美國國庫 STRIPS 解析：零息債券、定價與稅務

STRIPS 是 Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities（註冊利息及本金證券分拆交易）的縮寫。金融機構可以把符合條件的美國國庫本金及利息付款，拆成獨立的簿記證券。投資者除了持有一隻每六個月支付票息、到期歸還本金的債券，也可以只持有一筆預定付款的債權。財政部在官方的 STRIPS 網頁介紹計劃及其運作方式。

假設有一隻虛構的10年期固定利率國庫票據，面值1,000美元，年票息率4%，每半年派息一次。它按計劃每六個月支付20美元，合共20期，並在到期時歸還1,000美元本金。若把所有付款拆分，便會形成21項獨立債權：20份票息 STRIPS 及一份本金 STRIP。它們各自有獨立的 CUSIP 和到期日。票息 STRIP 會在指定日期支付一次相應票息金額；本金 STRIP 則在到期時支付一次面值。

買入其中一份的投資者不會收到其餘20筆付款。持有本金 STRIP 的人會在到期時收到1,000美元本金，而獨立的票息持有人會在各自日期收到20美元。原始債券的付款安排說明各份證券的來源；拆分後，每一份都是獨立的零息證券。

STRIP 和美國國庫券都沒有定期票息，並且只在到期時付款一次。價格相對該筆付款的高低視乎收益率，可能低於或高於付款金額。國庫券是直接發行的短期美國國庫證券；STRIP 則是從符合條件的中期票據、長期債券或 TIPS 拆出來的一筆付款。兩者的回報形式相似，但工具類型、年期範圍和發行程序並不相同。

財政部的計劃容許拆分符合條件的固定本金票據、債券，以及 TIPS 的本金和利息付款。國庫券和浮息票據不符合 STRIPS 計劃資格。TIPS 本金 STRIP 亦不同於下文固定為1,000美元的例子：TIPS 本金會隨通脹調整，因此到期金額並非固定的名義付款。不要單憑報價金額便假設未來美元金額固定；應先核對證券類別和付款條款。TreasuryDirect 的市場性證券詞彙表亦可供查閱相關國庫術語。

對於沒有中途現金流的固定名義付款，基本現值關係是：

價格 = 到期付款 / (1 + 每期收益率)^(期數)

假設投資者考慮一份虛構的本金 STRIP，10年後到期，面值1,000美元。若名義年收益率為4%，並按半年複利計算，每半年收益率為2%，共有20期：

1,000美元 / (1 + 0.04/2)^20 ≈ 672.97美元。

此價格較所列到期付款低約327.03美元。這個差額是按假設收益率和持有年期推算出的折讓，並非期間支付的票息。若投資者持有這份名義本金 STRIP 至到期，而財政部按承諾付款，收款額便是1,000美元。若在到期前出售，價格取決於當時可取得的市場價格，可能高於或低於原來的買入價。

以上計算假設付款金額是固定名義金額、收益率為4%、按半年複利、買入時點相當於付息日，並且不計應計利息、交易費用或稅款。實際報價會採用市場慣例和交易商價格，因此這個算式只用來說明關係，並非任何現有證券的報價。

報價中的收益率，是在指定計算慣例下表達價格與到期付款關係的方式，不代表帳戶每年收到相等於本金4%的現金。STRIP 在到期前沒有可用來消費或再投資的票息，因此可以免去未來票息以甚麼利率再投資的疑問，但也帶來另一項規劃限制：投資者須以其他現金支付開支，或出售部分持倉。持有至指定日期，也不會消除通脹、稅務或發行人付款風險。

比較兩個報價時，應核對準確的付款日期和交收日期，不要只看「10年」這類四捨五入的標籤。剩餘9年11個月的 STRIP，其收益率和價格可能與剛好剩餘10年的 STRIP 不同。請確認顯示的收益率是名義還是實際收益率，以及採用半年複利還是其他複利基準。用一種慣例下的價格比較另一種慣例下的收益率，會令正確的計算看起來不一致。

期限較長的本金 STRIP 只有一筆遙遠的付款，沒有較早的票息。因此，其價值很大程度取決於對該筆未來款項作折現。對同一筆假設的10年期、面值1,000美元付款，若按半年複利把名義收益率由4%提高至5%，計算價格會由約672.97美元跌至610.27美元，跌幅約9.3%。若收益率降至3%，價格則升至約742.47美元，較4%收益率時高約10.3%。

作比較，一隻虛構的10年期國庫票據，面值1,000美元、票息率4%，在收益率為4%時價格為1,000美元。若收益率升至5%，並按半年付息，其理論價格約為922.05美元，跌幅約7.8%。票據會在第10年之前先支付每次20美元的票息；這些現金流的折現期限較短，不像 STRIP 唯一的一筆1,000美元付款要按完整年期折現。在這些假設下，STRIP 對相同收益率變動的敏感度較高。

存續期概括債券對小幅收益率變動的大約價格敏感度；凸性則描述收益率變動時，這種敏感度如何改變。存續期估算是一階近似，不是價格保證。對一份剩餘年期10年、名義收益率4%並按半年複利的本金 STRIP，修正存續期約為9.80年。簡單的存續期估算顯示，收益率上升1個百分點，價格大約下跌9.8%；上述精確複利計算的跌幅約為9.3%，原因是價格曲線有彎曲。收益率同幅上升與下降時，價格反應並非完全對稱。

此比較有助理解投資風險敞口，但不能用來替所有投資組合排定優劣。STRIP 接近到期時，其利率敏感度會改變；如提早出售，買賣差價、市場流動性、稅務成本基礎，以及當日買家要求的收益率也會影響成交價。FINRA 的債券概覽介紹利率及流動性風險；Investor.gov 亦解釋零息債券的定價和推算利息。

已知未來美元付款義務的投資者，可能會重視付款日期接近該日期的美國國庫證券。例如，可把一份10年後到期的名義本金 STRIP，與屆時預計支付的1,000美元名義款項比較。比較時應核對預計負債日期、金額、貨幣，以及兩邊金額的確定程度。日期大致吻合可減低需要在不方便的日期出售資產的情況，但不會單憑此點令整個計劃沒有風險。

仍可能出現多種錯配。負債金額可能因通脹而增加，可能早於 STRIP 到期，或需要以另一種貨幣支付。TIPS STRIP 的本金與通脹掛鈎，機制不同於固定名義金額。若投資者提早出售，售價會受收益率和市場狀況影響。即使付款日期吻合負債日期，若計劃沒有計入稅款、帳戶限制或意外開支，也不能說該付款已涵蓋這些項目。

揀選證券前先列出現金流安排：逐項列出所需日期和金額，區分名義美元和經通脹調整的美元，再比較可選到期日和買入成本。若付款日期或金額未確定，只持有單一到期日可能留下時間缺口。階梯式組合或不同到期日的組合可分散付款日期，但也會增加買入、再投資和維護方面的決策。

STRIPS 透過金融機構、經紀商或交易商持有於商業簿記系統內。TreasuryDirect 指出，投資者不能直接在 TreasuryDirect 帳戶中拆分或重新組合證券。參與計劃的機構負責拆分。重新組合是把所需的剩餘部分合併回符合資格的原始證券，並非只挑選方便的一部分票息和本金來組合。

例如，部分票息日期過去後，要重組剩餘票據，仍需要其餘票息付款和本金對應的所有部分。具體要求及能否辦理，視乎證券和經辦機構而定。交易前要確認準確的 CUSIP、到期日、付款金額、報價慣例、最低交易金額、費用，以及所示市場是否能以你所需數量成交。小額證券顯示的價格，不代表大額訂單也能以相同價格交易。

財政部的市場性證券常見問題和 STRIPS 歷史資料提供官方計劃背景。現時的交易渠道和執行細節，應向處理交易的機構查詢。

就美國聯邦稅而言，拆分後的債券或票息通常視為以買入價取得的獨立債務工具。如果到期付款高於該買入價，差額就是原始發行折讓（OID）。在不少情況下，持有人必須隨 OID 累積而把它計入應課稅利息，即使證券在該年完全沒有現金付款。這可能造成現金流錯配：到期前，或提早出售並取得款項前，便可能要繳稅。

OID 的金額和計提時間，不能一概用原始折讓平均除以年數計算。IRS《Publication 550》說明，拆分後的債券和票息會視為獨立債務工具，並解釋買方的 OID 計算視乎工具和購入情況而定。IRS《Publication 1212》涵蓋原始發行折讓工具的資料和計算方法。買入價、收益率、購入日期、計提期間、過往申報，以及拆分工具是否掛鈎通脹，都可能影響計算。IRS 指引說明，不少1984年後拆分工具採用固定收益率法，而通脹指數化 STRIPS 則有不同處理。

TreasuryDirect 表示，機構會透過 Form 1099 申報 STRIPS 已賺取利息及 TIPS 本金通脹調整。IRS Publication 550 一般把美國國庫利息視為須繳聯邦所得稅的收入，但免繳州和地方所得稅；納稅人的實際申報仍可能視乎帳戶類型和具體情況。請參閱最新的 IRS Publication 550、IRS Publication 1212，以及適用於相關帳戶和司法管轄區的稅務指引；個人報稅問題可諮詢合資格稅務專業人士。本節說明一般美國稅務機制，不是針對個別投資者的計算。

1. 確認證券是票息 STRIP、本金 STRIP，還是 TIPS STRIP；不要只憑簡稱判斷。
2. 將 CUSIP 和付款日期，與預期現金流的金額及類別配對。
3. 核實收益率慣例、複利假設、每100美元面值或每份證券價格、交收日、最低交易規模及交易費用。
4. 以存續期衡量利率風險，並考慮凸性；亦應按數個收益率假設測試實際出售價格。
5. 比較名義現金需求和經通脹調整的負債，並考慮是否可能需要提早出售。
6. 把稅務計提和現金時點，與投資現金流分開估算；按購入詳情參閱最新 IRS 指引。

關鍵區別是預定到期付款和今日的出售價值。STRIP 可以清楚列出未來現金流的日期，但其市場價格在到期前仍會變動，稅務計提也可能早於現金付款。想了解美國國庫如何在拍賣中分配新證券，請看美國國庫拍賣結果讀法。想了解美國國庫票據或債券與其期貨合約的分別，請看美國國庫期貨與現券國庫債券比較。