Penjelasan gamma squeeze: lingkaran umpan balik dan bukti yang dibutuhkan

Delta memperkirakan bagaimana nilai opsi berubah ketika aset dasar bergerak sedikit. Gamma memperkirakan bagaimana delta berubah seiring pergerakan aset dasar. Opsi beli dengan posisi panjang memiliki delta positif dan gamma positif: ketika harga saham naik, deltanya umumnya menjadi semakin positif. Posisi pendek memiliki eksposur yang berlawanan. Jika pembuat pasar memiliki posisi pendek pada opsi beli tersebut dan ingin mengurangi eksposur arah, pembuat pasar dapat membeli saham atau instrumen lain yang berkorelasi untuk mengimbangi delta negatif dari opsi beli

Misalkan harga saham kembali naik. Delta opsi beli pendek menjadi semakin negatif, sehingga lindung nilai mungkin memerlukan pembelian aset dasar tambahan. Pembelian tersebut dapat meningkatkan permintaan, yang kemudian dapat menaikkan harga dan mengubah delta lagi. Inilah lingkaran umpan balik yang mendasari istilah gamma squeeze. Mekanisme ini bersifat kondisional: perantara yang relevan harus memiliki posisi bersih gamma pendek, melakukan lindung nilai dengan arah dan frekuensi yang diperkirakan, serta memperdagangkan jumlah yang cukup besar dibandingkan dengan likuiditas aset dasar

Asumsikan satu opsi beli mewakili 100 saham dan awalnya memiliki delta sebesar 0.30. Dealer yang memiliki posisi pendek pada 1,000 opsi beli mempunyai sekitar minus 30,000 delta sebelum memperhitungkan posisi pengimbang, sehingga lindung nilai netral yang disederhanakan akan berupa posisi panjang sekitar 30,000 saham. Jika harga saham naik dan delta opsi beli meningkat menjadi 0.55, eksposur opsi beli pendek menjadi sekitar minus 55,000 delta. Dengan menganggap semua hal lainnya tetap, kesenjangan lindung nilainya adalah tambahan 25,000 saham

Perhitungan tersebut menggambarkan sensitivitas, bukan pesanan yang benar-benar teramati. Portofolio nyata dapat mencakup opsi jual, harga kesepakatan dan jatuh tempo lain, persediaan saham, kontrak berjangka, arus transaksi nasabah, serta batas risiko. Dealer dapat melakukan lindung nilai secara berkelanjutan, pada ambang tertentu, dengan instrumen pengganti, atau secara tidak penuh. Pembeli opsi beli juga mungkin sedang menutup posisi pendek, bukan membuka posisi panjang baru. Tanpa mengetahui portofolio bersih dan aturan lindung nilai yang sebenarnya, perkiraan permintaan saham tetap merupakan sebuah skenario

Tesis gamma squeeze yang kredibel harus mengidentifikasi beberapa kondisi secara bersamaan:

Volume opsi beli yang tinggi tidak dengan sendirinya memenuhi satu pun kondisi tersebut. Setiap transaksi memiliki pembeli dan penjual. Pembelian oleh nasabah dapat membuat dealer memiliki posisi pendek pada opsi beli, tetapi nasabah juga dapat menjual opsi beli, memperdagangkan spread, menutup posisi, atau bertransaksi dengan nasabah lain. Data minat terbuka tersedia setelah proses kliring dan menunjukkan kontrak yang masih terbuka, bukan identitas, harga perolehan, atau lindung nilai aktual dari kedua pihak

• Posisi bersih gamma pendek yang signifikan di antara pelaku yang aktif melakukan lindung nilai
• Konsentrasi gamma di dekat harga saat ini, sering kali pada opsi berjangka lebih pendek
• Potensi perubahan lindung nilai yang cukup besar dibandingkan dengan volume normal aset dasar dan likuiditas yang ditampilkan
• Pergerakan harga awal atau katalis yang mendorong delta melewati rentang yang relevan
• Permintaan opsi yang berkelanjutan atau posisi yang tetap dipertahankan, bukan segera ditutup

Short squeeze terjadi ketika penjual pendek pada aset dasar membeli saham untuk menutup posisi atau mengendalikan kerugian, sehingga menambah permintaan ketika harga naik. Gamma squeeze berkaitan dengan lindung nilai delta opsi. Kedua mekanisme tersebut dapat terjadi bersamaan: kenaikan harga dapat memaksa penjual pendek menutup posisi, sementara perubahan delta opsi beli menyebabkan pelaku lindung nilai melakukan pembelian. Keduanya juga dapat terjadi secara terpisah, dan keberadaan salah satunya tidak boleh disimpulkan dari bukti untuk mekanisme yang lain

Posisi jual pendek, jumlah hari yang dibutuhkan untuk menutup posisi, kondisi peminjaman efek, dan biaya pinjaman lebih berkaitan langsung dengan short squeeze. Gamma pada tingkat harga kesepakatan, jatuh tempo, pemodelan posisi pelaku, dan sensitivitas lindung nilai lebih berkaitan langsung dengan lingkaran yang digerakkan oleh opsi. Menyebut setiap reli tajam sebagai gabungan squeeze membuat penjelasan tersebut mustahil dibuktikan keliru

Lingkaran tersebut tidak berlangsung permanen secara mekanis. Opsi beli dapat bergerak jauh ke dalam posisi untung, ketika delta mendekati batasnya dan gamma menurun. Posisi dapat ditutup, diperpanjang, dieksekusi, atau kedaluwarsa. Penjualan opsi baru dapat mengubah eksposur bersih. Penyedia likuiditas dapat mengimbangi risiko melalui instrumen lain, dan penurunan harga dapat memicu penjualan untuk lindung nilai jika portofolio yang relevan tetap memiliki posisi gamma pendek

Volatilitas tersirat juga mengubah delta dan permintaan opsi. Setelah suatu katalis, penurunan IV atau aksi ambil untung dapat mengurangi eksposur yang sebelumnya tampak penting. Menjelang jatuh tempo, sensitivitas dapat berubah dengan cepat di sekitar harga kesepakatan, tetapi waktu yang tersisa juga cepat habis. Narasi yang menjelaskan bagaimana squeeze dimulai, tetapi tidak menjelaskan apa yang akan mengakhiri atau membantahnya, belumlah lengkap

Catat jatuh tempo dan harga kesepakatan yang tepat, waktu kuotasi, harga spot, volume opsi, data minat terbuka terbaru yang tersedia, serta konvensi yang digunakan untuk memperkirakan posisi dealer. Perkirakan seberapa besar delta akan berubah pada beberapa tingkat harga saham, lalu bandingkan besaran lindung nilai yang tersirat dengan volume dan likuiditas normal aset dasar. Jalankan skenario ketika posisi gamma pendek dealer lebih kecil, netral, atau gamma panjang, alih-alih mengasumsikan hanya satu arah eksposur

Untuk suatu transaksi, tentukan katalis, lintasan harga, rentang waktu, harga opsi yang dapat dieksekusi, kerugian maksimum, dan bukti yang membatalkan tesis umpan balik. Gamma squeeze dapat membantu menjelaskan suatu pergerakan, tetapi tidak menentukan seberapa jauh harga harus bergerak atau apakah opsi yang dibeli pada IV tinggi akan menghasilkan keuntungan