Cómo elegir el precio de ejercicio de una put con efectivo reservado

Una put con efectivo reservado combina una put vendida con dinero suficiente para comprar las acciones si se asigna. El comprador tiene el derecho de vender al strike; el vendedor asume la obligación de comprar. La guía de put con efectivo reservado explica el resultado básico. Aquí nos concentramos en escoger el strike antes de abrir la posición.

Antes de mirar la cadena, anota tres precios:

El coste efectivo sirve para comparar, pero no convierte la acción en segura. Recibir 2 dólares por una put con strike 50 no equivale a una orden limitada de compra a 48. Si la acción cae a 30, las acciones asignadas siguen soportando casi toda la bajada.

• **Precio máximo de compra aceptable:** el strike más alto al que todavía querrías 100 acciones por contrato
• **Coste efectivo por acción:** strike menos la prima recibida, antes de comisiones, impuestos y movimientos posteriores
• **Precio de estrés:** el precio que podrías pagar y mantener si la acción cae muy por debajo del strike y se produce la asignación

### 1. Decide si realmente quieres las acciones

Pregunta: “Si me asignan mañana, ¿puedo comprar 100 acciones por contrato al strike sin cambiar mi plan?”. Incluye la tesis, el tamaño de la posición, la reserva de efectivo, la concentración y el riesgo de una apertura con gap por debajo del strike.

Una put con efectivo reservado está pensada para quien desea adquirir el activo mediante asignación. Si solo buscas prima y no quieres las acciones, la estrategia expresa una intención distinta de la que tienes.

### 2. Define un strike máximo y un escenario de estrés

El precio máximo aceptable debe partir de tu decisión sobre la acción, no de una prima atractiva. Escribe también un escenario como “puedo financiar y mantener 100 acciones aunque la cotización abra un 25% por debajo del strike”. No es una predicción; es una prueba de tamaño.

Si el escenario te deja con una posición demasiado grande, reduce el strike, usa menos contratos, elige otro activo o no hagas la operación. La cifra de poder de compra del bróker no sustituye una decisión de cartera.

### 3. Usa delta para comparar, no para prometer

Muchos operadores filtran strikes por delta. Una delta absoluta mayor suele implicar más sensibilidad y una mayor probabilidad modelizada de terminar dentro del dinero, bajo los supuestos del modelo. No es una probabilidad garantizada de asignación. Cambia con el precio, el tiempo, la volatilidad implícita, los dividendos y los tipos. Consulta delta no es probabilidad.

Compara deltas solo entre strikes que ya cumplen tu precio de compra:

No conviertas “put de 20 delta” en una regla universal. Primero decide el precio y el número de acciones que puedes tener; después compara con delta.

### 4. Ajusta el vencimiento al horizonte de decisión

El vencimiento determina cuánto tiempo queda bloqueado el efectivo y durante cuánto puede producirse la asignación. Una put corta libera dinero antes, pero exige más ajustes y puede concentrar el riesgo en un evento. Una put larga puede pagar más al principio, pero mantiene la obligación durante más tiempo y deja más margen para que cambie la tesis.

Compara las primas con la misma base temporal. No compares directamente una prima semanal anualizada con un resultado trimestral. La guía cómo elegir el vencimiento de una opción separa la decisión de calendario de la decisión de strike.

### 5. Revisa eventos y gaps bajistas

Resultados, decisiones regulatorias, lanzamientos, adquisiciones y anuncios macroeconómicos pueden llevar el precio a través de varios strikes. La volatilidad implícita puede hacer atractiva la prima precisamente porque el evento es arriesgado.

Anota la próxima fecha de resultados y las acciones corporativas conocidas. Decide si seguirías queriendo las acciones después de un gap grande. La prima remunera incertidumbre; no es un seguro contra pérdidas.

### 6. Comprueba la liquidez y el efectivo reservado

Compara el spread bid-ask, el tamaño mostrado, el interés abierto, el volumen y el incremento mínimo. Usa una orden limitada y no supongas que el punto medio es ejecutable.

Reserva el importe completo de la compra potencial, además de un margen para comisiones, impuestos, intereses y cambios en la cuenta. Un contrato de acciones estadounidense suele representar 100 acciones, pero una acción corporativa puede modificar la entrega; confirma los términos con tu intermediario.

• una put OTM con delta absoluta menor suele pagar menos y mostrar menor exposición modelizada a asignación
• una put con delta absoluta mayor suele pagar más, pero acerca el strike al precio actual
• una put ITM puede mostrar un crédito grande porque incluye valor intrínseco y normalmente tiene alta probabilidad de asignación

Supón que comprarías una acción a 50 dólares o menos. Cotiza a 55 dólares y las tres puts vencen el mismo día. Ignoramos comisiones, impuestos, dividendos y cambios de precio después de entrar.

| Strike | Prima | Efectivo reservado | Coste efectivo | Rentabilidad de prima sobre efectivo | Pérdida a 40 tras asignación | | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | | 55 | 4.00 | 5,500 | 51.00 | 7.3% | 1,100 | | 50 | 1.60 | 5,000 | 48.40 | 3.2% | 840 | | 45 | 0.55 | 4,500 | 44.45 | 1.2% | 445 |

La put de strike 55 paga más, pero supera tu precio máximo. La de 50 cumple el plan y deja un coste efectivo de 48.40 si se asigna. La de 45 requiere menos efectivo y pierde menos en el escenario de 40, aunque puede vencer sin valor y paga poco.

La última columna no es una pérdida máxima. Si la acción cae por debajo de 40, la pérdida continúa. Solo muestra cómo un strike menor reduce el importe por contrato y también la prima y la posibilidad de asignación.

Para cada candidato calcula:

1. **Prima total:** prima × multiplicador × contratos 2. **Rentabilidad de prima:** prima dividida por la base de efectivo que declares 3. **Coste efectivo:** strike menos prima por acción si hay asignación 4. **Resultado de las acciones asignadas:** precio actual, strike, prima y un precio futuro bajo un escenario concreto

Una put 50 vendida a 1.60 tiene una ganancia máxima de 160 dólares en la opción, antes de costes. Si se asigna, la base es 48.40; si luego cotiza a 40, la pérdida aproximada de 100 acciones es 840 dólares. La prima reduce la base, no limita la pérdida de la acción. Revisa las cuentas con máximo beneficio, pérdida y punto de equilibrio de una put con efectivo reservado.

La asignación convierte efectivo libre en una posición concentrada. Suma las acciones potenciales a las que ya posees y revisa el peso sectorial, la concentración de un solo nombre, la correlación y el efectivo necesario para impuestos o gastos.

“Con efectivo reservado” solo describe cómo se financia la obligación. No gestiona la concentración ni el riesgo de mercado.

Espera un mejor precio o una cadena más líquida, usa menos contratos, elige un strike menor, compra directamente si necesitas las acciones ahora o no hagas la operación. No vender una put inadecuada es una decisión completa.

Reevalúa desde la posición actual, no desde la prima original. Si la acción sube, compara cerrar la put, dejarla vencer o aceptar que la oportunidad de compra desaparezca. Si baja hacia el strike, compara asignación, cierre y roll con un nuevo vencimiento y presupuesto de riesgo.

Un roll es una operación nueva con nuevo strike, vencimiento, débito o crédito y exposición a asignación. No borra el resultado inicial. Consulta roll de put con efectivo reservado frente a asignación.

• elegir la prima mayor antes de definir el precio al que quieres comprar
• tratar delta como probabilidad garantizada de asignación
• comparar rentabilidades anualizadas de vencimientos con riesgos de evento distintos
• olvidar el efectivo para 100 acciones por contrato
• asumir que el punto medio se ejecutará
• ignorar resultados, acciones corporativas o entregas ajustadas
• creer que la prima protege contra una gran caída
• vender tantos contratos que la asignación cree una concentración no deseada
• hacer roll automáticamente sin comparar con mantener o no las acciones

Registra el activo, el precio actual, la tesis, el precio máximo de compra, el escenario de estrés, el número de contratos, strike, delta, vencimiento, prima, spread, interés abierto, efectivo reservado, coste efectivo, escenarios de caída, eventos conocidos, respuesta a asignación y fecha de revisión.

Si no puedes responder “¿seguiría queriendo estas acciones al strike después de un gap bajista?”, todavía no has elegido el strike.