SOFR dan EFFR: suku bunga overnight beragunan dan tanpa agunan

Federal Reserve Bank of New York menerbitkan kedua suku bunga ini, tetapi keduanya bukan dua ukuran untuk satu pasar yang sama. SOFR mencerminkan biaya umum untuk mendanai surat Treasury selama satu malam melalui perjanjian repo. EFFR dihitung dari transaksi overnight tanpa agunan di pasar federal funds. Peserta, agunan, dan data yang digunakan berbeda.

Perbedaan itu penting saat membaca grafik, perjanjian pinjaman, konfirmasi swap, atau kontrak futures. Label “suku bunga overnight” tidak menjelaskan apakah transaksi dijamin agunan, lembaga mana yang bertransaksi, cara bunga diakumulasikan, atau tanggal yang diwakili angka tersebut. Mulailah dari nama acuannya dan aturan perhitungan kontrak. Ringkasan suku bunga acuan New York Fed menjelaskan kedua seri; untuk membandingkan produknya, lihat futures SOFR dan futures Fed Funds.

Repo adalah transaksi pendanaan beragunan yang disusun sebagai penjualan sekuritas dengan kesepakatan untuk membelinya kembali kemudian. Dalam pasar yang menjadi dasar SOFR, surat Treasury menjadi agunan pinjaman dolar overnight. Pemberi dana menerima sekuritas menurut ketentuan transaksi; peminjam menerima kas dan kemudian membalikkan pertukaran tersebut.

New York Fed menggabungkan data transaksi dari beberapa segmen pasar repo Treasury. Metode saat ini mencakup transaksi yang digunakan untuk Broad General Collateral Rate serta repo DVP FICC, yang menyerahkan sekuritas tertentu. Jika suatu surat sangat diminati, biaya pendanaannya dapat lebih rendah dibanding agunan umum dan disebut “special”. Untuk membatasi pengaruhnya pada ukuran biaya pendanaan umum, 20% volume DVP dengan suku bunga terendah dihapus setiap hari. Penyesuaian ini tidak menghapus seluruh transaksi dengan agunan khusus.

SOFR adalah ukuran pasar berbasis transaksi, bukan penawaran pinjaman untuk setiap bisnis atau rumah tangga. Agunan, tenor, pihak lawan, jumlah, haircut, dan akses pasar memengaruhi biaya aktual. Halaman data SOFR dan metodologi suku bunga acuan menjelaskan data masukan dan perhitungannya.

Pasar federal funds mencakup pinjaman dolar tanpa agunan antara lembaga penyimpan domestik dan sejumlah entitas lain, terutama perusahaan yang disponsori pemerintah. New York Fed menghitung EFFR dari transaksi overnight yang dilaporkan melalui pengumpulan FR 2420 Federal Reserve. Transaksi dalam definisi pasar ini tidak menjaminkan surat Treasury.

EFFR bukan kisaran target yang diumumkan Federal Open Market Committee (FOMC). FOMC menetapkan kisaran target untuk pasar federal funds, sedangkan EFFR dihitung dari transaksi yang benar-benar terjadi. Instrumen pelaksanaan kebijakan moneter, termasuk bunga atas saldo cadangan, membantu menjaga suku bunga overnight dalam kerangka kebijakan. Karena itu, angka EFFR harian bukan keputusan FOMC atau janji tentang suku bunga di masa depan. Lihat halaman EFFR dan ringkasan pelaksanaan kebijakan moneter.

Kedua suku bunga dihitung sebagai median tertimbang volume dan, menurut metode saat ini, dibulatkan ke basis poin terdekat. Transaksi yang memenuhi syarat diurutkan berdasarkan suku bunga; median adalah tingkat ketika volume kumulatif mencapai separuh total. Transaksi besar berpengaruh sesuai volumenya. Ini bukan rata-rata sederhana dari suku bunga yang dikutip.

Statistik yang sama tidak membuat kedua acuan dapat saling menggantikan. Sampel EFFR berisi transaksi federal funds tanpa agunan; sampel SOFR berisi repo Treasury beragunan dari beberapa segmen, dengan penyesuaian DVP yang dijelaskan di atas. Selisih pada tanggal observasi yang sama dapat dihitung, tetapi tidak otomatis menjadi ukuran risiko kredit murni, harga pinjaman yang tersedia bagi semua pelaku, atau arbitrase yang bisa dieksekusi. Sebelum membandingkan, pastikan pasar, tanggal, definisi, dan periode kontraknya. Metodologi New York Fed menjelaskan sampel dan cara hitung.

Kedua angka terbit merujuk pada transaksi hari kerja sebelumnya, tetapi tidak mengikuti satu kalender libur yang sama. SOFR biasanya diterbitkan sekitar pukul 08.00 Waktu Timur AS pada hari publikasi repo Treasury. EFFR terbit sekitar pukul 09.00 pada hari kerja New York Fed. SOFR mengikuti kalender SIFMA untuk perdagangan surat pemerintah AS; EFFR mengikuti kalender libur New York Fed.

Kalender tersebut bisa berbeda di luar akhir pekan biasa. Dalam pemberitahuan tentang 3 Juli 2026, New York Fed menyatakan SOFR tidak akan diterbitkan karena libur SIFMA, sementara jadwal EFFR tidak berubah. Contoh bertanggal ini menunjukkan perbedaan jadwal publikasi, bukan tingkat relatif kedua suku bunga. Baca pemberitahuan New York Fed Juli 2026 sebelum menggabungkan pengamatan di sekitar tanggal itu.

Saat mencocokkan seri atau kontrak, catat tanggal transaksi dan tanggal publikasi. Pergeseran satu hari dapat menciptakan spread semu di sekitar hari libur. Periksa pula periode observasi, lookback, pergeseran observasi, lockout, suku bunga pengganti, dan konvensi hitung hari dalam kontrak.

SOFR harian adalah satu pengamatan overnight. New York Fed juga menerbitkan rata-rata majemuk historis bergulir untuk 30, 90, dan 180 hari kalender serta Indeks SOFR untuk periode majemuk khusus. Rata-rata tersebut bukan ramalan dan tidak sama dengan SOFR satu hari. Halaman rata-rata dan Indeks SOFR menjelaskan perlakuan akhir pekan, hari libur, dan hitung hari.

EFFR juga dapat dimasukkan ke rata-rata yang didefinisikan kontrak. Futures Fed Funds 30 hari memiliki aturan penyelesaian sendiri; pinjaman, swap, dan futures yang terkait SOFR dapat memakai pemajemukan harian atau konvensi lain yang ditentukan. Periksa jendela observasi, penyesuaian hari kerja, pembagi hitung hari, jeda pembayaran, dan aturan pengganti dalam kontrak. Untuk mekanisme derivatif, lihat penyelesaian akhir futures SOFR.

Sebagai ilustrasi saja, anggap SOFR pada tanggal pengamatan yang sama adalah 4,33% dan EFFR 4,31%. Selisihnya 0,02 poin persentase atau dua basis poin. Untuk 100 juta dolar selama satu hari, hitungan sederhana ACT/360 menghasilkan sekitar 55,56 dolar: 100.000.000 × 0,0002 × 1/360. Ini hanya menunjukkan aritmetika; bukan kuotasi saat ini atau perbandingan dua pinjaman bagi peminjam yang sama.

Kedua suku bunga merangkum pasar transaksi berbeda, sehingga selisihnya dapat berubah karena kondisi repo Treasury dan pasar federal funds tanpa agunan, serta tanggal, data, dan aturan kontrak. Melihat satu angka lebih tinggi tidak cukup untuk menyimpulkan arbitrase atau sinyal kebijakan. Kisaran target FOMC adalah keputusan tersendiri; imbal hasil Treasury jangka panjang juga mencerminkan ekspektasi dan faktor lain, seperti dibahas dalam alasan imbal hasil Treasury jangka panjang dapat naik setelah Fed memangkas suku bunga.

Untuk perbandingan yang berguna, catat acuan, tanggal transaksi, tanggal publikasi, periode, agunan, metode pemajemukan, dan basis hitung hari. Setelah itu, bandingkan arus kas yang ditentukan perjanjian. Jangan mengganti SOFR dengan EFFR atau sebaliknya sebelum memeriksa ketentuannya.