KRE・IAT・KBWBを比較：地域銀行ETFの保有銘柄、ウェイト、重複

「銀行ETF」という名称だけでは、どの銀行がファンドに大きな影響を与えるかは分かりません。指数が対象企業、分類方法、ウェイト、ウェイトを見直す時期を定めます。ひとつは地域の貸し手に広く分散し、別のものは地域銀行を選びながら大企業に大きな比重を与えます。もうひとつは地域銀行だけに限定せず、全国規模と地域の金融機関を含みます。

ここでの件数は発行体の同日付ファイルにある株式行数であり、各ETFが株式しか保有していないという意味ではありません。比較には、2026年9月24日付のState Street KREスプレッドシート、iShares IAT CSV、Invesco KBWB保有データを使用しました。経費と商品情報は9月26日に各発行体のページで確認しています。KREのプロファイルとポートフォリオ、IATのプロファイルと保有明細、KBWBの商品ページを参照してください。

KREはS&P Regional Banks Select Industry Indexに連動します。S&Pは、米国株式ユニバースから選んだ地域銀行株を修正等ウェイトで測る指数と説明しています。「修正」が重要です。適格性やポートフォリオのルールが適用されるため、毎日すべての銘柄が完全に同じウェイトになるわけではありません。S&Pの方法論には時価総額と流動性の基準があり、指数は四半期ごとにリバランスされます。現行の指数プロファイルにウェイト方法が示され、Select Industryの方法論には適格性と維持管理が記載されています。

9月のファイルから、この構成の影響が分かります。KREの直接保有株式で最も大きい10銘柄は、それぞれ純資産の約1.1%です。丸め前の合計は11.239346%、丸めると11.24%です。そのため、時価総額寄りのファンドで10%や15%の保有がバスケットを支配する場合と異なり、上位の銀行一社が大きくなりすぎません。発行体ごとのエクスポージャーは分散されますが、多数の小規模銀行にも影響力が配分されます。その株式の流動性や信用特性は、米国最大手銀行とは異なる場合があります。

元データは2026年9月24日付State StreetのKRE日次保有明細スプレッドシートです。株式ウェイトはファンド純資産に対する割合です。政府系マネーマーケット商品の保有と米ドル現金も記載されていますが、ここでは銀行株に含めません。

IATはDow Jones U.S. Select Regional Banks Indexに連動します。この指数はDow Jones U.S. Banks Indexを出発点に、地域銀行の総資産を基準とする条件を適用します。銀行の3年間平均総資産が、選定ユニバースの同期間平均総資産の5%を超える場合、その銀行は除外されます。これは指数の定義済みルールであり、投資家が「地域銀行」と呼ぶすべての企業が含まれるという保証ではありません。S&P Dow Jonesの現行方法論にはユニバース、資産基準、毎年6月の再構成が説明されています。

同方法論では、構成銘柄を浮動株調整後時価総額で加重し、集中度上限を設けています。リバランス時には1社の上限が22.5%、4.5%を超える企業の合計上限が45%となり、超過分は規則に沿って再配分されます。これらは見直し時の制約であり、価格変動後も日々のウェイトが同じ水準に保たれる保証ではありません。9月24日のファイルはKREとの違いを示しています。U.S. Bancorp（USB）は15.14%、PNC Financial Services（PNC）は14.82%、Truist Financial（TFC）は9.59%で、合計するとIAT純資産の39.55%です。

つまりIATは地域銀行の条件で選んだバスケットですが、上位銘柄はKREの個別ウェイトよりかなり大きくなっています。これは矛盾ではありません。ファンド名は指数の対象セグメントを表し、ウェイト方法が適格企業のうちどの企業がポートフォリオを支配するかを決めます。2026年9月24日付iShares IAT保有明細CSVには株式30行と、以下で使うウェイトが掲載されています。

異なるルールに基づく3つのバスケットを思い浮かべてください。ひとつ目にはウェイトが近い小規模銀行の建物が多数、ふたつ目には大きな地域銀行が数社、三つ目には全国規模と地域の金融機関が並びます。イラストは概念を示すもので、実際の保有銘柄や現在のポートフォリオウェイトを表していません。

KBWBはKBW Nasdaq Bank Indexに連動します。Nasdaqは、全国規模のマネーセンター銀行、地域銀行、貯蓄金融機関を含む、米国上場の主要銀行・貯蓄金融機関の選定指数と説明しています。BKX指数の現行ページでは構成銘柄は24です。InvescoのKBWBプロファイルによると、指数は修正時価総額加重で、ファンドと指数は四半期ごとにリバランスと再構成を行います。

NasdaqのKBW Nasdaq Bank Index方法論はウェイト調整手順を定めています。四半期リバランスでは最大5銘柄が8%上限となり、その後、4%を超える他の銘柄は4%に制限され、超過分が規則に従って再配分されます。リバランス後の市場変動で、見直し時の目標をわずかに超える場合があります。そのため9月時点のスナップショットを上限のリアルタイム計算と解釈しないでください。

KBWBは小型・中型の地域銀行だけに限定されません。9月24日の主な株式保有には地域銀行に加え、Wells Fargo（WFC）、JPMorgan Chase（JPM）、Morgan Stanley（MS）、Bank of America（BAC）、Goldman Sachs（GS）が含まれます。2026年9月24日付Invesco保有データにはCommon Stockとして24行あります。合計31行の保有にはマネーマーケット商品、現金、担保、先物関連行も含まれます。これらは株式数に加えず別に扱います。

主要3ファンドの保有スナップショットはすべて2026年9月24日付なので、以下のペアごとの重複は同日の比較です。発行体ファイルは形式と精度が異なります。KREとKBWBは株式ウェイトをパーセントで小数点以下6桁まで、IAT CSVは小数点以下2桁まで表示します。そのためIATを含む結果は公表精度に基づく概算で、小数点以下2桁に丸めています。

主要3ファンドについては直接保有する株式のみを数えています。KREは167行の株式を保有し、純資産の99.712519%を占めます。これに政府系マネーマーケット商品0.131961%、米ドル現金0.001461%が加わります。KREファイルで名称が付いたこの3行の合計は純資産の99.845941%です。100%との差は0.154059パーセントポイントで、この差に対応する別の名称付き行は保有ファイルになく、差の説明もありません。IATは株式30行で99.72%です。CSVには現金0.18%、米国債マネーマーケットファンド0.10%、担保0.02%のほか、名目元本169.4万ドルのE-mini Financial Select Sector先物が記載されていますが、表示精度での時価ウェイトは0.00%です。KBWBはCommon Stock 24行で99.502181%です。その他に政府系マネーマーケット商品0.481829%、現金担保、現金、2026年12月限のE-mini Financial Select Sector先物と、それに対応する逆方向の合成現金行が報告されています。先物と相殺行は別個の銀行株エクスポージャーではなく、報告時価ウェイトは相殺されます。KBWBのファイルには、時価13,328,468.50米ドルのUSD Pending Dividendsも記載されていますが、比率は報告されていません。そのため、報告された数値ウェイトの合計100.000000%には含めていません。

9月のいずれのファイルにも、この計算に含む直接株式ポジションとして優先株は記載されていません。マネーマーケット商品、現金、担保、先物、その他普通株でない行は除外します。先物の名目元本を株式の時価とはみなしません。ETF保有銘柄、指数構成銘柄、設定交換バスケットの違いはETF保有銘柄・指数構成銘柄・設定バスケットを参照してください。

表は9月24日の発行体ウェイトで直接保有株式を順位付けしています。分母はファンドの総純資産で、株式のみの小計を再正規化した値ではありません。KREの10銘柄はいずれも約1.1%。IATの上位3銘柄はかなり重く、KBWBの上位5銘柄は見直し時の方法論上限に近い構成です。

上位10銘柄の比率が低いことは発行体集中を示すのであり、総リスクを表すものではありません。KREの167銘柄も、信用、預金調達、地域経済のショックを同時に受ける可能性があります。反対に上位10銘柄の比率が大きくても、特定投資家にとってETFが適さないと証明するものではありません。この日付のスナップショットで株式エクスポージャーがどこに集中しているかを示すだけです。

各保有ファイルに表示された発行体の完全一致ティッカーで普通株を照合しました。KREとKBWBにはCUSIPもあり、ティッカー行が同じ発行体を示すことの確認に使いました。米国版IAT CSVはティッカーで株式を特定しています。今回の銀行株の照合に別名ティッカーは必要ありませんでした。

「Aの一致ウェイト」は、Bにも含まれる銘柄についてAが公表した純資産ウェイトの合計です。「Bの一致ウェイト」は逆方向の合計です。「低い方の一致ウェイト合計」は、銘柄ごとに2ファンドの公表ウェイトの低い方を足した値です。最初の2つは共通銘柄が各ファンドに占める割合を示し、最後は両ETFに同額を投資した場合の対称的な金額ベース比較です。いずれもリターン相関、共通の信用感応度、口座全体の分散を測るものではありません。

この非対称性は参考になります。IATの株式ウェイトの4分の3超はKREも保有するティッカーですが、それらがKREに占める割合は約27.08%にすぎません。IATの主要銘柄USB、PNC、TFCはKREでは同程度のウェイトではなく、KREは小規模銀行にもより多くのウェイトを配分します。IATとKBWBは14銘柄を共有し、KBWBの約40.11%、IATの76.64%に相当します。どちらも米国銀行ファンドですが、KREとKBWBの共通銘柄は10にとどまります。

XLFはS&P 500内のFinancial Select Sector Indexに連動します。State Streetによると、金融サービス、保険、銀行、資本市場、モーゲージREIT、消費者金融が対象です。したがって地域銀行ファンドではなく、より広い金融セクターのバスケットです。9月24日のXLFファイルには直接保有株式が76行あります。XLFプロファイルによるとグロス経費率は0.08%。日付付き保有明細スプレッドシートを使って株式ごとに比較できます。

KRE/XLFの共通5銘柄はCitizens Financial (CFG)、Huntington Bancshares (HBAN)、M&T Bank (MTB)、Regions Financial (RF)、Truist (TFC)です。KBWBがXLFと大きく重なるのは、その銀行指数が大手マネーセンター銀行や主要金融機関も含むためです。これらの数字は直接保有株式のルックスルー比較であり、相関分析でも金融企業間の間接的な経済関係すべての測定でもありません。

9月24日付のXLF保有ファイルでは、直接保有する76銘柄のウェイト合計は純資産の99.848653%です。保有明細には、米ドル現金（0.058266%）、政府系マネー・マーケット・ファンド（0.047672%）、英ポンド現金（0.000001%）、金融先物ポジションIXAZ6（−0.006536%）が別項目で記載されています。公表されたウェイト付き全行の合計は99.948056%で、100%との差0.051944パーセントポイントについてファイルに説明はありません。現金と先物は普通株ではないため、株式の重複計算から除外します。ここで使った直接保有株式の行に優先株は確認されていません。

幅広い金融ファンドは地域銀行ETFにも含まれる銀行をすでに保有している場合があります。地域銀行ETFを追加すると一部の貸し手の比重が高まり、幅広いファンドの残りは他の金融業種に配分されたままです。広範な金融バスケットの既存比較はXLF・VFH・IYFの保有銘柄と重複を参照してください。

口座でKREに5,000ドル、IATに5,000ドルを投資し、9月24日のウェイトを使うとします。これは保有銘柄を見通すための例であり、推奨配分や予測ではありません。両ファンドは25ティッカーを共有します。各ファンドのウェイトを5,000ドルずつの枠に適用すると、共通銘柄への合計エクスポージャーは約4,244.61ドル、10,000ドル口座の42.45%になります。

この例で大きな企業別エクスポージャーは、U.S. Bancorpに約757ドル（5,000 × IATの15.14%）、PNCに約741ドル（5,000 × IATの14.82%）、Truistに約533.22ドル（5,000 × KREの1.0744%と5,000 × IATの9.59%）です。合計は保有日と公表ウェイトの精度によって変わります。同じ「地域銀行」テーマを掲げるファンドでも、同じ企業に割り当てる金額は大きく異なることが分かります。

9月26日に確認した発行体公表の年間経費率では、KREに5,000ドルを0.35%で投資すると約17.50ドル、IATに5,000ドルを0.37%で投資すると約18.50ドルとなり、残高一定の単純計算では合計36ドルです。KBWBに10,000ドルを0.35%で投資した場合は約35ドル、XLFを0.08%で保有すれば約8ドルです。実際の経費は変動するファンド資産に対して時間とともに発生します。この計算には証券会社手数料、売買スプレッド、税金、残高変動は含まれず、請求額や収益予測ではありません。ウェイトによるエクスポージャーの違いは時価総額加重と等ウェイトの比較を参照してください。

株式ETFは銀行預金ではありません。口数の価値は下落する可能性があり、FDIC保険の対象ではありません。多数の銀行株を保有すれば単一発行体への依存を下げられる場合がありますが、複数銀行に同時に影響するリスクは取り除けません。

銀行の利益や株価は、貸出金・有価証券の利回りと、預金金利を改定するコストや速度との差に反応します。金利変化は資産利回りを高める一方、預金コストを上げたり、長期債の市場価値を変えたりする可能性もあります。2026年5月のFederal Reserve金融安定報告書の資金調達リスク節は、直近データでほとんどの銀行の集計資金調達リスクは中程度にとどまる一方、無保険預金をリスク要因として挙げています。集計評価から個別銀行の状況は判断できません。

信用損失もリスク経路のひとつです。地域金融機関は商業用不動産、中小企業、消費者ローン、または限られた地域経済に大きく依存している場合があります。地域の景気後退で借り手の返済能力、担保価値、預金残高が同時に低下することがあります。FDICの2026 Risk Reviewは商業用不動産やノンバンク融資などの信用・資金調達リスクを追跡しています。地域預金とCRE融資に関するFederal Reserveの研究は、地理的な集中が地域預金と地域商業用不動産融資を結びつける仕組みを説明しています。これは確認すべきリスク経路であり、すべての地域銀行のエクスポージャーが同じ、または現在の損失が避けられないという主張ではありません。

資本、流動性、資産構成、預金構成、融資審査、地理的集中は発行体ごとに異なります。等ウェイトは各社がバスケットに寄与する割合を変えますが、銀行の融資や資金調達を変えるものではありません。時価総額の上限がポートフォリオ損失を防ぐわけでもありません。関連するエクスポージャーは最新のファンド資料や企業開示で確認し、ETFが銀行株を保有していることから預金保険を推測しないでください。

まず、求めるエクスポージャーを決めます。KREは修正等ウェイトの地域銀行指数に特化しています。IATは地域銀行を選び、浮動株調整後時価総額で加重し、指数上限を適用します。KBWBは銀行と貯蓄金融機関のより広い指数を修正時価総額加重で保有します。XLFは銀行以外の金融業種も対象です。保有銘柄数や「地域」という言葉だけでは、大手発行体にいくら投資されているかは分かりません。

次に、日付と分母をそろえます。各ファンドの実際の保有明細を使い、普通株と現金、担保、マネーマーケット商品、デリバティブを分け、ティッカーまたは安定した識別子で株式を照合します。ウェイトが純資産全体に対する割合か、株式小計に対する割合かを明記します。対称的なルックスルー比較には共通銘柄ごとの低い方のウェイトを合計します。株式重複が高くてもリターン相関とは限りません。上位10銘柄を合計するときはティッカーの重複を除きます。

最後に、経費率、売買スプレッド、回転率、指数の維持管理、発行体ごとの銀行リスクを確認します。主比較に使った4つのファイルはいずれも2026年9月24日付です。これにより計算時点はそろいますが、保有銘柄が固定されるわけではありません。これは指数構築と日付付きポートフォリオの教育的比較であり、ETFの売買や保有を勧めるものではありません。