Mengenal Treasury STRIPS: obligasi tanpa kupon, harga, dan pajak

STRIPS adalah singkatan dari Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities, yaitu perdagangan terpisah atas bunga dan pokok surat berharga yang terdaftar. Lembaga keuangan dapat memisahkan pembayaran pokok dan bunga surat berharga Treasury AS yang memenuhi syarat menjadi sekuritas tercatat tersendiri. Alih-alih memiliki surat utang yang membayar kupon setiap enam bulan dan mengembalikan pokok saat jatuh tempo, investor dapat memiliki hak atas satu pembayaran terjadwal saja. Departemen Keuangan AS menjelaskan program dan mekanismenya di halaman STRIPS resmi.

Bayangkan surat utang Treasury berjangka menengah dengan suku bunga tetap yang hipotetis: tenor 10 tahun, nilai pari 1.000 dolar, kupon tahunan 4%, dan pembayaran setiap enam bulan. Jadwalnya mencakup pembayaran 20 dolar setiap enam bulan selama 20 periode, lalu pengembalian pokok 1.000 dolar saat jatuh tempo. Jika semua pembayaran dipisahkan, hasilnya adalah 21 hak terpisah: 20 STRIPS kupon dan satu STRIP pokok. Masing-masing memiliki CUSIP dan tanggal jatuh tempo sendiri. STRIP kupon membayar jumlah kupon yang tercantum satu kali pada tanggalnya; STRIP pokok membayar nilai pari satu kali saat jatuh tempo.

Investor yang membeli satu bagian tidak menerima 20 pembayaran lainnya. Pemegang STRIP pokok menerima pokok 1.000 dolar saat jatuh tempo, sedangkan pemegang masing-masing STRIP kupon menerima 20 dolar pada tanggalnya sendiri. Jadwal surat utang induk menjelaskan asal setiap bagian; setelah dipisahkan, tiap bagian menjadi sekuritas tanpa kupon yang berdiri sendiri.

STRIP maupun Treasury bill AS tidak memiliki kupon berkala dan masing-masing hanya membayar satu kali saat jatuh tempo. Harga relatif terhadap pembayaran itu bergantung pada imbal hasil, sehingga dapat berada di bawah atau di atas jumlah pembayaran. Bill diterbitkan langsung sebagai surat berharga Treasury jangka pendek. STRIP adalah satu pembayaran yang dipisahkan dari surat utang menengah, obligasi jangka panjang, atau TIPS yang memenuhi syarat. Bentuk pembayarannya serupa, tetapi instrumen, kisaran tenor, dan proses penerbitannya berbeda.

Program Departemen Keuangan mengizinkan pemisahan pembayaran pokok dan bunga dari surat utang serta obligasi berbunga tetap dengan pokok tetap yang memenuhi syarat, dan dari TIPS. Treasury bill dan surat utang berbunga mengambang tidak memenuhi syarat untuk program STRIPS. STRIP pokok TIPS juga berbeda dari contoh tetap 1.000 dolar di bawah: pokok TIPS disesuaikan dengan inflasi, jadi jumlah saat jatuh tempo bukan pembayaran nominal tetap. Jangan menganggap jumlah dalam kuotasi sebagai jumlah dolar tetap di masa depan sebelum memeriksa jenis sekuritas dan ketentuan pembayarannya. Glosarium sekuritas Treasury TreasuryDirect berguna untuk memahami istilah terkait.

Untuk satu pembayaran nominal tetap tanpa arus kas di antaranya, hubungan nilai kini dasarnya adalah:

Harga = pembayaran saat jatuh tempo / (1 + imbal hasil per periode)^(jumlah periode)

Misalkan investor mempertimbangkan STRIP pokok hipotetis sebesar 1.000 dolar yang jatuh tempo 10 tahun lagi. Dengan imbal hasil nominal tahunan 4% yang dikompaun setiap enam bulan, imbal hasil per semester adalah 2% dan terdapat 20 periode:

1.000 dolar / (1 + 0,04/2)^20 ≈ 672,97 dolar.

Harga tersebut sekitar 327,03 dolar di bawah pembayaran saat jatuh tempo yang tercantum. Selisih ini adalah diskonto yang tersirat dari imbal hasil dan masa kepemilikan asumsi, bukan kupon yang dibayarkan selama masa tersebut. Jika investor memegang STRIP nominal ini hingga jatuh tempo dan Treasury membayar sesuai janji, pembayarannya adalah 1.000 dolar. Penjualan sebelum jatuh tempo dilakukan pada harga pasar yang tersedia saat itu, yang bisa lebih rendah atau lebih tinggi daripada harga beli awal.

Perhitungan ini mengasumsikan pembayaran nominal tetap, imbal hasil 4%, pengompaunan semesteran, pembelian pada waktu yang setara dengan tanggal pembayaran kupon, serta tanpa bunga berjalan, biaya transaksi, atau pajak. Kuotasi nyata menggunakan konvensi pasar dan harga dealer, sehingga aritmetika ini hanya menjelaskan hubungannya dan bukan kuotasi sekuritas yang tersedia untuk dibeli.

Imbal hasil yang ditampilkan menyatakan hubungan antara harga dan pembayaran saat jatuh tempo berdasarkan konvensi tertentu. Artinya bukan rekening menerima setoran tunai 4% setiap tahun. STRIP tidak membayar kupon yang dapat dibelanjakan atau diinvestasikan kembali sebelum jatuh tempo. Karena itu, STRIP menghilangkan pertanyaan tentang tingkat imbal hasil untuk menginvestasikan kembali kupon mendatang, tetapi menimbulkan kendala perencanaan lain: investor perlu membiayai pengeluaran dari kas lain atau menjual sebagian posisi. Memegangnya hingga tanggal yang ditentukan juga tidak menghilangkan risiko inflasi, pajak, atau pembayaran penerbit.

Saat membandingkan dua kuotasi, cocokkan tanggal pembayaran dan tanggal penyelesaian yang persis, bukan hanya label yang dibulatkan seperti “10 tahun”. STRIP dengan sisa waktu 9 tahun 11 bulan dapat memiliki imbal hasil dan harga berbeda dari STRIP dengan sisa tepat 10 tahun. Periksa apakah imbal hasil yang ditampilkan bersifat nominal atau efektif dan apakah menggunakan pengompaunan semesteran atau konvensi lain. Membandingkan harga dengan satu konvensi dan imbal hasil dengan konvensi lain dapat membuat perhitungan yang benar tampak tidak konsisten.

STRIP pokok jangka panjang hanya memiliki satu pembayaran jauh di masa depan dan tidak membayar kupon lebih awal. Karena itu nilainya sangat bergantung pada pendiskontoan jumlah masa depan tersebut. Untuk pembayaran hipotetis 1.000 dolar dalam 10 tahun yang sama, menaikkan imbal hasil nominal dari 4% menjadi 5% dengan pengompaunan semesteran menurunkan harga hasil hitung dari sekitar 672,97 dolar menjadi 610,27 dolar, atau turun sekitar 9,3%. Menurunkan imbal hasil menjadi 3% menaikkan harga ke sekitar 742,47 dolar, sekitar 10,3% di atas harga pada imbal hasil 4%.

Sebagai perbandingan, surat utang Treasury hipotetis bertenor 10 tahun dengan nilai pari 1.000 dolar dan kupon 4% berharga 1.000 dolar saat imbal hasilnya 4%. Pada imbal hasil 5% dan kupon semesteran, harga teoretisnya sekitar 922,05 dolar, turun kira-kira 7,8%. Surat utang tersebut membayar 20 dolar lebih awal sebelum tahun ke-10, sehingga arus kas itu didiskontokan untuk jangka waktu lebih pendek daripada satu pembayaran 1.000 dolar milik STRIP. Dengan asumsi ini, STRIP lebih sensitif terhadap perubahan imbal hasil yang sama.

Durasi merangkum perkiraan sensitivitas harga obligasi terhadap perubahan kecil imbal hasil, sedangkan konveksitas menjelaskan bagaimana sensitivitas itu berubah ketika imbal hasil bergerak. Perkiraan durasi adalah pendekatan orde pertama, bukan jaminan harga. Untuk STRIP pokok dengan sisa tenor 10 tahun, imbal hasil nominal 4%, dan pengompaunan semesteran, durasi modifikasinya sekitar 9,80 tahun. Perkiraan durasi sederhana menunjukkan kenaikan 1 poin persentase dapat menurunkan harga sekitar 9,8%; perhitungan pengompaunan tepat di atas menghasilkan penurunan sekitar 9,3% karena kelengkungan hubungan harga. Respons harga tidak sepenuhnya simetris untuk kenaikan dan penurunan imbal hasil dengan besaran sama.

Perbandingan ini berguna untuk memahami eksposur, bukan untuk menentukan investasi terbaik bagi setiap portofolio. Sensitivitas suku bunga STRIP berubah saat mendekati jatuh tempo, dan penjualan juga dapat dipengaruhi selisih bid-ask, likuiditas pasar, dasar biaya untuk pajak, serta imbal hasil yang diminta pembeli pada hari itu. Ikhtisar obligasi FINRA membahas risiko suku bunga dan likuiditas; Investor.gov juga menjelaskan harga obligasi tanpa kupon dan bunga yang dianggap telah diperoleh.

Investor yang mengetahui kewajiban pembayaran dolar di masa depan mungkin menghargai sekuritas Treasury dengan pembayaran yang dijadwalkan dekat tanggal tersebut. Misalnya, STRIP pokok nominal yang jatuh tempo dalam 10 tahun dapat dibandingkan dengan pembayaran nominal 1.000 dolar yang direncanakan pada saat itu. Perbandingan perlu mempertimbangkan tanggal dan jumlah kewajiban, mata uang, serta kepastian kedua sisi. Kecocokan tanggal yang dekat dapat mengurangi kebutuhan menjual aset pada waktu yang tidak nyaman, tetapi tidak dengan sendirinya membuat seluruh rencana bebas risiko.

Beberapa ketidakcocokan tetap mungkin terjadi. Kewajiban dapat membesar setelah inflasi, jatuh tempo sebelum STRIP, atau memerlukan kas dalam mata uang lain. STRIP TIPS memiliki mekanisme pokok terkait inflasi, bukan jumlah nominal tetap yang sama. Jika investor menjual lebih awal, harga jual akan merespons imbal hasil dan kondisi pasar. Pembayaran yang tanggalnya cocok dengan kewajiban pun tidak mencakup pajak, batasan rekening, atau pengeluaran tak terduga kecuali semua itu sudah diperhitungkan dalam rencana.

Susun jadwal arus kas sebelum memilih sekuritas: catat setiap tanggal dan jumlah yang dibutuhkan, bedakan dolar nominal dari dolar yang disesuaikan dengan inflasi, lalu bandingkan jatuh tempo yang tersedia dan biaya pembelian. Jika tanggal atau jumlah pembayaran belum pasti, hanya memegang satu jatuh tempo dapat menyisakan kesenjangan waktu. Ladder atau gabungan beberapa jatuh tempo dapat menyebarkan tanggal pembayaran, tetapi menambah keputusan tentang pembelian, investasi ulang, dan pemeliharaan.

STRIPS disimpan dalam sistem pencatatan komersial melalui lembaga keuangan, broker, atau dealer. TreasuryDirect menyatakan bahwa investor tidak dapat memisahkan atau menggabungkan kembali sekuritas secara langsung dalam rekening TreasuryDirect. Lembaga yang berpartisipasi dalam program melakukan pemisahan. Penggabungan kembali menyatukan bagian tersisa yang diperlukan untuk membentuk sekuritas induk yang memenuhi syarat; caranya bukan dengan memilih hanya sebagian kupon dan pokok yang dianggap praktis.

Contohnya, setelah beberapa tanggal pembayaran kupon berlalu, bagian yang masih diperlukan untuk membentuk kembali surat utang yang tersisa mencakup pembayaran kupon tersisa dan pokoknya. Persyaratan spesifik dan ketersediaannya bergantung pada sekuritas dan lembaga. Sebelum bertransaksi, pastikan CUSIP yang tepat, tanggal jatuh tempo, jumlah pembayaran, konvensi kuotasi, ukuran pesanan minimum, biaya, dan apakah harga pasar yang ditampilkan benar-benar tersedia untuk jumlah yang diinginkan. Harga untuk bagian kecil tidak membuktikan bahwa pesanan lebih besar dapat ditransaksikan pada tingkat yang sama.

FAQ sekuritas Treasury yang dapat dipasarkan dan sejarah STRIPS dari Departemen Keuangan memberikan konteks resmi program. Periksa akses dan detail eksekusi terkini kepada lembaga yang menangani transaksi.

Untuk pajak federal AS, obligasi atau kupon yang dipisahkan umumnya diperlakukan sebagai instrumen utang tersendiri yang diperoleh seharga harga pembelian. Jika pembayaran saat jatuh tempo lebih besar daripada harga itu, selisihnya merupakan original issue discount (OID), atau diskonto penerbitan awal. Dalam banyak kasus, pemegang harus memasukkan OID sebagai bunga kena pajak ketika jumlah itu terakumulasi, meskipun sekuritas tidak membayar tunai pada tahun tersebut. Hal ini dapat menyebabkan ketidakcocokan arus kas: pajak mungkin jatuh tempo sebelum sekuritas matang atau sebelum hasil penjualan lebih awal diterima.

Jumlah dan waktu pengakuan tidak selalu dapat ditentukan dengan membagi diskonto awal secara rata menurut jumlah tahun. IRS Publication 550 menjelaskan bahwa obligasi dan kupon yang dipisahkan diperlakukan sebagai instrumen utang tersendiri dan bahwa perhitungan OID pembeli bergantung pada instrumen serta cara perolehannya. IRS Publication 1212 mencakup informasi dan metode penghitungan untuk instrumen OID. Harga yang dibayar, imbal hasil, tanggal perolehan, periode akrual, pelaporan sebelumnya, dan apakah instrumen yang dipisahkan terindeks inflasi dapat berpengaruh. Petunjuk IRS membahas metode imbal hasil konstan untuk banyak instrumen terpisah pasca-1984 dan perlakuan berbeda untuk STRIPS terindeks inflasi.

TreasuryDirect menyebutkan bahwa lembaga melaporkan bunga STRIPS yang diperoleh dan penyesuaian inflasi pokok TIPS melalui Form 1099. IRS Publication 550 umumnya memperlakukan bunga Treasury AS sebagai penghasilan yang dikenai pajak federal, tetapi dikecualikan dari pajak penghasilan negara bagian dan lokal; pelaporan aktual wajib pajak tetap dapat bergantung pada jenis rekening dan faktanya. Gunakan IRS Publication 550, IRS Publication 1212 terbaru, serta panduan pajak untuk rekening dan yurisdiksi terkait; konsultasikan pengisian pajak pribadi dengan profesional pajak yang memenuhi kualifikasi. Bagian ini menjelaskan mekanisme pajak AS secara umum, bukan perhitungan untuk investor tertentu.

1. Tentukan apakah sekuritasnya STRIP kupon, STRIP pokok, atau STRIP TIPS; jangan menyimpulkannya hanya dari label singkat.
2. Cocokkan CUSIP dan tanggal pembayaran dengan jumlah serta jenis arus kas yang diharapkan.
3. Pastikan konvensi imbal hasil, asumsi pengompaunan, harga per 100 dolar nilai pari atau per sekuritas, tanggal penyelesaian, ukuran minimum, dan biaya transaksi.
4. Ukur eksposur suku bunga dengan durasi dan pertimbangkan konveksitas, tetapi uji harga jual sebenarnya pada beberapa asumsi imbal hasil.
5. Bandingkan kebutuhan kas nominal dengan kewajiban yang disesuaikan terhadap inflasi dan periksa apakah penjualan lebih awal mungkin diperlukan.
6. Perkirakan akrual pajak dan waktu arus kas secara terpisah dari arus kas investasi; gunakan petunjuk IRS terbaru sesuai detail perolehan.

Perbedaan utamanya adalah antara pembayaran terjadwal saat jatuh tempo dan nilai jual hari ini. STRIP dapat memperjelas tanggal arus kas mendatang, tetapi harga pasarnya berubah sebelum tanggal itu dan akrual pajak mungkin tidak menunggu pembayaran tunai. Untuk mengetahui bagaimana lelang Treasury mengalokasikan sekuritas baru, baca cara membaca hasil lelang Treasury AS. Untuk memahami perbedaan surat utang atau obligasi Treasury dengan kontrak berjangkanya, baca futures Treasury dan Treasury pasar tunai.