M1 y M2: qué mide la oferta monetaria y por qué M1 saltó en 2020

M1 y M2 agrupan determinados activos financieros según la facilidad con que pueden usarse para pagar o convertirse en saldos de pago. Son agregados monetarios: sumas estadísticas de categorías definidas de efectivo y depósitos similares al dinero. No miden el patrimonio neto de un hogar, el valor de todos sus activos financieros ni todo lo que podría venderse más adelante. Una vivienda, un bono del Tesoro o una cuenta de jubilación no pasan a formar parte de M1 solo porque su titular pudiera venderlos.

Las dos medidas tienen límites relacionados, pero distintos. M1 se centra más en los saldos orientados a las transacciones; M2 amplía el perímetro con ciertos instrumentos líquidos de ahorro, sujetos a las exclusiones de las definiciones de la Reserva Federal. Una línea puede cambiar si las personas trasladan saldos entre cuentas, las entidades modifican sus informes, se revisan los ajustes estacionales o las estimaciones de referencia, o cambia la propia definición. Antes de interpretar un gráfico, pregúntese qué activos y qué fechas abarca la serie.

Estas son medidas de Estados Unidos publicadas por la Reserva Federal en el informe H.6. Otros países utilizan definiciones propias, así que M1 o M2 no tienen por qué representar allí la misma cesta. La publicación actual de H.6 presenta los componentes estadounidenses y las notas sobre los datos.

Según la definición estadounidense vigente, M1 incluye el efectivo que está fuera del Tesoro de EE. UU., los bancos de la Reserva Federal y las cámaras acorazadas de las entidades de depósito; los depósitos a la vista en bancos comerciales, una vez aplicadas ciertas exclusiones y ajustes de cobros pendientes; y «otros depósitos líquidos». Esta última categoría incluye otros depósitos con disponibilidad mediante cheque y depósitos de ahorro, incluidas las cuentas bancarias de depósito del mercado monetario. En términos sencillos, M1 suma el efectivo fuera de las entidades de depósito y algunos saldos de bancos y cooperativas de crédito a los que se accede con facilidad.

M2 tiene un perímetro más amplio. Suma a M1 los depósitos a plazo de pequeña cuantía, con importes inferiores a 100.000 dólares, y los saldos de fondos minoristas del mercado monetario; después resta del total determinados saldos de cuentas IRA y Keogh mantenidos en entidades de depósito y fondos monetarios. Desde el 28 de julio de 2026, la Reserva Federal aplica esa deducción al total de M2, en vez de compensarla por separado en cada componente. El cambio se aplicó retroactivamente: M2 sin ajuste estacional no varió y M2 ajustado estacionalmente tuvo revisiones menores. Las definiciones actuales de los componentes de H.6 y las preguntas técnicas de H.6 explican el cálculo. Una cuenta bancaria de depósito del mercado monetario es un depósito; un fondo mutuo del mercado monetario representa participaciones en un fondo.

La expresión «oferta monetaria» puede hacer pensar que todos los componentes son billetes idénticos. No lo son: el efectivo, una cuenta corriente, un depósito de ahorro y una participación en un fondo monetario tienen formas jurídicas y accesos para pagar distintos. Los agregados los combinan con reglas estadísticas, sin afirmar que todos puedan gastarse del mismo modo y en el mismo momento.

Antes de mayo de 2020, los depósitos de ahorro formaban parte de M2, pero no de M1. En abril de 2020, después de que los coeficientes de reservas obligatorias se redujeran a cero, la Reserva Federal eliminó el límite de seis transferencias mensuales desde las cuentas de ahorro que establecía la Regulation D. La Junta explicó que, a efectos de los informes H.6, la liquidez de esos depósitos ya era comparable a la de las cuentas de transacciones. Por eso agrupó los depósitos de ahorro con otros depósitos disponibles mediante cheque bajo la categoría «otros depósitos líquidos» y los incluyó en M1.

Cambió así el perímetro estadístico. Un gran volumen de depósitos de ahorro que ya estaba en M2 pasó también a estar dentro de M1. La Junta indicó que la reclasificación elevaría considerablemente el M1 medido, pero que por sí sola no modificaría M2. Por eso la serie de M1 muestra un escalón pronunciado alrededor de mayo de 2020. No debe interpretarse todo ese salto como una entrega de dinero equivalente a los hogares ni como la creación de una cantidad igual de dinero nuevo en ese mes.

Esto no significa que los saldos reales no cambiaran en 2020. Durante la pandemia, hogares y empresas también modificaron depósitos, efectivo y saldos en fondos. La distinción útil es entre (1) un cambio real en el importe de un activo y (2) la decisión estadística sobre qué agregado lo cuenta. El aviso de cambios de H.6 de 2020 explica la modificación normativa y su efecto previsto; las preguntas técnicas de H.6 documentan su aplicación.

Suponga que un hogar transfiere 1.000 dólares de un depósito de ahorro a una cuenta corriente, sin cambiar ningún otro saldo. Antes de mayo de 2020, la cuenta corriente se incluía en M1, pero el depósito de ahorro no. Con la definición anterior, la transferencia habría aumentado M1 en 1.000 dólares. Ambos saldos ya estaban incluidos en M2, así que M2 no habría variado por ese movimiento.

Según la definición vigente desde mayo de 2020, tanto los depósitos de ahorro como las cuentas corrientes forman parte de M1. Trasladar los mismos 1.000 dólares entre ambas cuentas no cambia M1 ni M2 por sí solo. El hogar conserva el mismo saldo total de depósitos; solo cambia dónde se encuentra dentro de sus cuentas.

El ejemplo separa el efecto de clasificación de la actividad económica. Los depósitos también pueden crecer cuando un banco concede un préstamo, llega un pago o entra dinero desde un activo ajeno al agregado; pueden bajar si ocurre lo contrario. Son operaciones distintas de mover fondos entre dos categorías ya incluidas. Al explicar un cambio histórico, precise si se refiere a una reclasificación por definición, a una transferencia entre categorías incluidas o a una variación neta del total de activos contabilizados.

La Reserva Federal publica componentes monetarios en H.6 y FRED distribuye series como M1 (M1SL) y M2 (M2SL). Las series actuales de FRED son promedios mensuales, tienen ajuste estacional y se expresan en miles de millones de dólares. Un promedio mensual no es el saldo bancario de un día concreto; tampoco deben confundirse miles de millones, millones y porcentajes.

Las notas de las series remiten al cambio de definición de M1 de 2020. Revisiones de referencia posteriores pueden modificar datos históricos cuando la Reserva Federal incorpora informes más completos. La revisión de H.6 del 24 de agosto de 2021 muestra otro motivo por el que pueden diferir los datos históricos: incorporó una nueva referencia trimestral, revisó desde 2020 los datos de depósitos de bancos e instituciones de ahorro y préstamo que no presentaban informes semanales sobre depósitos y, desde 1996, los datos de fondos minoristas del mercado monetario, además de ciertas exclusiones de depósitos denominados en moneda extranjera. Por eso los valores históricos pueden variar según la versión de los datos. Por eso dos capturas o archivos descargados en fechas distintas, o con versiones diferentes del ajuste estacional, pueden mostrar cifras históricas diferentes. Al conservar un gráfico o cálculo, anote el identificador de la serie, la fecha de descarga, la unidad, el ajuste estacional y la frecuencia de observación.

El ajuste estacional también importa al comparar una transferencia sencilla con el movimiento de la serie publicada. Para construir M1 ajustado estacionalmente, H.6 ajusta por separado el efectivo, los depósitos a la vista y otros depósitos líquidos. Para M2 ajustado, suma a M1 ajustado los depósitos a plazo pequeños y los saldos de fondos minoristas del mercado monetario, también ajustados, y después resta saldos IRA y Keogh sin ajuste estacional. El cambio de julio de 2026 trasladó esa deducción de los componentes al total de M2. M2 sin ajuste estacional no cambió y M2 ajustado tuvo revisiones menores. Este procedimiento estadístico corrige patrones estacionales repetidos; no modifica el saldo de un depositante. La publicación actual de H.6 y las notas de FRED sobre M2 describen el cálculo.

Por tanto, el ejemplo de 1.000 dólares muestra dónde se contabiliza un saldo sin ajuste según cada definición; no implica que la serie M1SL ajustada estacionalmente se mueva exactamente 1.000 dólares. Esa serie es un promedio mensual de componentes ajustados y también refleja otros saldos. Para reproducir una tasa de crecimiento, compare observaciones consecutivas de la misma serie. Si calcula los componentes por separado, haga coincidir la frecuencia, el ajuste estacional y la versión de los datos. Las notas de FRED sobre M1 describen sus unidades y frecuencia.

No compare un valor de M1 anterior a mayo de 2020 con otro posterior como si el perímetro hubiera sido constante. H.6 aplicó la nueva definición desde mayo de 2020; no añadió depósitos de ahorro a los valores de M1 anteriores a ese mes. Si la comparación cruza ese límite, señale el cambio de definición o construya valores comparables a partir de los componentes e identifique la versión de los datos. Para comparar periodos con una sola definición, use los datos más recientes de FRED/H.6. Los depósitos de ahorro ya estaban en M2, de modo que la reclasificación no cambió su definición del mismo modo; las revisiones posteriores sí pueden alterar sus valores históricos. Las preguntas técnicas de H.6 y las notas de FRED sobre M1 documentan el límite.

Indique también si analiza los datos disponibles en tiempo real en aquel momento o si reconstruye la historia con datos revisados que existen hoy. Las estimaciones actuales pueden incluir informes que quienes tomaban decisiones entonces todavía no conocían. Mantenga separadas las publicaciones archivadas y la serie actual para no atribuir al pasado información que llegó después.

Un stock se mide en una fecha o como promedio de un periodo; una tasa de crecimiento compara dos observaciones. La fórmula de variación porcentual simple es:

Variación porcentual = (valor nuevo − valor anterior) ÷ valor anterior × 100

Suponga, por ejemplo, que un promedio mensual hipotético pasa de 20,0 a 20,2 billones de dólares. El cálculo es (20,2 − 20,0) ÷ 20,0 × 100 = un aumento del 1,0 % durante el periodo comparado. La operación no revela por sí sola si el cambio se debe a nuevos depósitos, demanda de efectivo, reclasificación o revisión de una estimación. La definición de la serie sigue siendo relevante.

Compruebe si la tasa compara con el mes anterior, con el mismo periodo del año anterior o si anualiza un intervalo más corto. Un aumento hipotético del 1 % en un mes no equivale a un 1 % en doce meses. Si ese ritmo mensual se mantuviera durante doce meses y se compusiera, la tasa anual equivalente sería (1,01)^12 − 1, aproximadamente 12,7 %. Es un ejemplo matemático, no una previsión de que el ritmo vaya a continuar. Algunas publicaciones de la Reserva Federal presentan tasas anualizadas y ajustadas estacionalmente para periodos breves; lea el título de la columna y las fechas.

No. El aumento de un agregado monetario, por sí solo, no demuestra que los precios al consumidor vayan a subir en una fecha o cuantía determinadas. Los índices de precios siguen los cambios en cestas de bienes y servicios; M1 y M2 suman saldos financieros definidos. Son mediciones distintas. Las personas pueden mantener más depósitos sin gastarlos de inmediato, y la relación entre dinero, gasto, producción, tipos de interés y demanda de saldos líquidos puede cambiar con el tiempo.

La identidad M × V = P × Y relaciona una medida de dinero (M), su velocidad de circulación (V), el nivel de precios (P) y la producción real (Y). Es un marco contable útil, pero no supone que V sea fija ni que un cambio de M cause automáticamente un cambio porcentual igual en P. Defina la medida monetaria y el periodo, y examine qué ocurrió con el gasto, la producción y la demanda de mantener saldos líquidos. La identidad no es, por sí sola, un modelo de predicción.

Para contextualizar, compare CPI, PCE y deflactor del PIB, que miden precios con cestas diferentes, y PIB nominal frente a PIB real, que distingue la producción en dólares corrientes de la ajustada por precios. Si le interesa la caída de precios y no una desaceleración de la inflación, consulte desinflación frente a deflación. Ninguna de esas medidas sustituye a M1 o M2.

M1 y M2 no son las reservas bancarias, la base monetaria ni una lectura directa de la orientación de la política de la Reserva Federal. H.6 presenta por separado los saldos de reservas y la base monetaria. Esta última incluye el efectivo en circulación más las reservas que las entidades de depósito mantienen en los bancos de la Reserva Federal. Las reservas son saldos de liquidación entre bancos y el banco central, no depósitos de los hogares incluidos en M1 o M2. No compare ambas series como si midieran el mismo tipo de saldo. Las definiciones actuales de H.6 las presentan por separado.

Un agregado creciente tampoco identifica por sí solo quién posee los saldos, por qué cambiaron, con qué rapidez se gastarán, si se están relajando las condiciones de crédito o qué harán los precios. M1 y M2 ayudan a describir el tamaño y la composición de determinados activos líquidos. Para extraer una conclusión más amplia, indique la definición y el periodo, revise los componentes y la ruptura de M1 de 2020, y compare datos de gasto, producción, crédito y precios que respondan a preguntas distintas.