¿Por qué caen los ETF de bonos cuando suben los tipos? Duración explicada

Un bono a tipo fijo promete pagos de intereses y de principal según sus condiciones. Si ahora se pueden comprar bonos nuevos comparables con rendimientos más altos, un bono antiguo con un cupón inferior resulta menos atractivo al precio que tenía. Por lo general, su precio de mercado debe bajar para que sus pagos pendientes compitan con el nuevo rendimiento de mercado. Cuando suben los tipos de mercado, los precios de los bonos suelen bajar; FINRA y el boletín de Investor.gov sobre inversiones de renta fija explican esta relación inversa.

Un ETF de bonos posee muchos bonos, a menudo con cupones, emisores y vencimientos distintos. El valor liquidativo (NAV) del fondo refleja el valor de mercado de esas posiciones y otros activos y pasivos. Si caen los precios de los bonos de la cartera, también puede bajar el NAV por participación del ETF. El precio de las participaciones en bolsa puede moverse cuando compradores y vendedores actualizan su valoración y puede situarse por encima o por debajo del NAV. La exposición a los tipos es una parte de la evolución del fondo, no una explicación completa de cada movimiento diario.

«Tipos de interés» puede referirse a cifras distintas. El objetivo de política monetaria de un banco central es una referencia a corto plazo. El rendimiento de mercado de un bono se deduce de su precio negociado actual y de los flujos de efectivo prometidos. Los bonos del Tesoro tienen rendimientos para distintos vencimientos; los bonos corporativos también reflejan riesgos de crédito y liquidez. Los rendimientos de mercado responden a las expectativas de los inversores, las perspectivas de inflación, la oferta y demanda de bonos y otros factores. Por eso pueden cambiar antes de un anuncio de política monetaria o en una dirección distinta del objetivo oficial.

Así que una subida anunciada por la Reserva Federal no resta mecánicamente el mismo porcentaje a todos los ETF de bonos. Los bonos de la cartera pueden responder a cambios en los rendimientos relevantes para sus vencimientos y categorías de crédito. La guía de FINRA sobre bonos explica la relación entre los tipos de mercado y los precios de los bonos y señala que estos dependen de varias fuerzas del mercado. Si alguien dice que un fondo «cayó porque subieron los tipos», pregunta qué rendimientos de mercado cambiaron, durante qué periodo y si también variaron los diferenciales de crédito u otros factores.

La duración se expresa en años, por lo que puede parecer una cuenta atrás. Aquí conviene entenderla como una medida de sensibilidad: la duración efectiva estima el cambio porcentual del precio de un bono o de una cartera de bonos ante un cambio de un punto porcentual (100 puntos básicos) en los rendimientos relevantes, con el precio moviéndose en sentido contrario. Una duración efectiva de seis años sugiere que una pequeña subida de un punto porcentual podría corresponder a una caída aproximada del 6 % en el precio, antes de considerar otros efectos. La explicación de FINRA sobre la duración describe la duración como una forma de estimar las fluctuaciones del precio y distingue la duración efectiva de otras medidas más sencillas.

La duración efectiva no es el vencimiento restante de un bono, el tiempo que se mantiene el ETF ni el plazo para recuperar una caída del precio. En bonos con opciones —como bonos rescatables o títulos respaldados por hipotecas— los flujos de efectivo previstos pueden cambiar cuando varían los rendimientos. El cálculo de duración efectiva estima esa respuesta mediante un modelo. En un fondo, la cifra publicada es una estimación de la cartera basada en sus posiciones, supuestos y fecha de medición. Puede cambiar si cambian los precios de los bonos, las posiciones o las hipótesis sobre las opciones incorporadas.

Una aproximación habitual de primer orden es: cambio porcentual del precio ≈ −duración efectiva × cambio del rendimiento. Convierte el cambio a puntos porcentuales: 25 puntos básicos (pb) equivalen a 0,25 puntos porcentuales, o 0,0025 en forma decimal. Con una duración efectiva hipotética de 6,0 años y un movimiento paralelo de +25 pb en los rendimientos de mercado relevantes para la cartera, el cálculo sería −6,0 × 0,0025 = −0,015, es decir, alrededor de −1,5 %.

En una posición hipotética de 10.000 dólares, el 1,5 % equivale a unos 150 dólares. La estimación sencilla situaría el valor de mercado cerca de 9.850 dólares, antes de otros cambios. Es una ilustración basada en un modelo, no una predicción de que todos los ETF de bonos con duración publicada de 6,0 bajarán exactamente 150 dólares ante un movimiento de 25 pb. Tampoco supone que el objetivo de tipos de la Reserva Federal haya subido 25 pb: supone que los rendimientos de mercado relevantes se desplazaron en paralelo esa cantidad.

La estimación anterior se refiere al cambio aproximado de valor de la cartera de bonos, que se refleja en el NAV. Las participaciones del ETF también cotizan en bolsa. Su precio de mercado puede situarse temporalmente por encima o por debajo del NAV según cambien la oferta, la demanda y el valor de los bonos subyacentes. En mercados menos líquidos o con movimientos rápidos, las cotizaciones de los bonos pueden actualizarse a otro ritmo que las del ETF, y la prima o el descuento pueden ampliarse o reducirse.

Por eso, el movimiento exacto del precio de una participación puede ser mayor o menor que la estimación de duración de la cartera. El artículo sobre NAV, precio de mercado y primas o descuentos de un ETF explica cómo se relacionan ambos precios. La duración no estima la prima ni el descuento; un cálculo de duración del NAV no debe tratarse como una predicción exacta del precio cotizado del ETF.

Un fondo de bonos tradicional normalmente no mantiene todos los títulos hasta una misma fecha de vencimiento. Puede recibir el principal de bonos que vencen, vender posiciones, añadir bonos nuevos o ajustar ponderaciones para cumplir su mandato. Esa rotación cambia la duración y la exposición a distintos vencimientos, cupones, emisores y riesgos de crédito. Por eso, la duración de un fondo de bonos es una instantánea, no una característica fija durante toda la vida de tus participaciones del ETF.

Si suben los rendimientos de mercado, los bonos nuevos que compre el fondo podrían ofrecer mayores rendimientos que los que sustituye, y los ingresos del fondo podrían ajustarse con el tiempo. Pero un posible aumento futuro de ingresos no elimina por cálculo una caída inmediata de valoración, no llega en una fecha garantizada y puede quedar compensado por otros factores. Las distribuciones también dependen de los ingresos, los gastos, las ganancias o pérdidas realizadas y la política del fondo. La guía de Investor.gov sobre fondos de bonos y de renta señala que estos fondos están expuestos al riesgo de tipos de interés y que sus posiciones y riesgos dependen de sus objetivos y cartera.

El cálculo −duración × cambio del rendimiento es una estimación de primer orden basada en supuestos simplificados. No incorpora la convexidad, que describe cómo cambia la propia sensibilidad del precio cuando se mueven los rendimientos. Si el movimiento es mayor, el resultado real puede diferir de una estimación lineal. También supone un desplazamiento paralelo de la curva de rendimientos relevante. En la práctica, los rendimientos de corto, medio y largo plazo pueden cambiar en distinta magnitud o incluso en direcciones opuestas.

La duración tampoco incluye por sí sola cambios en los diferenciales de crédito, los ingresos obtenidos durante el periodo, los gastos y costes de negociación del fondo, la rotación de la cartera ni los cambios en la prima o el descuento del ETF frente al NAV. En bonos rescatables y títulos hipotecarios, el comportamiento de los pagos anticipados puede cambiar los flujos esperados y la duración efectiva. También importan la calidad crediticia, los impagos, la liquidez, la exposición a divisas y otros riesgos. FINRA e Investor.gov señalan que los fondos de bonos tienen varios riesgos; la duración aísla una sola sensibilidad y no puede describir todos los resultados posibles.

Al leer la ficha de un ETF de bonos, comprueba la duración y su fecha, el tipo de duración que publica y si se trata de duración efectiva, modificada u otra medida. Después revisa el vencimiento medio, las medidas de rendimiento, la calidad crediticia, la exposición a deuda pública o corporativa, los bonos rescatables y los títulos hipotecarios, además del objetivo del fondo. Dos fondos con la misma duración pueden tener distintos riesgos de crédito, diferenciales, liquidez y flujos de efectivo. Para entender las medidas de ingresos, consulta SEC yield, rendimiento de distribución y rendimiento al vencimiento.

Un STRIP del Tesoro es un título cupón cero cuyo valor es especialmente sensible a los rendimientos de su vencimiento porque no paga cupones intermedios. La guía sobre STRIPS del Tesoro y bonos cupón cero muestra por qué el vencimiento y la duración pueden acercarse para ese tipo concreto de bono, aunque no son conceptos intercambiables para todos los bonos o ETF. Consulta el folleto y la ficha actual del fondo para conocer sus definiciones y posiciones. La duración es un punto de partida para entender la sensibilidad a los tipos, no una medida completa del riesgo ni una previsión.

La duración ayuda a responder una pregunta concreta: si los rendimientos de mercado relevantes cambiasen moderadamente, ¿cuánto podría variar aproximadamente el precio de la cartera de bonos, en igualdad de condiciones? Puede ayudar a comparar carteras parecidas en una misma fecha y a representar un escenario hipotético de tipos. No puede decirte exactamente qué rendimiento obtendrás, cuándo se recuperarán los precios ni si un fondo determinado se ajusta a tus circunstancias.

Mantén clara esta diferencia: un bono individual tiene un vencimiento contractual; una participación de ETF no vence en la fecha media de vencimiento o duración de sus bonos. Los precios de mercado pueden moverse en ambas direcciones, y los ingresos, las posiciones, los costes y el precio de negociación del fondo también pueden cambiar. Trata cada cálculo de duración como una estimación aproximada y condicionada, y revisa toda la información del fondo en vez de apoyarte en una sola cifra.