Mengapa Imbal Hasil Treasury Jangka Panjang Bisa Naik Setelah Fed Memangkas Suku Bunga?

Federal Open Market Committee (FOMC) menetapkan kisaran target suku bunga federal funds, yaitu suku bunga overnight di pasar perbankan AS. Treasury 10 tahun adalah surat berharga yang diperdagangkan di pasar dengan arus kas hingga satu dekade. Fed memengaruhi suku bunga yang mendiskontokan arus kas tersebut, tetapi tidak mengumumkan atau menetapkan langsung imbal hasil Treasury 10 tahun.

Harga obligasi dan imbal hasil bergerak berlawanan arah. Jika investor bersedia membayar lebih untuk sebuah Treasury, imbal hasilnya turun; jika harganya turun, imbal hasilnya naik. Karena itu, imbal hasil 10 tahun dapat berubah setiap hari perdagangan ketika investor memperbarui harga yang bersedia mereka bayar, bahkan saat Fed tidak membuat pengumuman kebijakan.

Pemangkasan suku bunga kebijakan biasanya menekan suku bunga jangka pendek. Pemangkasan juga dapat menurunkan imbal hasil jangka panjang jika investor merevisi turun jalur suku bunga jangka pendek yang diharapkan ke depan. Namun, itu hanya satu pengaruh terhadap harga pasar, bukan aturan mekanis bahwa setiap imbal hasil Treasury harus turun pada hari pemangkasan. Federal Reserve menjelaskan saluran ekspektasi ini bersama faktor lain dalam pembahasan tentang suku bunga jangka panjang. Hubungan terbalik antara harga dan imbal hasil juga berlaku pada futures Treasury; panduan harga dan imbal hasil futures Treasury menjelaskan hubungan kuotasi yang khusus untuk kontrak tersebut.

Salah satu penguraian sederhana yang berguna adalah:

Imbal hasil nominal jangka panjang ≈ rata-rata ekspektasi suku bunga nominal jangka pendek di masa depan + premi jangka waktu

Komponen ekspektasi suku bunga mencerminkan pandangan pasar tentang tingkat suku bunga jangka pendek yang mungkin berlaku selama umur obligasi. Ekspektasi tersebut dapat berubah mengikuti prospek inflasi, lapangan kerja, pertumbuhan, dan kebijakan moneter ke depan. Premi jangka waktu adalah kompensasi tambahan yang mungkin diminta investor untuk memegang obligasi berjangka lebih panjang, alih-alih terus menginvestasikan dana pada sekuritas jangka pendek.

Premi jangka waktu dapat mencerminkan ketidakpastian suku bunga dan inflasi, nilai lindung nilai obligasi, serta permintaan atas aset yang aman dan likuid. Premi ini dapat positif, kecil, atau negatif. Pasokan dan permintaan Treasury dengan jatuh tempo lebih panjang juga dapat memengaruhi kompensasi yang diminta investor untuk memegangnya.

Jalur ekspektasi maupun premi jangka waktu tidak tercantum sebagai angka terpisah yang diamati langsung pada kuotasi Treasury. Analis mengestimasi komponennya dengan model, dan hasilnya dapat berbeda menurut model serta metodenya. Penguraian ini membantu menata kemungkinan penjelasan, bukan satu-satunya cara membaca ekspektasi setiap investor. Federal Reserve Bank of New York menjelaskan salah satu pendekatan berbasis model dalam ikhtisar estimasi premi jangka waktu.

Waktu pengumuman dapat menyesatkan. Harga Treasury bereaksi terhadap berita dibandingkan dengan apa yang sudah diharapkan investor, bukan hanya terhadap tindakan yang diumumkan hari itu. Jika pasar sudah memperhitungkan pemangkasan 25 basis poin (0.25 poin persentase), pengumuman itu sendiri mungkin hanya memberi sedikit informasi baru. Jika pernyataan, proyeksi, atau konferensi pers yang menyertainya terdengar kurang dovish daripada perkiraan, imbal hasil jangka panjang dapat naik meskipun suku bunga target turun.

Pasar juga mungkin menganggap pemangkasan itu sementara. Misalnya, investor dapat menilai pelemahan ekonomi dalam waktu dekat layak direspons dengan pemangkasan, sementara pertumbuhan yang tangguh atau inflasi yang bertahan akan membuat suku bunga tetap lebih tinggi kemudian. Pandangan itu dapat menaikkan rata-rata ekspektasi suku bunga jangka pendek selama sebagian dari horizon 10 tahun.

Perubahan terpisah pada premi jangka waktu juga dapat mendorong imbal hasil naik. Ketidakpastian yang lebih besar tentang inflasi atau suku bunga mendatang, perubahan kesediaan investor menanggung dampak perubahan suku bunga terhadap harga obligasi jangka panjang, atau permintaan yang melemah untuk Treasury berjangka panjang dapat membuat investor meminta kompensasi lebih tinggi untuk memegang Treasury 10 tahun. Sebaliknya, pembelian untuk mencari aset aman dapat menaikkan harga obligasi dan menurunkan imbal hasil.

Satu pergerakan imbal hasil jangka panjang dapat mencerminkan beberapa penyebab sekaligus. Catatan riset Federal Reserve tahun 2026 tentang suku bunga Treasury jauh ke depan membahas satu periode ketika suku bunga jangka panjang tetap tinggi meski target federal funds diturunkan. Penulis mengkaji komponen suku bunga jauh ke depan yang diestimasi dengan model. Periode tersebut adalah contoh untuk dianalisis, bukan bukti bahwa satu faktor menjelaskan setiap siklus pemangkasan.

Misalkan imbal hasil Treasury 10 tahun adalah 3.50%: model mengestimasi rata-rata ekspektasi suku bunga jangka pendek sebesar 3.00% dan premi jangka waktu sebesar 0.50%. Sekarang misalkan Fed memangkas targetnya sebesar 0.25 poin persentase, tetapi investor merevisi prospek jangka panjang sehingga rata-rata ekspektasi suku bunga jangka pendek naik menjadi 3.05%. Pada saat yang sama, premi jangka waktu meningkat menjadi 0.60%.

Jumlah sederhananya akan berubah dari 3.50% menjadi 3.65%, naik 0.15 poin persentase atau 15 basis poin. Aritmetika ini menggambarkan bagaimana imbal hasil jangka panjang dapat naik ketika suku bunga saat ini dipangkas. Kedua komponennya adalah estimasi model hipotetis, bukan angka terpisah yang dapat dibaca langsung dari layar kuotasi.

Skenario lain dapat menghasilkan arah sebaliknya. Jika pemangkasan menandakan perlambatan yang lebih dalam dan investor memperkirakan suku bunga akan lebih rendah selama bertahun-tahun, komponen ekspektasi suku bunga dapat turun. Jika investor juga mencari keamanan Treasury, permintaan yang lebih kuat dapat menurunkan premi jangka waktu. Dalam hal itu, imbal hasil 10 tahun dapat turun.

Imbal hasil Treasury nominal menggabungkan kompensasi untuk imbal hasil riil dan inflasi, beserta premi risiko dan likuiditas. TIPS, atau Treasury Inflation-Protected Securities, menjadi acuan pasar untuk imbal hasil riil karena pokoknya disesuaikan dengan CPI AS. Selisih antara imbal hasil Treasury nominal dan TIPS dengan tenor sebanding biasa disebut inflasi impas atau kompensasi inflasi.

Ukuran ini membantu mempersempit pertanyaan. Jika imbal hasil nominal naik sementara imbal hasil riil TIPS relatif stabil, perubahan kompensasi inflasi mungkin menjelaskan bagian yang lebih besar dari pergerakan itu. Jika imbal hasil riil naik, investor mungkin sedang menilai ulang suku bunga riil atau risikonya. Tak satu pun perbandingan memisahkan ekspektasi investor dengan sempurna: inflasi impas juga mencerminkan premi dan likuiditas relatif. Lihat inflasi impas TIPS versus inflasi ekspektasian untuk perhitungan dan batasannya.

Jalur pasar yang tersirat dari futures federal funds atau swap indeks overnight dapat menjadi acuan lain, tetapi bukan janji FOMC. Harga futures dan swap juga dapat mencakup premi risiko sehingga bukan ukuran ekspektasi murni. Jalur itu pun tidak sama dengan seluruh imbal hasil 10 tahun karena tenor, kompensasi risiko, dan instrumennya berbeda. Suku bunga tersirat dari futures federal funds menjelaskan bagaimana kontrak tersebut mencerminkan ekspektasi suku bunga jangka pendek.

Mulailah dari pengamatannya: tenor Treasury mana yang berubah, seberapa besar, dan selama tanggal berapa? Ungkapan “suku bunga naik” dapat merujuk pada suku bunga kebijakan overnight, Treasury 2 tahun, Treasury 10 tahun, atau kuotasi hipotek. Semuanya menjawab pertanyaan yang berbeda.

Lalu bandingkan beberapa ukuran dengan tanggal pengamatan yang sama:

1. Periksa imbal hasil Treasury 2 tahun dan 10 tahun. Pergerakan 2 tahun dapat menunjukkan perubahan prospek kebijakan dalam waktu dekat, sedangkan 10 tahun juga mencakup jalur suku bunga jangka lebih panjang dan kompensasi untuk memegang obligasi jangka panjang yang harganya sensitif terhadap perubahan suku bunga. Keduanya bukan ukuran murni ekspektasi terhadap Fed.
2. Bandingkan imbal hasil Treasury nominal dengan imbal hasil riil TIPS dan inflasi impas. Ini dapat menunjukkan apakah pergerakan nominal terjadi bersamaan dengan perubahan imbal hasil riil atau kompensasi inflasi.
3. Lihat harga pasar sebelum keputusan kebijakan, lalu bandingkan dengan pernyataan dan konferensi pers. Kejutan relatif terhadap ekspektasi lebih penting daripada tindakan utama saja.
4. Perlakukan estimasi premi jangka waktu sebagai estimasi. Model yang berbeda dapat menguraikan perubahan imbal hasil yang sama dengan cara berbeda.
5. Pertimbangkan kondisi pasokan dan permintaan yang lebih luas, termasuk apakah investor mencari aset aman atau meminta kompensasi lebih untuk memegang obligasi jangka panjang yang harganya sensitif terhadap perubahan suku bunga.

Pemeriksaan ini membantu menggambarkan pergerakan; pemeriksaan tersebut tidak mengubah data satu hari menjadi prakiraan yang andal. Dot plot FOMC dan estimasi pasar untuk tiap rapat juga merupakan jenis informasi yang berbeda, jadi jelaskan mana yang Anda gunakan.

Belum tentu. Imbal hasil Treasury 10 tahun adalah salah satu acuan untuk biaya pinjaman jangka panjang, tetapi suku bunga hipotek tetap juga mencerminkan imbal hasil sekuritas berbasis hipotek, risiko pelunasan dipercepat, dan spread hipotek-Treasury. Freddie Mac menjelaskan bahwa imbal hasil Treasury 10 tahun dan suku bunga hipotek tetap 30 tahun memiliki hubungan positif, tetapi tidak bergerak serempak dengan besaran yang sama. Kenaikan imbal hasil 10 tahun dapat menekan suku bunga hipotek ke atas tanpa membuatnya berubah satu banding satu. Lihat catatan riset Freddie Mac tentang hubungan hipotek dan Treasury.

Itu juga tidak berarti FOMC akan menaikkan targetnya pada rapat berikutnya. Imbal hasil Treasury adalah harga pasar, bukan komitmen Fed atau pemungutan suara langsung tentang keputusan berikutnya. Pergerakan dapat mencerminkan perubahan prospek, premi, pasokan dan permintaan, atau beberapa faktor sekaligus.

Jelaskan bukti yang Anda miliki: sebutkan tenor, tanggal, dan apakah yang dimaksud adalah imbal hasil nominal, imbal hasil riil, atau jalur suku bunga tersirat pasar. Lalu pisahkan apa yang diamati dari apa yang diestimasi oleh model. Dengan begitu, pernyataan “imbal hasil 10 tahun naik setelah pemangkasan” tidak berubah menjadi klaim tanpa dasar tentang penyebabnya.

• Sebutkan instrumen dan tenornya; jangan menyebut beberapa suku bunga berbeda sebagai satu “suku bunga”.
• Bandingkan jalur kebijakan yang diharapkan pasar sebelum rapat dengan apa yang dikatakan dan dilakukan Fed.
• Saat membahas imbal hasil jangka panjang, pisahkan ekspektasi suku bunga jangka pendek dari premi jangka waktu yang diestimasi.
• Periksa imbal hasil nominal bersama imbal hasil riil TIPS dan inflasi impas pada tanggal pengamatan yang sama.
• Tandai harga pasar, jawaban survei, estimasi model, dan proyeksi Fed sebagai ukuran yang berbeda.
• Nyatakan bahwa penyebabnya tidak pasti jika beberapa komponen bergerak bersamaan.

Intinya, pemangkasan Fed dan kenaikan imbal hasil Treasury 10 tahun dapat terjadi bersamaan tanpa bertentangan. Suku bunga kebijakan jangka pendek dan imbal hasil pasar selama satu dekade mencerminkan horizon dan pertimbangan risiko yang berbeda. Pergerakan imbal hasil lebih mudah dipahami jika Anda mengidentifikasi tenornya, membandingkan komponennya dengan cermat, dan tidak memperlakukan estimasi model sebagai fakta yang diamati langsung.