SOFR先物とフェデラル・ファンド先物の違い

ニューヨーク連邦準備銀行は、SOFRとEFFRを別個の参照金利として公表しています。SOFRは国債レポ市場の取引に基づき、国債を担保とする翌日物資金調達コストを広く表します。EFFRは適格な翌日物の無担保フェデラル・ファンド取引に基づきます。似た市場環境が両方の金利に影響することはあっても、同じ入力値でも、入れ替えて使える一つの金利でもありません。

先物の比較はこの違いから始まります。金利先物とだけ表示された画面には、参照金利、商品コード、限月、計算期間、価格項目、時刻が隠れていることがあります。先物契約仕様の読み方は、二つの契約を比べる前に集めるべき記録を示します。

CMEの1か月SOFR先物は通常SR1で識別され、契約の受渡し月における日次SOFRの算術平均を使います。3か月SOFR先物は通常SR3で識別され、定められた参照四半期にわたる営業日ごとの複利SOFRを使います。CBOTの30日フェデラル・ファンド先物は通常ZQで識別され、契約の受渡し月における日次EFFRの算術平均を使います。

この違いのため、大まかな比較は不完全です。SR1とZQはいずれも一か月の受渡し月平均を使いますが、名称の付いた参照金利が異なります。SR3もSOFRを使いますが、三か月の参照四半期と複利の方法は、どちらの一か月契約の測定期間とも同じではありません。

商品名の横に商品コードを書いてください。SOFR先物とだけ書くと、表示される金利と最終決済の計算が異なるSR1とSR3を一つの記録にまとめてしまうことがあります。

これらの商品は、契約で定められた金利を100から引く形で説明できる価格慣行を使います。同じ商品の計算では、明示された契約金利が低くなると価格は高くなります。しかし、参照金利、期間、日次の扱い、乗数、最終決済規則が異なり得るため、すべての金利先物の価格を直接比較できるようにするものではありません。

SR1とZQの規則は、新しい公表金利がない日の扱いを含め、名称の付いた受渡し月全体の日次金利を平均する方法を説明します。SR3の規則は、定められた参照四半期全体で営業日ごとに複利計算する方法を説明します。商品ごとの計算を経ずに、一つの方法の価格を別の商品での金利に変えてはいけません。

先物のティック価値と契約乗数は、価格の動きと契約のドル感応度を分けて説明します。似て見える価格慣行は、現金エクスポージャーまで同じという証拠ではありません。

SR3について、CMEは参照四半期を、受渡し月の第三水曜日の三か月前の月にある第三水曜日から、受渡し月の第三水曜日の直前までと定めています。したがって画面に表示された限月は、特定の商品規則と一緒に読む必要があり、短いコードだけから一般的な暦上の四半期だと仮定してはいけません。

SR1とZQは受渡し月の日次平均を使う一方、SR3は参照四半期の複利を使います。先物限月コードは、一文字の月コードがすべての商品に共通する満期カレンダーではなく、商品ごとのラベルである理由を説明します。

適用される参照期間の始まりと終わり、月・年、価格項目、時刻、出所を記録してください。そうすれば、二つの画面価格が時間上重なっているのか、名称だけが似ているのかが分かります。

特定のSOFR先物価格と特定のフェデラル・ファンド先物価格の差は、入力値または期間が異なる二つの契約の関係を説明します。この関係を正確に記す助けにはなりますが、差がなぜ生じたか、どこへ動くか、政策委員会が何を決めるかを単独で定めることはできません。

比較を記録するときは、正しい公式清算値と価格項目を使ってください。先物清算値と最終約定値の違いは、一つの契約でも公式清算値と画面上の最終約定値の時刻と定義が異なり得る理由を説明します。

このガイドは契約の仕組みと参照金利の記録を比べるものであり、SOFR、フェデラル・ファンド、金利スプレッド、その他の金利商品の売買を勧めるものではありません。実際のポジションには、現在の取引所規則、参照金利の計算方法、清算、口座方針が適用されます。