채권 래더·불릿·바벨 전략 비교

래더는 여러 날짜에 만기되는 채권을 보유합니다. 한 단계가 만기되면 자금을 쓰거나 더 긴 만기 쪽에 다시 투자할 수 있습니다. 불릿 포트폴리오는 목표 만기나 듀레이션 주변에 채권을 모읍니다. 향후 지출일이 정해졌을 때 활용할 수 있지만, 부채를 맞추려면 비슷한 만기만 고르는 것이 아니라 현금흐름과 가격 민감도를 비교해야 합니다. 바벨은 단기와 장기에 더 많은 익스포저를 두고 중간은 적게 둡니다. 단기채는 먼저 만기되고 장기채는 대체로 장기 금리에 더 민감합니다. 이름은 포트폴리오 모양을 뜻할 뿐 결과를 약속하지 않습니다.

1년 차부터 5년 차에 만기되는 채권에 비슷한 금액을 배분한 5년 래더를 생각해 보세요. 여러 채권이 만기 전에 쿠폰을 지급하더라도 원금은 서로 다른 날짜에 돌아옵니다. 단순화한 무이표채 예시에서는 원금 만기가 5년에 걸쳐 분산됩니다. 실제 이표채는 가격과 쿠폰, 상환 조건이 다르므로 같은 투자액이 같은 원금 회수를 보장하지 않습니다. 첫 단계가 만기되면 지출에 쓰거나 가장 긴 만기 쪽에서 새 채권을 살 수 있습니다. TreasuryDirect는 만기된 Treasury 증권의 수익금으로 다른 증권을 사는 것을 재투자로 설명합니다. 선택지는 증권과 계좌에 따라 다르고, 중개사의 절차도 다를 수 있습니다. 래더는 재투자 결정을 분산하지만 가격·신용·물가·재투자 위험을 없애지는 않습니다. 만기 시점 금리가 높으면 해당 단계의 재투자 수익률이 높아질 수 있고, 낮으면 향후 소득이 줄 수 있습니다.

예를 들어 5만 달러의 만기 현금흐름을 1만 달러씩 1~5년 차에 받도록 짠다고 가정해 보겠습니다. 이는 만기 때 받을 액면 금액의 단순한 목표이지, 오늘 1만 달러씩 같은 가격의 채권을 사면 된다는 뜻은 아닙니다. 서로 다른 만기의 채권은 가격, 쿠폰, 할인율이 다르므로 각 단계의 매입 원가와 예정 상환액을 따로 계산해야 합니다. 이표채라면 만기 전에 쿠폰도 들어오므로, 쿠폰을 소비할지 현금으로 모을지 재투자할지도 연간 사용 가능 금액에 영향을 줍니다.

첫 단계의 원금 1만 달러를 받았을 때 이를 다시 투자한다면 그 돈은 새 금리로 수익을 만들기 시작합니다. 가령 세전 단순 연 수익률을 가정상 5%로 두면 1년치 이자는 500달러이고, 2%를 가정하면 200달러입니다. 실제 채권의 이자와 총수익은 쿠폰 일정, 매입 가격, 경과이자, 비용과 세금에 따라 달라집니다. 이 차이는 래더가 재투자 위험을 없애는 대신 그 결정을 여러 날짜로 나눈다는 점을 보여줍니다. 원금을 지출하면 해당 단계는 사라지고, 같은 만기 범위를 유지하려면 새 장기물을 사야 할 수 있습니다.

불릿은 등록금이나 예정된 구매처럼 미래의 특정 날짜 주변에 만기를 집중합니다. 그 날짜에 가까운 채권을 보유하면 원금을 마련하기 위해 조기 매도해야 할 가능성을 줄일 수 있습니다. 다만 쿠폰 지급 일정은 채권마다 다르며 정확한 결제일, 금액, 기타 조건을 고려해야 합니다. 표시 만기가 5년인 채권 하나가 5년 후 부채와 자동으로 일치하는 것은 아닙니다. 이표채는 일부 현금을 먼저 지급하고 금리에 따라 시장가치가 바뀝니다. 부채를 맞추려면 지급액과 날짜에 맞는 여러 증권과 금리·듀레이션 변화에 따른 재조정이 필요할 수 있습니다. 불릿은 재투자 시점도 한 날짜에 모으므로 그때 이용할 수 있는 금리는 오늘 알 수 없습니다.

만기일에 필요한 금액을 실제 매입액과 혼동하지 않는 것도 중요합니다. 5년 뒤 1만 2,000달러가 필요하고 비교용 할인율을 연 4%로 가정한다면, 한 번의 현금흐름을 현재가치로 단순 할인한 값은 약 9,863달러입니다. 계산은 12,000 ÷ (1.04)^5이며, 채권 가격이나 실제 조달 가능 금리를 예측하는 수치는 아닙니다. 이 예시는 오늘 낼 수 있는 금액과 미래에 받아야 할 명목 금액이 다를 수 있음을 보여줍니다. 적절한 채권을 고르려면 만기일뿐 아니라 확정 지급액, 매입 가격, 쿠폰이 먼저 들어오는 날짜, 조기 매도 가능성을 함께 비교해야 합니다.

쿠폰이 있는 5년 만기채 하나는 5년 뒤 원금과 그 전에 지급되는 쿠폰으로 현금흐름이 나뉩니다. 쿠폰을 별도 계좌에 보관하거나 다시 투자하지 않으면 5년 뒤 목표액을 마련하는 데 그 돈을 바로 쓸 수 없을 수 있습니다. 반대로 채권 가격이 하락한 시점에 매도해야 한다면 만기까지 보유할 때와 같은 상환액을 기대할 수 없습니다. 그래서 지급일과 금액을 직접 맞추는 현금흐름 매칭과, 자산·부채의 듀레이션을 비슷하게 맞춘 뒤 정기적으로 조정하는 면역화는 서로 다른 설계 방식입니다. 지출이 인플레이션에 연동된다면 명목 금액만 맞춘 불릿으로는 구매력을 그대로 맞추지 못할 수도 있습니다.

바벨은 단기와 장기를 결합하고 중간 만기 보유는 적게 둡니다. 단기채는 원금을 더 빨리 돌려주고 가까운 시점의 유연성을 줄 수 있습니다. 장기채는 일반적으로 장기 금리 변화에 더 크게 반응해 듀레이션과 가격 변동을 키울 수 있습니다. 옵션이 없는 두 포트폴리오의 듀레이션이 비슷하다면, 중간에 집중된 불릿보다 바벨의 컨벡서티가 클 수 있습니다. 컨벡서티는 금리가 움직일 때 채권 가격 반응이 어떻게 달라지는지 설명합니다. 그렇다고 바벨이 더 우월한 것은 아닙니다. 가치가 하락할 수 있고 결과는 만기별 금리, 신용도, 유동성, 매입 가격에 달려 있습니다. 단기채가 만기되면 적극적인 의사결정이 필요하며 장기채의 민감도도 남습니다.

예컨대 2년물과 10년물에 각각 큰 비중을 두는 바벨과 6년 전후에 모은 불릿을 비교해도, 같은 금액을 배분했다는 이유만으로 금리 위험이 같아지지는 않습니다. 만기만 단순 평균한 값은 각 채권의 현재 가격, 쿠폰, 현금흐름 가중치를 반영하지 않으므로 듀레이션과 같지 않습니다. 먼저 포트폴리오 가치 변화와 듀레이션을 실제 현금흐름으로 계산하고, 필요하다면 특정 만기 구간에 맞춰 비중을 조정해야 합니다.

그렇게 전체 듀레이션을 비슷하게 맞춘 뒤에도 짧은 구간과 긴 구간의 금리 변화를 따로 살펴야 합니다. 2년 수익률만 오르고 10년 수익률이 그대로인 움직임은 단기 채권이 많은 바벨 쪽에 상대적으로 더 영향을 줄 수 있습니다. 반대로 장기 수익률이 오르면 10년물 보유분의 가격 하락이 두드러질 수 있습니다. 실제 결과는 각 구간의 키레이트 듀레이션, 신용 스프레드, 유동성, 매입 가격과 만기 전 현금흐름에도 달려 있습니다. 바벨은 곡선 양 끝에 노출을 의도적으로 둔 구조이지, 금리 방향을 맞히기 위한 공짜 선택권은 아닙니다.

아래 표는 만기 형태를 보여주는 예시이며 권장 배분이 아닙니다. 같은 만기 범위를 가정하고 쿠폰, 시장가치, 신용도, 콜 조항은 제외합니다. 점은 원금 만기가 집중된 시점을 나타낼 뿐 각 보유분의 금액이나 가치를 나타내지 않습니다.

실제 보유액은 같거나 정확히 1년 간격일 필요가 없습니다. 래더는 각 만기 구간에 여러 채권, 불릿은 좁은 날짜 묶음, 바벨은 작은 중간 보유분을 포함할 수 있습니다. 현금흐름, 시장가치, 듀레이션, 신용 익스포저를 비교하세요.

표의 점은 원금이 돌아오는 시점만 표시합니다. 쿠폰 채권에는 그보다 앞선 지급일이 있고, 같은 날짜에 만기되는 채권도 발행사와 가격, 액면 금액이 다를 수 있습니다. 따라서 “매년 한 단계”라는 그림만 보고 해마다 똑같은 현금이 들어온다고 판단하면 안 됩니다. 실제 설계에서는 만기일별 원금뿐 아니라 쿠폰을 합산한 달력을 만들고, 목표 지출이 있는 해에 현금흐름이 부족하거나 남는지 확인합니다. 각 채권이 액면가보다 비싸거나 싸게 거래되는 경우 초기 자금 배분도 달라집니다.

예를 들어 1년 차와 5년 차 점이 각각 1만 달러 액면의 만기를 나타낸다고 해도, 두 증권의 현재 매입 가격은 같지 않을 수 있습니다. 이 표에는 가격이나 가중치가 없으므로 수익률, 듀레이션, 위험 분산을 계산할 수 없습니다. 만기 모양은 첫 비교 단계일 뿐입니다. 다음 단계에서는 각 증권의 실제 지급액과 날짜를 반영해 현재 가치와 금리 민감도를 비교해야 합니다.

모든 만기의 수익률이 비슷한 폭으로 오르면 채권 가격은 대체로 하락합니다. 듀레이션이 긴 포트폴리오는 처음 가격 민감도가 더 큰 편입니다. 듀레이션은 추정치이지 보장이 아닙니다. 큰 움직임에서는 컨벡서티가 더 중요해지고 내재 옵션은 예상 현금흐름을 바꿀 수 있습니다. 만기별 금리가 다르게 움직이면 곡선이 가팔라지거나 평탄해지거나 비틀릴 수 있습니다. 그래서 각 곡선 지점에 대한 익스포저가 중요합니다. 불릿과 바벨의 전체 듀레이션이 비슷해도 키레이트 듀레이션은 다를 수 있습니다. 래더의 미래 소득은 재투자 시점의 금리에 일부 좌우됩니다. 금리 상승은 기존 장기채 가치를 낮추는 동시에 향후 단계에는 도움이 될 수 있고, 금리 하락은 반대 결과를 낼 수 있습니다.

수익률 곡선의 수준, 기울기와 곡률을 구분하면 전체 금리가 같은 폭으로 움직이는 경우와 일부 만기만 변하는 경우를 나눠 볼 수 있습니다. CFA Institute의 수익률 곡선 전략 자료는 특정 만기 지점의 민감도를 키레이트 듀레이션으로 살펴보는 접근을 설명합니다.

소폭의 평행 이동을 가정할 때 가격 변화를 빠르게 가늠하는 식은 대략 ΔP/P ≈ −수정 듀레이션 × Δ수익률입니다. 예를 들어 수정 듀레이션이 5인 옵션 없는 포트폴리오의 수익률이 0.50%포인트 오른다면, 일차 근사 가격 변화는 약 −2.5%입니다. 이는 쿠폰 재투자와 컨벡서티, 신용 스프레드 변화, 수수료를 반영하지 않은 근사치이므로 실제 가격을 정확히 예측하지 않습니다. 이 계산은 만기 전략 이름보다 각 보유분의 가격 민감도를 따져야 하는 이유를 보여줍니다.

금리 위험과 신용 위험도 따로 보아야 합니다. 국채로 구성한 래더와 신용등급이 다른 회사채로 구성한 래더는 만기 모양이 같아도 스프레드 확대에 대한 손실 가능성과 매도 유동성이 다릅니다. 금리가 내리면 가격이 오르더라도 발행사 신용이 악화되면 회사채 가격은 함께 하락할 수 있습니다. 비교 기준일, 신용도, 통화, 콜 조항이 다른 수익률을 단순 대조하지 마세요.

개별 채권, 펀드, ETF로 이러한 형태를 만들 수 있습니다. 일반 채권 ETF는 보유 종목을 바꾸며 시장 익스포저를 유지하고 개별 채권의 만기일에 원금을 돌려준다고 약속하지 않습니다. 목표만기 ETF는 지정된 연도 전후에 청산하도록 설계될 수 있어 래더의 한 단계로 쓸 수도 있지만, 가격과 분배금은 변하며 액면가 상환이 보장된 단일 채권은 아닙니다. 펀드는 분산을 쉽게 하지만 비용과 개별 채권을 만기까지 보유할 때와 다른 포트폴리오 특성을 가집니다. 만기 정책, 보유 종목, 신용도, 듀레이션, 수수료, 종료 조항, 분배 방식을 확인하세요. 이름만으로 개인의 지출일에 현금흐름이 맞는다고 볼 수는 없습니다.

목표만기 채권 ETF의 작동 방식을 참고하세요.

펀드가 지정한 연도에 정리된다는 사실과 투자자가 그날 정확한 금액을 받는다는 뜻은 다릅니다. 보유 채권을 팔아 현금화하는 동안 시장 가격과 거래 비용이 달라질 수 있고, 잔여 자산의 최종 매각이나 분배 절차도 상품 약관에 따라 다를 수 있습니다. 목표만기 ETF를 래더의 한 칸으로 볼 때는 펀드 종료 연도뿐 아니라 보유 채권이 그 무렵 어떻게 매각·분배되는지, 청산 전 가격 변동을 감당할 수 있는지 확인해야 합니다. 개인 채권은 만기까지 보유하면 약정 원금 지급일이 명확할 수 있지만, 그 전에 팔면 가격이 움직입니다. 두 방법은 유동성, 분산, 관리 부담과 현금흐름 통제 측면에서 서로 다른 선택입니다.

가능한 날짜와 금액을 현금흐름 달력에 적고 원금이 점진적으로, 한 목표일 주변에, 또는 범위 양 끝에서 돌아오길 원하는지 정하세요. 같은 기준으로 시장가치, 듀레이션, 키레이트 듀레이션, 컨벡서티, 신용도, 콜 조항, 유동성, 세금, 수수료, 통화 익스포저를 비교하세요. 표시 수익률이 높거나 만기가 길다고 더 나은 구조라고 단정할 수 없습니다. 조기 상환은 현금흐름과 재투자 시점을 바꿀 수 있습니다. 원금이 돌아오면 지출할지 현금으로 둘지 재투자할지 정하세요. Treasury 재투자 방법은 증권과 플랫폼에 따라 다르며 미래 금리는 오늘 알 수 없습니다.

상품을 비교할 때는 먼저 각 전략의 원금을 모두 오늘 가치로 바꾸고, 각 현금흐름을 받은 뒤 언제까지 보유할지 같은 기준일을 정합니다. 다음으로 쿠폰과 만기 원금을 지출 일정에 대입합니다. 표면상 5년 만기라는 이유만으로 미래 지출에 맞는다고 보지 말고, 예정된 현금의 날짜가 맞는지, 중간 쿠폰을 어떻게 처리할지 확인하세요. 필요한 날짜보다 먼저 들어오는 돈은 보관하거나 재투자해야 하고 그 선택에는 다시 금리와 거래 위험이 생깁니다.

그 다음 비교할 위험을 분리합니다. 금리 곡선 변화는 듀레이션과 키레이트 듀레이션으로, 신용 변화는 발행사와 스프레드로, 유동성은 필요한 시점에 실제로 매도할 수 있는지로 확인합니다. 콜 조항이 있는 채권은 조기 상환 가능성을 반영해 현금흐름을 다시 계산해야 합니다. 만기만 분산해도 보유 발행사가 한 업종에 집중되면 신용위험은 충분히 분산되지 않을 수 있습니다. 반대로 수많은 종목을 담은 ETF라도 만기 현금이 특정 날짜에 보장되는 것은 아닙니다.

마지막으로 재투자 규칙을 문장으로 정해 두면 세 구조를 실제로 비교하기 쉽습니다. 만기가 돌아오면 반드시 새 장기채를 사서 래더를 유지할지, 목표일에 현금을 쌓을지, 바벨의 단기 부분을 언제 다시 배분할지 결정합니다. 금리가 오른 경우와 내린 경우, 단기만 움직인 경우를 각각 계산해 보면 전략의 이름이 가려 주는 의존 지점이 드러납니다. 이 가정은 예측이 아니라 민감도 점검입니다. 미래 수익률과 원금 회수를 약속하지 않으며, 적합성은 돈을 쓸 날짜와 손실 감내 범위에 따라 달라집니다.