TLT、VGLT 與 EDV：長期美國國債 ETF 持倉與重疊分析

「長期美國國債 ETF」涵蓋不同的利率敏感度。TLT 納入剩餘年期至少 20 年的美國名義國債；VGLT 的門檻是 10 年，因此合資格債券範圍較廣。EDV 則選取剩餘年期為 20 至 30 年的美國國債 STRIPS。STRIPS 是將原有債券的本金或票息現金流分拆後形成的獨立證券。

持倉數目也各有不同。iShares 截至 2026 年 9 月 24 日的檔案列出 TLT 持有 47 隻直接票息國債。Vanguard 截至 8 月 31 日的官方持倉介面則列出 VGLT 有 101 隻直接國債，EDV 有 80 隻 STRIPS。單看證券數目不能判斷風險是否分散；還要了解每項證券代表哪種現金流、所佔比重，以及組合對利率變動的敏感度。

指數編製方法亦有不同：ICE 說明 TLT 的參考指數按市值加權；Vanguard 則表示 VGLT 和 EDV 以抽樣方式建立投資組合。因此，基金實際持倉未必包括指數全部成份，權重亦未必與指數完全一致。 | 基金 | 本文採用的持倉檔案 | 指數與年期範圍 | 久期 | 30 日 SEC 收益率 | 年費用率 | 派息安排 | |---|---|---|---:|---:|---:|---| | TLT | 47 隻票息債券；2026 年 9 月 24 日 | ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond Index；剩餘年期至少 20 年 | 14.88 年，9 月 24 日 | 5.41%，9 月 24 日 | 0.15% | 每月 | | VGLT | 101 隻直接國債；2026 年 8 月 31 日 | Bloomberg U.S. Long Treasury Bond Index；名義國債剩餘年期至少 10 年 | 13.4 年，7 月 31 日 | 5.26%，9 月 8 日 | 0.03% | 每月 | | EDV | 80 隻 STRIPS；2026 年 8 月 31 日 | Bloomberg U.S. Treasury STRIPS 20–30 Year Equal Par Bond Index | 23.9 年，7 月 31 日 | 5.56%，9 月 10 日 | 0.05% | 每季 |

按最近檔案計算，十大持倉佔 TLT 40.72%、VGLT 20.80% 和 EDV 16.66%。這些比例顯示前列債券在各基金內的集中程度，但不代表基金的整體利率風險可以直接按比例比較。

各指標的口徑及日期並不相同。Vanguard 產品資料頁上的部分持倉數目仍是 7 月 31 日的資料；本表的持倉數目與構成採用較新的 8 月 31 日 Vanguard 官方介面檔案。久期及 SEC 收益率則沿用供應商為各項數據列出的日期。因此，表格並列的是現時可取得的最新官方資料，並非三隻基金在同一時點的同步持倉。

下表列出各基金有日期標示的官方檔案內三大持倉：TLT 為 2026 年 9 月 24 日，VGLT 和 EDV 為 8 月 31 日。票面息率是債券條款，持倉權重則是該證券佔基金組合的比例，兩者並非同一種百分比。

三大持倉合計佔 TLT 13.06%、VGLT 6.43% 和 EDV 5.58%。票息 4.75%、2055 年 5 月 15 日到期的國債，同時列於 TLT 和 VGLT 的三大持倉之中，檔案所示權重分別為 4.54% 和 2.12%。兩份檔案相隔 24 日，因此這不是同一時點的權重比較。EDV 三大持倉均為本金 STRIPS，不支付定期票息，CUSIP 亦不同於完整票息國債；可見同屬美國國債，基金持有的現金流形式仍可不同。各基金三大持倉的合計比例亦與前十大合計不同，持倉排名和單一債券權重不能取代對久期和現金流時間的分析。

若各以 USD 10,000 作每隻基金的靜態示例，三大持倉權重換算約為 TLT USD 1,306、VGLT USD 643、EDV USD 558。這只是把各自檔案的權重乘以相同金額，以便理解集中度；由於持倉日期不同，並非同一時間的實際組合，也不代表其後的持倉金額。

此外，持倉權重是檔案日期的組合比例，會隨價格及其後調倉改變；票面息率是債券的合約票息條款，並非 SEC 收益率，也不是投資者的保證回報。

兩個指數的資格範圍不同，但交集甚大。許多剩餘年期至少 20 年、可納入 TLT 的國債，也符合 VGLT 10 年或以上的標準。因此，同一隻國債可能同時出現在兩隻基金內，但在各自組合中的比重可以不同。

CUSIP 比對剔除現金和儲備等會計項目，只比對直接持有的國債。TLT 的 47 個債券 CUSIP 全部也出現在 VGLT 截至 8 月 31 日的檔案中。共同債券佔 TLT 直接國債權重的 99.99%，佔 VGLT 直接國債權重的 58.87%。若逐隻債券取兩隻基金中較低的權重再加總，結果為 51.92%。

這三個數字回答不同問題。47 是相同債券的數目；99.99% 和 58.87% 顯示共同 CUSIP 佔各自直接國債組合的比重；51.92% 則逐項採用較低權重，作為兩邊對稱的重疊比較。以上都不是回報相關系數，也不代表 TLT 和 VGLT 的價格會以相同方向或幅度變動。

持倉檔案的日期沒有同步：TLT 為 9 月 24 日，VGLT 為 8 月 31 日，相隔 24 個曆日。期間持倉或權重可能改變。結果應視作比較最新可取得的官方檔案，而非同一時間點的精確組合。資料可見於 iShares TLT 產品資料、iShares 持倉檔案、Vanguard VGLT 產品資料及VGLT 官方持倉檔案。

每隻零息 STRIPS 證券都有自己的 CUSIP。美國國債可拆分成代表本金償還的證券，以及代表各期票息的證券。EDV 持有其指數所界定、20 至 30 年期的現金流組成部分，並非像 TLT 和 VGLT 一樣持有完整票息國債。

因此，EDV 與另外兩隻基金沒有直接 CUSIP 重疊。這不代表三者沒有共同的經濟風險來源。完整國債和拆分後的 STRIPS 都會受利率、通脹預期、政府債務需求及收益率曲線形狀影響。CUSIP 比對只能辨認是否為同一項證券，不能衡量經濟風險有多相似。

[Treasury STRIPS 與零息債券](/zh-HK/learn/treasury-strips-zero-coupon-bonds-explained)一文進一步解釋其運作。TreasuryDirect 的 STRIPS 資料說明本金和票息現金流如何拆分成獨立證券。核對 EDV 時，可參考Vanguard 產品頁、官方持倉檔案及EDV 摘要招股章程。

債券的剩餘年期、ETF 組合的平均久期，以及基金本身的年期並非同一概念。TLT 可以持有數十年後才到期的債券，但截至 9 月 24 日公布的有效久期為 14.88 年。久期大致估算組合價值對收益率小幅平行變動的敏感度；它不是基金的到期日，也不預測未來回報。可參閱[利率上升時債券 ETF 為何可能下跌](/zh-HK/learn/why-bond-etfs-fall-when-interest-rates-rise-duration-explained)及[債券凸性與價格敏感度](/zh-HK/learn/bond-convexity-duration-price-sensitivity-explained)。

按表列日期，EDV 的久期為 23.9 年，高於另外兩隻基金。粗略而言，同等幅度的小型收益率變動可能令其價格更敏感；實際結果還取決於收益率曲線、凸性、時間及計算方法。不同日期或不同供應商的久期，不應當作完全可比的預測值。更多資料見[關鍵利率久期與收益率曲線風險](/zh-HK/learn/key-rate-duration-yield-curve-risk-explained)。

SEC 收益率也不等同預期總回報或保證派息金額，而是按標準方法計算的 30 日收入指標。分派金額可以改變；每月或每季派息本身不能說明哪隻基金的結果較好。詳情見[ETF 的 SEC 收益率與分派收益率](/zh-HK/learn/etf-sec-yield-vs-distribution-yield-explained)。

假設投資額 USD 10,000 一年內維持不變，公布的年費用率約相當於 TLT USD 15、VGLT USD 3、EDV USD 5。這只是以投資額乘年費用率的靜態示例，並非基金另行寄出的賬單；基金費用會反映在資產內。計算不包括經紀佣金、買賣差價、稅項、資產變動或組合交易成本。

費用率並不衡量利率敏感度。EDV 公布的久期最高，VGLT 費用率最低。費用較低不會令 VGLT 的持倉變成 TLT 或 EDV，也不表示其價格敏感度較低。比較一般債券 ETF 與目標到期基金時，可閱讀[債券 ETF 會否到期](/zh-HK/learn/do-bond-etfs-mature-target-maturity-etfs-explained)。

ETF 的市場價格亦可能偏離資產淨值。流動性、買賣差價，以及相對淨值的溢價或折讓，都會影響實際成交價，這與持倉組成是不同問題。參閱[ETF 資產淨值與市場價格溢折讓](/zh-HK/learn/etf-nav-vs-market-price-premium-discount-explained)。