Inflasi Impas TIPS vs. Inflasi Ekspektasian: Arti Spread-nya

Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) menyesuaikan pokok obligasi berdasarkan perubahan Indeks Harga Konsumen (CPI) AS. Treasury nominal biasa menjanjikan pokok dalam dolar dan pembayaran kupon tetap, sedangkan investor TIPS menerima pokok dan kupon yang disesuaikan dengan inflasi. Karena jumlah dolar TIPS yang diterima di masa depan bergantung pada inflasi, imbal hasil TIPS yang dikutip umumnya disebut imbal hasil riil.

Bandingkan imbal hasil Treasury nominal dengan imbal hasil riil TIPS untuk tanggal yang sama dan tenor yang sebanding. Selisih antara kedua imbal hasil itu biasa disebut inflasi impas (BEI) atau kompensasi inflasi. Dalam perbandingan sederhana dengan obligasi yang ditahan hingga jatuh tempo, ini adalah tingkat inflasi yang membuat Treasury nominal dan TIPS dengan tenor identik menghasilkan imbal hasil yang sama. Federal Reserve menyebutnya sebagai indikator ekspektasi inflasi, sembari mencatat bahwa premi risiko juga dapat memengaruhinya.

Perbedaan itu penting ketika grafik bergerak naik atau turun. BEI yang lebih tinggi berarti spread antara imbal hasil Treasury nominal dan imbal hasil riil TIPS melebar. Angka itu sendiri tidak membuktikan bahwa investor kini mengharapkan angka CPI tertentu atau bahwa inflasi akan mengikuti jalur tersebut.

Perkiraan cepatnya adalah:

Inflasi impas ≈ imbal hasil Treasury nominal dengan tenor sama − imbal hasil riil TIPS

Sebagai contoh hipotetis semata, anggap imbal hasil Treasury nominal 10 tahun adalah 4.25% dan imbal hasil TIPS 10 tahun yang sebanding adalah 1.85%. Selisihnya 2.40 poin persentase, atau 240 basis poin. Dalam perbandingan sederhana, inflasi tahunan rata-rata sekitar 2.40% selama jangka waktu yang sama akan membuat imbal hasil keduanya kurang lebih setara, sebelum memperhitungkan perbedaan seperti pajak, biaya transaksi, dan investasi ulang kupon.

Ini adalah pengurangan imbal hasil, bukan perhitungan CPI. Angka tersebut tidak berarti CPI bulan depan akan naik 2.40%, inflasi akan tepat 2.40% setiap tahun selama sepuluh tahun berikutnya, atau suatu rumah tangga tertentu akan mengalami inflasi sebesar itu. Ukuran 10 tahun merujuk pada kompensasi rata-rata untuk jangka panjang, dengan catatan bahwa kompensasi ini juga mencakup premi.

Perbandingan imbal hasil yang tepat bergantung pada harga obligasi, waktu arus kas, konvensi imbal hasil, dan cara inflasi menyesuaikan pokok TIPS. Rumus ini membantu membaca spread pasar sebagai langkah awal, bukan kalkulator imbal hasil untuk kondisi pribadi.

Gunakan imbal hasil yang diamati pada tanggal yang sama dan tenor yang sebanding. Mengurangi imbal hasil riil TIPS 5 tahun dari imbal hasil Treasury nominal 10 tahun berarti mencampur dua jangka waktu berbeda. Selisihnya akan mencakup ketidakcocokan struktur tenor, sehingga bukan ukuran impas 10 tahun yang bersih.

Seri publik sering memakai kurva imbal hasil estimasian atau imbal hasil tenor konstan, bukan dua obligasi tertentu dengan tanggal pembayaran identik. Contohnya, Federal Reserve memperkirakan kurva imbal hasil Treasury nominal dan TIPS yang mulus, lalu membandingkan imbal hasil estimasian pada tenor yang sama. Seri BEI 10 tahun FRED dihitung dari tingkat Treasury nominal 10 tahun bertenor konstan dan seri imbal hasil riil TIPS 10 tahun. Ukuran ini berguna untuk memantau indikator pasar, tetapi bukan hasil impas yang persis bagi setiap investor yang memegang dua obligasi tertentu.

Sebelum membandingkan dua imbal hasil yang dikutip, periksa tanggal observasi, tenor, apakah masing-masing imbal hasil nominal atau riil, dan apakah serinya menggunakan estimasi kurva atau sekuritas tertentu. Perhatikan juga bahwa estimasi model Federal Reserve dapat direvisi saat input dan metodenya berubah.

Spread imbal hasil pasar mencerminkan harga yang bersedia dibayar investor, dan harga tersebut juga mencakup kompensasi atas risiko serta kondisi perdagangan. Sebuah model Federal Reserve menguraikan kompensasi inflasi TIPS secara pendekatan sebagai berikut:

Kompensasi inflasi ≈ inflasi ekspektasian + premi risiko inflasi − premi likuiditas TIPS

Premi risiko inflasi adalah kompensasi yang mungkin diminta investor untuk menanggung ketidakpastian inflasi. Besarnya, bahkan tandanya, dapat berubah. Premi likuiditas TIPS mencerminkan bahwa TIPS dapat lebih sulit diperdagangkan daripada Treasury nominal, terutama ketika kondisi pasar tertekan. Permintaan dan pasokan relatif juga dapat memperlebar atau mempersempit spread.

Inflasi tak terduga dapat menurunkan daya beli arus kas nominal tetap. Jika investor meminta kompensasi lebih besar atas risiko itu, imbal hasil nominal dapat naik relatif terhadap imbal hasil riil TIPS dan spread BEI dapat melebar, dengan faktor lain tetap. Premi risiko dapat menyusut atau menjadi negatif ketika risiko inflasi dan pertumbuhan, serta kesediaan investor menanggungnya, berubah. Jangan berasumsi premi itu selalu positif.

Saat terjadi guncangan likuiditas, investor dapat beralih ke Treasury nominal yang lebih likuid; harganya dapat naik dan imbal hasilnya turun. Jika likuiditas relatif TIPS melemah pada saat yang sama, imbal hasil TIPS dapat naik. Akibatnya, BEI dapat menyempit tajam meskipun prospek inflasi hampir tidak berubah. Pergerakan spread saja tidak menunjukkan faktor mana yang berubah.

Karena itu, BEI lebih tepat disebut kompensasi inflasi tersirat pasar daripada prakiraan langsung. Catatan riset Federal Reserve tentang pasar TIPS membahas komponen risiko dan likuiditas serta menjelaskan mengapa spread dapat berbeda dari inflasi ekspektasian hasil model.

Setiap ukuran menjawab pertanyaan yang sedikit berbeda. Gunakan semuanya bersama-sama, alih-alih menganggap satu ukuran sebagai prakiraan definitif.

Federal Reserve menerbitkan kompensasi inflasi dari kurva imbal hasil estimasian. Federal Reserve Bank of Cleveland menerbitkan ekspektasi inflasi berbasis model dan komponennya. T10YIE FRED adalah seri historis yang praktis untuk kompensasi pasar 10 tahun. Jika ukurannya berbeda, periksa dulu apakah indeks inflasi, jangka waktu, tanggal, dan metode annualisasinya sama. Lalu pertimbangkan apakah premi atau asumsi model dapat menjelaskan sebagian selisih.

Median jawaban survei bukanlah harga pasar. Survei merangkum jawaban kelompok tertentu pada waktu tertentu; BEI dihitung dari imbal hasil obligasi yang diperdagangkan dan mencerminkan kompensasi marginal yang diminta investor di pasar. Estimasi model mencoba memisahkan inflasi ekspektasian dari premi, tetapi hasil pemisahan bergantung pada asumsi model. Angka dapat berbeda karena menjawab pertanyaan berbeda serta bertumpu pada sampel dan asumsi berbeda; perbedaan itu tidak serta-merta berarti salah satunya keliru.

Pokok TIPS diindeks ke CPI, sedangkan banyak target kebijakan dan prakiraan membahas inflasi PCE. Ukuran pasar berbasis CPI dan prakiraan PCE bisa berbeda bahkan sebelum premi diperhitungkan. Untuk cakupan indeks harga AS tersebut, lihat Perbandingan CPI, PCE, dan deflator PDB.

BEI memberi ambang pembanding secara kasar, bukan jaminan. Dalam perbandingan sederhana antara obligasi bertenor sama yang ditahan hingga jatuh tempo, realisasi inflasi CPI di atas BEI awal biasanya menguntungkan TIPS; jika lebih rendah, Treasury nominal cenderung diuntungkan. Inilah intuisi di balik kata “impas”.

Hasil investor dapat berbeda jika obligasi dijual lebih awal, harganya berubah saat imbal hasil riil bergerak, atau kupon diinvestasikan kembali pada tingkat berbeda. Premi dalam BEI awal, pajak, jenis akun, biaya transaksi, serta perbedaan antara CPI dan biaya hidup seseorang juga memengaruhi hasil. Di akun kena pajak AS, penyesuaian pokok TIPS tahunan dapat memengaruhi pajak federal sebelum pokok yang telah disesuaikan diterima dalam bentuk tunai. Lihat IRS Publication 550 terbaru untuk panduan umum federal.

TIPS disesuaikan mengikuti CPI, bukan keranjang belanja setiap rumah tangga. Treasury juga menerapkan batas minimum pokok saat jatuh tempo: pokok penebusan tidak kurang dari nilai pari awal. Batas itu tidak menjamin harga pasar jika obligasi dijual sebelum jatuh tempo. Untuk mekanismenya, lihat ikhtisar TIPS TreasuryDirect.

Saat membandingkan hasil lelang, bedakan imbal hasil riil TIPS dari spread impas pasar. Imbal hasil riil adalah imbal hasil suatu sekuritas; BEI membandingkan imbal hasil Treasury nominal dan TIPS. Cara membaca hasil lelang Treasury menjelaskan kolom yang ditampilkan dalam lelang TIPS.

Anggap BEI 10 tahun sebagai ukuran kompensasi pasar rata-rata untuk jangka panjang, bukan prakiraan tahun depan atau sasaran untuk rilis CPI berikutnya. Grafik membantu mengikuti perubahan spread, tetapi tidak menunjukkan komponen mana yang menyebabkan setiap pergerakan.

Saat garis berubah, periksa secara terpisah imbal hasil nominal dan riil pada tanggal yang sama. BEI dapat naik karena imbal hasil nominal meningkat, imbal hasil riil TIPS turun, atau keduanya bergerak dengan kecepatan berbeda. Lalu bandingkan dengan survei atau estimasi model untuk jangka waktu dan indeks inflasi yang sama. Satu angka harian bisa bergejolak; gunakan tanggal dan satuan yang konsisten serta lihat tren di sekitarnya.

Jika sumbu grafik menggunakan persen, bedakan poin persentase dari basis poin. Misalnya, BEI hipotetis yang bergerak dari 2.20% ke 2.30% naik 0.10 poin persentase, atau 10 bp. Perubahan 0.10 poin persentase tidak sama dengan kenaikan 10%. Periksa satuan sumbu dan rentang waktunya sebelum menilai kemiringan garis.

Perhatikan juga label CPI dan PCE. Pokok TIPS mengikuti perubahan CPI, sedangkan survei atau proyeksi bank sentral mungkin menggunakan inflasi PCE. Keduanya mengukur keranjang yang terkait tetapi berbeda, sehingga tingkatnya dapat berbeda.

1. Pastikan negara dan instrumennya: panduan ini membahas obligasi Treasury nominal AS dan TIPS.
2. Samakan tanggal dan tenor imbal hasil Treasury nominal dan TIPS.
3. Baca BEI sebagai kompensasi inflasi, bukan ekspektasi murni atau imbal hasil yang dijanjikan.
4. Periksa jangka waktu dan indeks inflasi; rata-rata 10 tahun bukan tingkat tahun depan.
5. Bandingkan harga pasar dengan survei atau estimasi berbasis model sambil mencatat perbedaan asumsinya.
6. Saat membandingkan hasil investasi, perhitungkan masa kepemilikan, perubahan imbal hasil riil, arus kas, pajak, biaya, dan kemungkinan menjual lebih awal.

Intinya, gunakan BEI sebagai salah satu dari beberapa sinyal pasar. Untuk memahami bagaimana inflasi aktual mengubah daya beli, baca Imbal hasil investasi nominal vs. riil. Pertanyaan terpisah tentang pemisahan pembayaran pokok yang terkait inflasi menjadi sekuritas tanpa kupon dibahas di Penjelasan Treasury STRIPS.