough2019})

Inventori dan lindung nilai kewangan turut mengubah masa kesan muncul. Peruncit boleh menjual barangan yang dibeli pada kadar lama sebelum membayar stok gantian pada kadar baharu. Pengimport mungkin telah mengunci kadar melalui kontrak hadapan untuk sebahagian pembelian yang dijangka. Urusan ini boleh melambatkan atau mengurangkan perubahan kos yang direkodkan dalam bulan tertentu. Pendedahan ekonomi tidak hilang selama-lamanya; kesannya beralih antara pembelian, firma atau tarikh.

Pengeksport dan pengedar boleh melaraskan margin tokokan. Pengeluar asing yang mahu mempertahankan bahagian pasaran mungkin menurunkan harga dalam mata wangnya apabila mata wang pembeli melemah. Pengimport domestik juga boleh menyerap sebahagian kenaikan kos sempadan dengan margin lebih kecil, atau memindahkan lebih banyak kos jika permintaan kukuh dan pilihan lain terhad. Kos pengedaran tempatan penting kerana harga akhir merangkumi perkhidmatan yang dilakukan dalam pasaran domestik.

Persaingan, rantaian bekalan dan kandungan import turut mempengaruhi hasil. Barangan dengan banyak pembekal alternatif mungkin ditetapkan harganya secara berbeza daripada input khusus yang hanya mempunyai sedikit pengganti. Produk yang dipasang di dalam negara masih boleh bergantung pada komponen import, manakala produk yang dipasang di luar negara mungkin menggunakan input dari negara destinasi. Analisis rantaian nilai global ECB mendapati hubungan pengeluaran dan mata wang invois membantu menjelaskan perbezaan pass-through antara sektor dan negara. [Analisis rantaian nilai global ECB]({source:ecbGlobalValueChainsExchangeRatePassThrough2019})

Komposisi import penting. Tenaga, makanan dan barangan lain yang kerap diniagakan boleh bertindak balas berbeza daripada perkhidmatan atau barangan perkilangan. Negara yang banyak mengimport barangan kegunaan isi rumah mungkin mempunyai laluan langsung yang lebih besar daripada kos asing kepada bakul pengguna. Input import yang digunakan pengeluar tempatan menambah laluan tidak langsung. Keterbukaan perdagangan sahaja tidak cukup untuk meramalkan tindak balas harga pengguna; jenis barangan, hubungan input dan bahagian kos tempatan juga penting.

Inflasi awal dan jangkaan turut memainkan peranan. Kertas kerja IMF oleh penulisnya pada 2023 mengkaji sampel besar ekonomi maju dan sedang pesat membangun lalu melaporkan pass-through yang lebih tinggi semasa inflasi tinggi dan ketidakpastian meningkat. Respons juga berbeza mengikut kejutan yang berkaitan dengan perubahan kadar pertukaran. Dapatan ini terikat pada sampel dan kaedah kajian, bukan peraturan sejagat atau ramalan bagi mata wang tertentu. Kertas kerja IMF menyatakan bahawa kandungannya mencerminkan pandangan penulis, yang tidak semestinya mewakili IMF, Lembaga Eksekutif atau pengurusan. [Kertas Kerja IMF 23/86]({source:imfStateDependentExchangeRatePassThrough2023})

Dasar monetari boleh mempengaruhi sama ada kenaikan kos sementara merebak kepada harga umum dan jangkaan. Bank pusat yang dipercayai boleh membantu mengekalkan jangkaan inflasi jangka panjang. Firma dan pekerja mungkin bertindak berbeza jika menjangka kenaikan harga berpunca daripada kadar pertukaran akan berterusan. Ini tidak bermakna bank pusat boleh menghapuskan bil import asal. Dasar mempengaruhi tindak balas lebih luas melalui permintaan, keadaan pembiayaan dan jangkaan, serta boleh mengubah kadar pertukaran itu sendiri.

Susut nilai boleh mempengaruhi output selain harga. Eksport mungkin menjadi lebih murah kepada pembeli asing, sedangkan kos input import yang digunakan perniagaan tempatan meningkat. Kesan bersih bergantung pada sumber input firma, tindak balas pelanggan dan kejutan yang menggerakkan kadar pertukaran. Tidak wajar menganggap setiap susut nilai menaikkan atau menurunkan output atau menghasilkan tindak balas inflasi yang sama.

Anggaran berbeza kerana penyelidik mungkin memilih ukuran kadar pertukaran, indeks harga, negara, tempoh, spesifikasi model, pemboleh ubah kawalan dan horizon tindak balas yang berlainan. Kadar dua hala dengan satu rakan dagang boleh memberikan gambaran berbeza daripada kadar efektif nominal berwajaran perdagangan. Indeks harga import di sempadan juga bukan indeks harga pengguna. Sesetengah kajian menganggarkan hubungan reduced-form antara kadar dan harga; kajian struktur cuba mengenal pasti tindak balas harga selepas kejutan tertentu.

Kajian ECB 2020 menunjukkan mengapa skop sesuatu hasil perlu diperiksa. Dengan data reduced-form yang konsisten untuk kawasan euro dan negara EU, kajian itu melaporkan bahawa susut nilai euro 1% dikaitkan secara purata dengan kenaikan kira-kira 0.30% pada jumlah harga import dalam tempoh setahun dan kira-kira 0.04% pada indeks harga HICP umum dalam tempoh sama. Kajian itu menyatakan bahawa anggaran harga pengguna tidak sentiasa berbeza secara statistik daripada sifar. Angka ini khusus kepada data dan kaedah tersebut; ia bukan formula penukaran untuk negara lain, ramalan semasa atau dakwaan bahawa semua harga produk bergerak sebanyak itu. [Anggaran empirikal dan takrif ECB]({source:ecbExchangeRateTransmissionInflation2020})

Kajian yang sama membezakan anggaran pass-through reduced-form daripada nisbah tindak balas harga kepada kadar selepas sesuatu kejutan dikenal pasti. Pendekatan kedua cuba mengambil kira maklum balas antara harga, kadar pertukaran, output dan dasar. Perbezaan ini penting kerana kadar pertukaran bukan tombol luaran yang berubah atas satu sebab sahaja. Keputusan kadar faedah, permintaan global, harga komoditi, sentimen risiko dan berita domestik boleh menggerakkan kadar serta mempengaruhi harga melalui saluran lain.

Oleh itu, carta yang menunjukkan kadar pertukaran dan IHP bergerak bersama tidak membuktikan berapa banyak perubahan IHP disebabkan oleh kadar pertukaran. Untuk mentafsir anggaran, semak takrif kadar, sama ada kenaikan bermaksud mata wang meningkat atau susut nilai, peringkat harga yang diukur, horizon tindak balas, sampel, model dan julat ketidakpastian. Anggap pekali itu sebagai hasil kajian dengan andaian tertentu, bukannya kalkulator inflasi isi rumah.

Mula-mula kenal pasti sebut harga dan ukuran kadar pertukaran. Kadar dua hala boleh dinyatakan sebagai mata wang domestik bagi satu unit asing atau sebaliknya. Indeks kadar efektif nominal menggabungkan beberapa rakan dagang, tetapi konvensyen penyedia indeks menentukan sama ada kenaikan menunjukkan mata wang yang lebih kukuh. Pastikan arahnya sebelum menerangkan pergerakan.

Seterusnya, ikuti rantaian harga dan jangan terus melompat kepada indeks pengguna. Data harga import menunjukkan tindak balas di sempadan; harga pengeluar boleh menunjukkan perubahan kos penjual domestik; CPI atau HICP mengukur harga pengguna akhir. Siri ini meliputi barangan, perkhidmatan, urus niaga dan peringkat harga yang berbeza serta mungkin diterbitkan pada jadual berlainan. Jika datanya tersedia, semak mata wang invois dan bezakan harga kontrak daripada penukaran kadar spot.

Kemudian nyatakan tempoh dan jenis perubahan. Susut nilai sekali sahaja boleh menaikkan paras harga semasa firma melaras harga, sedangkan kadar inflasi mungkin hanya meningkat sepanjang tempoh pelarasan. Susut nilai berulang atau tindak balas upah dan harga yang lebih luas boleh menghasilkan laluan lain. Ukuran tahun ke tahun juga mungkin merangkumi perubahan harga sebelum pergerakan kadar terkini.

Akhir sekali, asingkan perubahan yang diperhatikan daripada penjelasannya. Harga dalam mata wang asing, kos pengangkutan dan komoditi, bahagian input import, margin domestik, cukai, permintaan dan tindak balas dasar juga boleh memainkan peranan. Rumusan yang kukuh menyatakan ukuran, tarikh, konvensyen sebut harga, peringkat harga dan horizon kajian. Jangan darab perubahan kadar terkini dengan satu anggaran pass-through yang diterbitkan lalu menyebut hasilnya sebagai ramalan.

Untuk ukuran kadar pertukaran, lihat kadar pertukaran efektif nominal dan sebenar. Untuk indeks harga pengguna, baca CPI, PCE dan deflator KDNK. Perbezaan antara inflasi keseluruhan dan teras diterangkan dalam inflasi utama dan inflasi teras.