SOFRとEFFRの違い：担保付き・無担保の翌日物金利

ニューヨーク連邦準備銀行は両方を公表していますが、同じ市場を異なる方法で測った値ではありません。SOFRはレポ取引を通じて米国債を一晩資金調達する一般的なコストを示します。EFFRはフェデラル・ファンド市場で行われた無担保の翌日物取引から算出されます。参加者、担保、基礎データが異なります。

この違いは、チャート、ローン契約、スワップ確認書、先物契約を読むときに重要です。「翌日物金利」という表示だけでは、担保の有無、取引した機関、期間中の複利計算、表示値が指す日付は分かりません。まずベンチマーク名と契約の計算規則を確認してください。ニューヨーク連銀の参照金利の概要で両系列の定義を確認できます。商品同士の比較はSOFR先物とFed Funds先物の違いを参照してください。

レポは、証券を売却し後日買い戻す合意を伴う担保付き資金調達取引です。SOFRの基礎となる市場では米国債が翌日物のドル借入を担保します。資金の出し手は取引条件に基づいて証券を受け取り、借り手は現金を受け取って後に取引を反転させます。

ニューヨーク連銀は米国債レポ市場の複数の区分から取引データを集めます。現行の方法ではBroad General Collateral Rateに使う取引と、特定の証券を引き渡すFICCのDVPレポ取引を含みます。特定の銘柄への需要が強いと、その銘柄は一般担保より低い金利で資金調達されることがあり、「スペシャル」と呼ばれます。一般的な資金調達コストへの影響を抑えるため、毎日、金利が最も低いDVP取引量の20%を除外します。特定担保の取引をすべて除く処理ではありません。

SOFRは実際の取引に基づく市場指標であり、すべての企業や家計が利用できる借入金利ではありません。担保、期間、相手方、金額、ヘアカット、市場へのアクセスで実際の費用は変わります。SOFRデータページと参照金利の算出方法で入力データと計算方法を確認できます。

フェデラル・ファンド市場では、国内の預金取扱機関と一部の他の機関、主に政府支援機関が無担保でドルを貸し借りします。ニューヨーク連銀は、連邦準備制度のFR 2420報告で申告された翌日物取引からEFFRを算出します。この市場の定義に米国債の担保は含まれません。

EFFRは、連邦公開市場委員会（FOMC）が発表する目標レンジとは異なります。FOMCはフェデラル・ファンド市場の目標レンジを設定し、EFFRは実際に成立した取引から算出されます。準備預金残高への付利を含む金融政策の実施手段は、翌日物金利を政策枠組みに沿わせる助けとなります。そのため、日々のEFFRはFOMCの決定でも将来金利の約束でもありません。EFFRのページと金融政策実施の概要を参照してください。

どちらも取引量加重中央値で、現行の方法では最も近いベーシスポイントに丸められます。対象取引を金利順に並べ、累積取引量が全体の半分に達する金利を求めます。大口取引は取引量に応じて影響するため、提示金利の単純平均ではありません。

同じ統計量を使っても、ベンチマークを置き換えられるわけではありません。EFFRのサンプルは無担保のフェデラル・ファンド取引です。SOFRのサンプルは複数区分の米国債担保レポで、前述のDVP調整も含みます。同じ観測日のスプレッドを計算することはできますが、それが純粋な信用リスク指標、すべての参加者に利用可能な借入金利、または実行可能な裁定取引とは限りません。比較する前に市場、日付、金利の定義、契約期間を確認してください。ニューヨーク連銀の算出方法にサンプルと計算方法が記載されています。

公表された両金利は前営業日の取引を基にしますが、同じ祝日カレンダーには従いません。SOFRは米国債レポの公表日に東部時間の午前8時ごろ、EFFRはニューヨーク連銀の営業日に午前9時ごろに公表されます。SOFRは米国政府証券の取引に関するSIFMAカレンダーに従い、EFFRはニューヨーク連銀の休日予定に従います。

通常の週末以外でも公表日が分かれることがあります。2026年7月3日について、ニューヨーク連銀はSIFMAの休日に伴いSOFRを公表しない一方、EFFRの予定は変わらないと通知しました。この日付入りの事例は公表時刻の違いを示すもので、どちらの金利が高かったかを示すものではありません。その日前後の観測値を組み合わせる前にニューヨーク連銀の2026年7月の通知を確認してください。

時系列や契約を照合するときは、取引日と公表日を両方記録します。休日付近で一日ずれると、実際にはないスプレッドが生じることがあります。契約の観測期間、ルックバック、観測日のずらし、ロックアウト、代替金利、日数計算も確認してください。

日次SOFRは一晩分の観測値です。ニューヨーク連銀は、過去のSOFRを使って計算した30日、90日、180日のローリング・カレンダー日平均と、任意の期間の複利計算に使えるSOFR指数も公表しています。平均は予測ではなく、単日のSOFRとも異なります。SOFR平均・指数のページでは週末、休日、日数計算の扱いが説明されています。

契約の定義によってはEFFRも平均値に使われます。30日フェデラル・ファンド先物には固有の清算規則があり、SOFR連動ローン、スワップ、先物は日次複利など別の方式を採ることがあります。観測期間、営業日調整、日数計算の分母、支払遅延、代替条項を契約で確認してください。先物の清算についてはSOFR先物の最終清算を参照してください。

説明用の仮定として、同じ観測日にSOFRが4.33%、EFFRが4.31%だとします。差は0.02パーセントポイント、つまり2ベーシスポイントです。1億ドルを1日借りる単純なACT/360計算では、差額は約55.56ドルです（100,000,000 × 0.0002 × 1/360）。これは計算例にすぎず、現在の相場でも同じ借り手が選べる二つのローンの比較でもありません。

両金利は異なる市場の取引を要約するため、差は米国債レポや無担保フェデラル・ファンド市場の状況、日付、データ、契約条件によって変化します。一方の数字が高いだけでは裁定機会や政策シグナルとは判断できません。FOMCの目標レンジは別の政策設定です。長期米国債利回りには期待や他の要因も反映されます。詳細はFRBの利下げ後に長期米国債利回りが上昇することがある理由を参照してください。

実務で比べる際は、ベンチマーク、基準日、公表日、対象期間、担保の有無、複利方式、日数計算基準を記録します。そのうえで契約が定めるキャッシュフローを比較します。契約条件を確認せずにSOFRとEFFRを置き換えないでください。