コーラブル債のYTC・YTW・YTMの違いと計算例

コーラブル債では、保有者ではなく発行体が、契約に従って満期前に債務の全部または一部を返済できます。契約には権利の開始時期、償還可能日、償還価格が記載されます。コールできない保護期間の後に複数の日程が設けられる場合もあります。Investor.govは任意償還、減債基金による償還、特別償還を区別しています。目論見書や公式発行資料で条件を確認してください。

市場金利がクーポンを下回ると、発行体には借り換えの動機が生じることがあります。ただし契約上可能な場合に限られ、実際に償還するかは発行体の判断です。償還されるとクーポンが止まり、元本が早く戻るため、投資家は再運用しなければなりません。より低い利回りしか得られない可能性があり、これが再投資リスクです。高いクーポンは発行体の借り換えを促すことがあり、保有者の保護にはなりません。FINRAはコールリスクを説明しています。

YTMは予定されたクーポンと元本を満期まで割り引きます。YTCは特定の償還日と償還価格までの利回りです。YTWは契約と提供者の方法に基づき、満期と適用可能な償還シナリオのうち最も低い計算利回りです。複数の償還日があれば複数シナリオを比較することがあります。FINRAは3指標を区別しています。表示利回りは仮定に基づく計算で、償還確率や価格予測、保証された年次支払額ではありません。

仮定例として、額面1,000ドル、年率6%クーポンを半年ごとに支払い、満期まで5年、クーポン支払日に価格1,080ドルの債券を考えます。半年ごとに30ドルを受け取ります。2年後に初回償還が可能で、価格は額面の102%、つまり1,020ドルとします。半年複利で計算した概算YTCは4.21%、5年満期までのYTMは4.72%です。この2シナリオだけならYTWは低い4.21%です。YTC最終期の受取額には30ドルのクーポンと1,020ドルの償還額が含まれます。予定通りの支払い、手数料・税金なしの例です。

この計算には償還日と価格が必要です。実際の条件にはコール保護期間、複数の段階的な償還価格、額面償還、make-whole条項、減債基金の予定、特定事象による特別償還が含まれることがあります。一部償還は保有分の一部だけに適用される場合があります。通知期間や決済慣行も確認してください。利回り画面は特定の日付や慣行を使うことがあるため、目論見書と比較します。Investor.govは償還条項の種類を区別しています。

YTWは投資で起こり得る最悪の結果すべてではありません。通常、満期と適用可能なコールなど、定義された契約キャッシュフロー計算のうち最も低い利回りです。債務不履行、条件変更、償還前の売却、価格変動、税金、手数料、将来の再投資金利をすべて反映しません。価格下落や未払いも起こり得ます。価格基準、決済日、経過利息、日数計算、複利方式も数値に影響します。FINRAが説明する支払いと再投資の前提を確認してください。

金利低下時には契約の範囲で発行体が借り換えを検討しやすくなります。プレミアムで購入した債券が購入価格より低く償還され、今後の高いクーポンも失うことがあります。金利上昇時には償還が不利になり、債券が想定より長く残る場合があります。価格感応度は同等の非コーラブル債と異なり得ます。YTWはデュレーションや償還確率、金利への全体反応を測りません。別指標は債券のデュレーションとコンベクシティを参照してください。

比較時は価格と決済基準、クーポンと満期、初回とその後の償還日・価格、保護期間、一部償還やmake-whole条項、提供者の計算方法を確認します。同じ前提でYTM、適用される各YTC、YTWを比べましょう。クーポンや表示YTWが高くても、価値の高さ、信用リスクの低さ、保有期間との適合性は分かりません。基本はクーポン率・現在利回り・YTMを参照してください。本稿は仕組みの説明であり、投資推奨や償還予測ではありません。