Obbligazioni callable: yield to call, yield to worst e YTM

Un’obbligazione callable dà all’emittente — non al possessore — il diritto di rimborsare in tutto o in parte il debito prima della scadenza, secondo le condizioni del titolo. Il contratto specifica da quando vale il diritto, le date possibili e il prezzo di rimborso. Può esserci un periodo iniziale di protezione e, in seguito, più date o rimborsi parziali. Investor.gov distingue rimborso facoltativo, tramite sinking fund e straordinario. Consulta il prospetto o il documento ufficiale.

Se i costi di finanziamento scendono sotto il coupon, rifinanziare può convenire all’emittente. Il contratto stabilisce se la call è consentita e la decisione dipende dalla situazione dell’emittente. Quando avviene il rimborso, i coupon cessano e il capitale torna prima del previsto. L’investitore deve reinvestirlo, forse a tassi inferiori: è rischio di reinvestimento. Un coupon alto può rendere più interessante il rifinanziamento e non protegge il possessore. FINRA descrive il call risk e il reinvestimento a condizioni meno favorevoli.

YTM attualizza coupon e capitale fino alla scadenza. YTC calcola fino a una data call e al relativo prezzo. YTW è il rendimento più basso tra scadenza e rimborsi applicabili, secondo i termini e il metodo del fornitore. Con più date possono essere confrontati più scenari; verifica quali sono inclusi. FINRA distingue YTM, YTC e YTW. Il rendimento quotato dipende da ipotesi: non è probabilità di call, previsione del prezzo o pagamento annuo garantito.

Supponiamo un’obbligazione ipotetica con valore nominale di $1.000, coupon annuo del 6% pagato ogni sei mesi, cinque anni alla scadenza e prezzo di $1.080 in una data cedolare. Paga $30 ogni semestre. La prima call è possibile dopo due anni al 102% del nominale, cioè $1.020. Con capitalizzazione semestrale, YTC è circa 4,21% e YTM al quinto anno circa 4,72%. Se gli scenari sono solo questi due, YTW è 4,21%. L’ultimo flusso YTC include coupon di $30 e rimborso di $1.020. Pagamenti puntuali, senza commissioni o imposte; non è un prezzo reale.

L’esempio richiede una data e un prezzo di rimborso definiti. I documenti reali possono prevedere un periodo protetto, prezzi decrescenti, rimborso alla pari, clausola make-whole, sinking fund o call straordinaria al verificarsi di un evento. Un rimborso parziale può interessare solo una parte della posizione. Contano anche preavviso e regolamento. Una schermata può usare una specifica data o convenzione: confronta gli input con il prospetto. Investor.gov descrive questi diversi tipi di rimborso.

YTW non è il peggior risultato d’investimento immaginabile. È il rendimento minore tra un insieme definito di calcoli contrattuali, in genere scadenza e rimborsi applicabili. Non include completamente default, ristrutturazione, vendita anticipata, variazioni di prezzo, imposte, costi o tassi futuri di reinvestimento. Il prezzo può scendere e i pagamenti possono mancare. Incidono anche prezzo di riferimento, data di regolamento, interessi maturati, conteggio dei giorni e capitalizzazione. FINRA segnala le ipotesi di pagamento e reinvestimento: controlla il metodo prima di confrontare i dati.

Quando i tassi scendono, l’emittente può avere più interesse a rifinanziare se il contratto consente la call. Un’obbligazione acquistata sopra la pari può essere rimborsata a meno del prezzo pagato e perdere i coupon futuri superiori al mercato. Se i tassi salgono, la call può diventare meno conveniente e il titolo restare in circolazione più a lungo. La sensibilità al prezzo può quindi differire da quella di un’obbligazione simile non callable. YTW non misura duration, probabilità di call o risposta completa ai tassi. Vedi duration e convessità delle obbligazioni.

Per confrontare due obbligazioni callable, verifica prezzo e regolamento, coupon e scadenza, prima e successive date call e prezzi, periodo di protezione, rimborsi parziali o clausola make-whole e metodo del fornitore. Poi confronta YTM, ogni YTC applicabile e YTW sulla stessa base. Un coupon o YTW più alto non dimostra da solo valore migliore, rischio di credito minore o durata adatta. Per i concetti base, vedi coupon, rendimento corrente e YTM. Questo articolo spiega la meccanica, non raccomanda un investimento né prevede una call.