Cómo aplica la Fed sus tasas: IORB, ON RRP y la ventanilla de descuento

La tasa de fondos federales es la tasa de los préstamos a un día, sin garantía, de saldos de reserva entre instituciones elegibles. El FOMC anuncia un rango objetivo para comunicar el nivel deseado de esta tasa de mercado como parte de la política monetaria de EE. UU. No fija la tasa de cada préstamo a un día, depósito bancario, tarjeta de crédito, hipoteca o valor del Tesoro. El marco de política influye en esos precios, junto con el riesgo de crédito, las garantías, el plazo, la liquidez, la competencia y las expectativas.

La [descripción general de tasas de política de la Reserva Federal]({source:fedPolicyRateOverview}) presenta el rango objetivo como la tasa de política del FOMC. La mesa de mercados de la Fed de Nueva York ayuda a poner en práctica las instrucciones del Comité, mientras que la Junta de Gobernadores fija tasas administradas como IORB. Distinguir esas funciones ayuda a entender por qué un anuncio puede cambiar varias tasas publicadas en una misma fecha de vigencia y, aun así, las tasas privadas de mercado pueden variar según el instrumento y la contraparte.

El rango objetivo es una instrucción de política, no una promesa de que cada operación ocurrirá exactamente entre dos límites. La tasa efectiva de fondos federales (EFFR) es una estadística de mercado calculada a partir de operaciones a un día. Una diferencia entre el objetivo y el dato observado no demuestra automáticamente que la política haya fallado; hay que interpretarla junto con las herramientas que fijan las tasas, la infraestructura del mercado y las operaciones incluidas en la medida.

Los bancos y otras instituciones depositarias elegibles mantienen saldos de reserva en cuentas de los bancos de la Reserva Federal. La Junta fija IORB, el interés pagado sobre los saldos elegibles. Cuando un banco decide si presta fondos a un día a otra institución, compara el posible rendimiento con la seguridad y conveniencia de mantener los fondos en su cuenta de la Fed. Ese costo de oportunidad ayuda a ejercer presión al alza sobre las tasas a las que los bancos están dispuestos a prestar.

IORB no es una tasa que una familia pueda obtener al abrir una cuenta en la Reserva Federal. Un banco puede fijar las tasas que paga a sus clientes considerando sus necesidades de financiación, la competencia, los costos operativos y otros riesgos. IORB puede influir en las alternativas de los bancos y en las condiciones de financiación a corto plazo, pero no se transmite a una tasa fija de uno a uno a la cuenta de ahorro o al préstamo de una familia. Las [preguntas frecuentes de la Fed sobre IORB]({source:fedIorbFaq}) explican quién recibe este interés y por qué es esencial para controlar las tasas en un marco de reservas abundantes.

IORB tampoco significa que los bancos puedan prestar directamente sus saldos de reserva a las familias. Las reservas son saldos de instituciones elegibles que se usan para liquidar pagos dentro del sistema bancario. Un préstamo bancario y una transferencia de reservas son operaciones distintas en el balance. IORB es una herramienta para orientar las condiciones del mercado a un día; las decisiones de crédito aún dependen de los prestatarios, los balances bancarios y la demanda.

No todos los inversionistas importantes del mercado monetario pueden recibir IORB. La facilidad ON RRP de la Fed de Nueva York ofrece a contrapartes aprobadas —entre ellas fondos del mercado monetario y empresas patrocinadas por el gobierno— una opción de inversión a un día con la Reserva Federal. En una operación de recompra inversa, la mesa transfiere valores del Tesoro a la contraparte y acuerda recomprarlos el siguiente día hábil a un precio que refleja la tasa ofrecida. La operación retira efectivo de esa contraparte de forma temporal.

Como la facilidad está disponible para inversionistas no bancarios elegibles, puede limitar la presión para prestar efectivo a una tasa nocturna inferior en otro lugar. Así, ON RRP complementa IORB y ayuda a sostener un piso para las tasas del mercado monetario a un día. Es una facilidad de aplicación de la política con contrapartes y garantías definidas; no es una cuenta minorista, una garantía general para fondos del mercado monetario ni la misma transacción que todas las operaciones privadas de recompra. La [descripción de la Fed de Nueva York sobre operaciones de recompra y recompra inversa]({source:nyFedRepoReverseRepo}) explica ON RRP y la facilidad repo permanente, que es independiente.

No debe confundirse ON RRP con la facilidad repo permanente (SRF). En ON RRP, las contrapartes aprobadas colocan efectivo en la Fed a cambio de garantías del Tesoro, por lo que el efectivo se absorbe durante la noche. En la SRF, las contrapartes elegibles entregan valores aceptables y reciben efectivo de la Fed, que así proporciona liquidez. Las operaciones van en direcciones opuestas y apoyan funciones distintas de la aplicación de la política monetaria y el funcionamiento del mercado.

La ventanilla permite que instituciones depositarias elegibles pidan préstamos a su Banco de la Reserva Federal regional, sujeto a las condiciones del programa y a requisitos de garantías. El programa principal es el crédito primario, disponible por lo general para instituciones con buena situación financiera. La tasa que se cobra por el crédito primario suele llamarse tasa de crédito primario o tasa de descuento primaria. Otros programas, como el crédito secundario y estacional, tienen distintos criterios de elegibilidad y precios; por eso, la expresión «tasa de descuento» necesita contexto.

La ventanilla es una fuente directa de liquidez para un banco que haya organizado el acceso y comprometido garantías elegibles. Es distinta de un préstamo sin garantía de fondos federales entre instituciones y de IORB, que remunera reservas ya depositadas en una cuenta elegible. La [página de la Reserva Federal sobre la ventanilla de descuento]({source:fedDiscountWindowRate}) explica sus programas y cómo se fija el crédito primario. La relación publicada con el rango objetivo del FOMC puede cambiar, así que conviene consultar la página vigente en vez de tratar una diferencia pasada como permanente.

La Fed de Nueva York también opera la facilidad repo permanente, que presta efectivo a contrapartes aprobadas a cambio de valores elegibles. No es un préstamo de la ventanilla de descuento: cambian las instituciones, la operación jurídica, las garantías y las condiciones operativas. Mirar una tasa cotizada sin identificar la facilidad puede confundir dos canales de liquidez distintos bajo la etiqueta imprecisa de «tasa de la Fed».

La EFFR se calcula a partir de operaciones de fondos federales a un día; no es una tasa que la Junta publique para todas las transacciones. La Fed de Nueva York la publica como la mediana ponderada por volumen de las operaciones del día hábil anterior. Una mediana ponderada no equivale a un promedio simple, a una tasa bancaria cotizada ni al punto medio del rango objetivo del FOMC. Al compararla con un anuncio de política, revisa la definición de la medida y su fecha de referencia.

IORB está disponible para instituciones depositarias elegibles, mientras que algunos prestamistas del mercado de fondos federales no pueden recibirla. Un banco puede pedir prestado a uno de esos prestamistas a una tasa inferior a IORB y seguir teniendo incentivos para mantener los fondos como reservas, sujeto a los costos del balance y otras restricciones. ON RRP ofrece otra opción a ciertas instituciones no bancarias. Las diferencias de acceso, capacidad del balance, horarios de pago e inversiones alternativas explican por qué las tasas administradas orientan las tasas de mercado sin fijarlas mecánicamente en un solo número.

La [descripción de la Fed de Nueva York sobre la implementación de la política monetaria]({source:nyFedMonetaryPolicyImplementation}) explica cómo IORB, ON RRP y las operaciones de mercado ayudan a controlar la tasa de fondos federales. Estas herramientas influyen en los incentivos y las alternativas disponibles, pero no obligan a cada participante a operar con la Fed ni garantizan costos de financiación idénticos entre instrumentos.

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Supongamos que el FOMC anuncia un rango objetivo hipotético de 4,00 % a 4,25 %. Solo para ilustrar, supongamos que la Junta fija IORB en 4,15 %, la tasa ofrecida de ON RRP es 4,00 %, el crédito primario cuesta 4,25 % y la siguiente EFFR publicada es 4,12 %. Cada cifra responde a una pregunta distinta:

En este ejemplo, la EFFR está dentro del rango objetivo y por debajo de IORB. No hay una contradicción aritmética: IORB se aplica a saldos de reserva elegibles, mientras que la EFFR resume operaciones de un grupo más amplio de participantes. El ejemplo no implica que esos márgenes deban mantenerse ni que alguna cifra sea actual. Las tasas vigentes, la participación y las operaciones cambian con el tiempo.

No uses estas tasas de política a un día como sustitutos del rendimiento de ahorro anunciado por un banco, la tasa anual de una tarjeta, una cotización hipotecaria o el rendimiento de un valor del Tesoro. Las tasas a más largo plazo y las que reciben los clientes reflejan otros mercados, plazos, riesgos y decisiones de cada institución. Las tasas de política pueden influir a través de las condiciones financieras, pero el efecto puede ser parcial y tardar en producirse.

El rango objetivo y las tasas administradas primero influyen en las alternativas de financiación a un día de las instituciones financieras. Después, los participantes fijan el precio de otros instrumentos a corto plazo considerando esas tasas, sus expectativas sobre la política futura, las garantías y sus propias condiciones de financiación. Un cambio puede trasladarse a un contrato de tasa variable cuando se reajusta su índice de referencia, pero el índice, el diferencial, la fecha de reajuste y los topes del contrato determinan el cambio efectivo para el cliente. Un movimiento de política de 25 puntos básicos no garantiza un cambio de 25 puntos básicos en la tasa anual de una tarjeta, la tasa de un depósito bancario o cada préstamo empresarial.

Los bancos pueden ajustar las tasas de depósito menos, más o después de un cambio de política al equilibrar sus necesidades de financiación y la competencia. Los economistas estudian esta conducta con medidas como la beta de depósitos. Las hipotecas de tasa fija y los préstamos empresariales a más largo plazo responden a los rendimientos de mercado de largo plazo y a los diferenciales de crédito, que pueden cambiar antes de una decisión del FOMC cuando varían las expectativas. Para conocer el canal de los depósitos, consulta cómo llegan los cambios de la Fed a las tasas de depósitos bancarios. Para evaluar un préstamo concreto, lee su tasa de referencia y las condiciones de reajuste en vez de usar IORB o el rango objetivo como una cotización personal.

Primero identifica qué institución actuó y qué tasa cambió. El FOMC fija el rango objetivo; la Junta fija IORB; la Fed de Nueva York publica tasas para sus operaciones de mercado; y los directorios de los bancos de la Reserva fijan las tasas de descuento sujetas a la revisión de la Junta. Los anuncios pueden coordinarse, pero las tasas no son intercambiables. Una noticia que diga «la Fed subió las tasas» suele referirse a un cambio del rango objetivo y quizá de tasas administradas relacionadas; el comunicado concreto determina qué cambió.

Después revisa la fecha de vigencia, no solo la hora de publicación. Compara la tasa de política con la EFFR de la fecha hábil correcta. Para ON RRP y las facilidades repo, consulta la tasa ofrecida o la oferta mínima, las reglas para las contrapartes, las garantías y los resultados. Para los datos de la ventanilla, distingue el crédito primario, secundario y estacional. Este contexto evita mezclar un resultado de mercado con las condiciones publicadas de una facilidad.

Por último, separa la aplicación de la política de sus efectos económicos. Las tasas administradas orientan las tasas del mercado monetario a un día. Estas influyen en otras condiciones de financiación, pero los cambios en las tasas hipotecarias, empresariales o de depósitos también dependen de otros factores. Para seguir leyendo, consulta las diferencias entre SOFR y EFFR, la tasa de fondos federales frente a la tasa preferencial y cómo funciona el balance de la Fed.