SOFR ed EFFR: tassi overnight garantiti e non garantiti

La Federal Reserve Bank of New York pubblica entrambi i tassi, ma non sono due letture dello stesso mercato. SOFR rappresenta il costo generale di finanziare titoli del Tesoro per una notte tramite accordi di riacquisto (repo). EFFR è calcolato da operazioni overnight non garantite nel mercato dei federal funds. Partecipanti, garanzie e dati utilizzati sono diversi.

La distinzione è importante per interpretare un grafico, un prestito, una conferma swap o un future. L’etichetta «tasso overnight» non specifica se l’operazione fosse garantita, quali istituti abbiano negoziato, come venga composto il periodo o a quale data si riferisca il dato. Inizia dal benchmark e dalle regole del contratto. La panoramica dei tassi di riferimento della Fed di New York definisce le serie; per i prodotti derivati, confronta future SOFR e future Fed Funds.

Un repo è un finanziamento garantito strutturato come vendita di titoli con l’impegno di riacquistarli successivamente. Nel mercato alla base di SOFR, titoli del Tesoro garantiscono prestiti overnight in dollari. Chi fornisce il denaro riceve i titoli secondo i termini dell’operazione; chi prende in prestito riceve liquidità e in seguito inverte lo scambio.

La Fed di New York combina più segmenti del mercato repo sui Treasury. La metodologia corrente include le operazioni usate per il Broad General Collateral Rate e transazioni repo DVP di FICC, nelle quali viene consegnato uno specifico titolo. Se un titolo è particolarmente richiesto può finanziarsi a un tasso inferiore rispetto alle garanzie generiche ed essere definito «special». Per limitare il suo effetto sulla misura dei costi generali, ogni giorno viene escluso il 20% del volume DVP con i tassi più bassi; non vengono però eliminate tutte le operazioni su collateral specifico.

SOFR è una misura di mercato basata su transazioni, non una proposta di prestito per ogni impresa o famiglia. Garanzia, durata, controparte, importo, haircut e accesso al mercato cambiano il costo effettivo. La pagina dei dati SOFR e la metodologia dei tassi di riferimento descrivono dati e calcolo.

Nel mercato dei federal funds, istituti depositari statunitensi e alcuni altri enti, soprattutto organizzazioni sponsorizzate dal governo, si prestano dollari senza garanzia. La Fed di New York calcola EFFR usando operazioni overnight segnalate tramite la raccolta FR 2420 della Federal Reserve. La definizione non prevede un titolo del Tesoro a garanzia.

EFFR non coincide con l’intervallo obiettivo annunciato dal Federal Open Market Committee (FOMC). Il FOMC definisce un intervallo per il mercato dei federal funds; EFFR deriva da operazioni già avvenute. Gli strumenti di attuazione monetaria, tra cui la remunerazione delle riserve, aiutano a mantenere i tassi overnight coerenti con il quadro di politica. Il dato giornaliero non è quindi una decisione del FOMC né una promessa sui tassi futuri. Consulta la pagina EFFR e la panoramica sull’attuazione della politica monetaria.

Entrambi i tassi sono mediane ponderate per volume e, con la metodologia attuale, vengono arrotondati al punto base più vicino. Le operazioni ammissibili sono ordinate per tasso e si trova quello al quale il volume cumulato raggiunge metà del totale. Una transazione grande pesa in base al suo volume; non si tratta di una media semplice delle quotazioni.

La statistica comune non rende i tassi intercambiabili. Il campione EFFR contiene transazioni non garantite di federal funds; quello SOFR contiene repo garantiti da Treasury in più segmenti e incorpora l’aggiustamento DVP descritto sopra. Un differenziale sulla stessa data si può calcolare, ma non è automaticamente una misura pura del rischio di credito, una quotazione disponibile a ogni debitore o un arbitraggio eseguibile. Prima di confrontare, verifica mercato, data, definizione e periodo contrattuale. La metodologia della Fed di New York spiega campione e calcolo.

Entrambi i tassi si riferiscono alle operazioni del giorno lavorativo precedente, ma non seguono un unico calendario festivo. SOFR viene pubblicato intorno alle 8:00, ora della costa orientale, nei giorni previsti per la pubblicazione del repo sui Treasury. EFFR esce circa alle 9:00 nei giorni lavorativi della Fed di New York. SOFR segue il calendario SIFMA per i titoli di Stato USA; EFFR segue il calendario festivo della Fed di New York.

I calendari possono divergere anche fuori dai normali fine settimana. Per il 3 luglio 2026 la Fed di New York ha comunicato che SOFR non sarebbe stato pubblicato per la festività SIFMA, mentre il calendario EFFR restava invariato. È un esempio datato di differenza negli orari, non un’indicazione su quale tasso fosse maggiore. Consulta l’avviso della Fed di New York di luglio 2026 prima di unire dati intorno a quella data.

Quando allinei una serie o un contratto, registra sia la data delle operazioni sia quella di pubblicazione. Uno slittamento di un giorno può creare un differenziale apparente vicino a una festività. Controlla inoltre periodo di osservazione, lookback, observation shift, lockout, fallback e convenzione di conteggio dei giorni del contratto.

Il SOFR giornaliero è una singola osservazione overnight. La Fed di New York pubblica anche medie composte retrospettive su periodi mobili di 30, 90 e 180 giorni di calendario e un indice SOFR utile per intervalli personalizzati. La media non è una previsione e non equivale al dato del singolo giorno. La pagina delle medie e dell’indice SOFR spiega il trattamento di weekend, festività e giorni di maturazione.

Anche EFFR può essere usato in una media definita dal contratto: i future Fed Funds a 30 giorni hanno regole di regolamento proprie. Prestiti, swap e future SOFR possono applicare la capitalizzazione giornaliera o un’altra convenzione specificata. Nel contratto verifica periodo di osservazione, calendario, denominatore del conteggio, ritardo di pagamento e fallback. Per il regolamento dei derivati, vedi il regolamento finale dei future SOFR.

Ipotizziamo, solo per illustrare il calcolo, un SOFR del 4,33% e un EFFR del 4,31% nella stessa data allineata. La differenza è 0,02 punti percentuali, ovvero 2 punti base. Su 100 milioni di dollari per un giorno, il calcolo semplice ACT/360 dà circa 55,56 dollari: 100.000.000 × 0,0002 × 1/360. È solo aritmetica: non una quotazione attuale né due prestiti offerti allo stesso debitore.

I due tassi riassumono mercati differenti, quindi il differenziale può cambiare con le condizioni dei repo sui Treasury e delle operazioni non garantite, oltre che con date, dati e termini contrattuali. Vedere un tasso sopra l’altro non basta per dedurre un arbitraggio o un segnale di politica monetaria. L’intervallo obiettivo FOMC è distinto; i rendimenti Treasury a lungo termine dipendono anche dalle aspettative e da altri fattori, come spiega perché possono salire dopo i tagli della Fed.

Per un confronto pratico annota benchmark, data di riferimento, data di pubblicazione, periodo, presenza di garanzia, capitalizzazione e base giorni. Poi confronta i flussi previsti dall’accordo. Non sostituire SOFR a EFFR, o viceversa, senza verificare le clausole applicabili.