SOFR 期貨與聯邦基金期貨詳解

紐約聯邦儲備銀行把 SOFR 與 EFFR 作為不同參考利率公布。SOFR 基於美國國債回購市場 交易，是以美國國債作抵押的隔夜融資成本廣泛指標。EFFR 基於合資格的隔夜無抵押 聯邦基金交易。相似市場環境可同時影響兩者，但它們不是同一項輸入，亦不可互換為 一個利率。

這個分別先於任何期貨比較。標為「利率期貨」的畫面可隱藏參考利率、產品代碼、 合約月份、計算窗口、報價欄位和時間戳。 如何閱讀期貨合約規格 提供比較兩份合約記錄前應收集的欄位。

CME 的一個月 SOFR 期貨通常以 SR1 識別，採用合約交割月內每日 SOFR 的算術平均值。 三個月 SOFR 期貨通常以 SR3 識別，採用已定義參考季度內按營業日複利計算的 SOFR。 CBOT 的 30 天聯邦基金期貨通常以 ZQ 識別，採用合約交割月內每日 EFFR 的算術平均值。

這些分別令籠統比較並不完整。SR1 和 ZQ 都採用一個交割月的平均，但其指定參考利率 不同。SR3 亦使用 SOFR，但它的三個月參考季度與複利方法，並不是任一一個月期合約的 同一量度窗口。

應把產品代碼寫在名稱旁。只寫「SOFR 期貨」可把 SR1 與 SR3 混在一起，即使其報價利率 和結算計算並不是同一份記錄。

這些產品都採用可描述為 100 減去合約定義利率的報價慣例。在同一產品的同一計算下， 較低合約利率對應較高價格。這不表示所有利率期貨價格可以直接比較，因為參考利率、 期間、每日處理方式、合約乘數和最終結算規則可以不同。

對 SR1 和 ZQ，規則列明在指定交割月內對每日利率求平均，並列明沒有新公布利率的日子 如何處理。對 SR3，規則列明在指定參考季度內按營業日複利。不要在沒有產品定義計算 的情況下，把一種方法的價格換算成另一產品的利率。

期貨跳動價值與合約乘數 區分報價變動與合約的美元敏感度。相似的報價慣例不能證明相同現金風險敞口。

對 SR3，CME 把參考季度定義為：由交割月前三個日曆月的第三個星期三起（包括當日）， 至交割月第三個星期三止（不包括當日）。因此，合約顯示的月份必須按具體產品規則讀取； 不可只根據簡短代碼，假定它代表常規日曆季度。

SR1 和 ZQ 使用各自交割月的每日平均慣例，而 SR3 使用參考季度的複利慣例。 期貨合約月份代碼 說明月份字母是產品定義的標籤，而不是通用到期日曆。

應保存適用參考期間的開始與結束日期、月年、價格欄位、時間戳及來源。這樣可以看出兩項 畫面價格的時間是否重疊，還是僅名稱相近。

指定 SOFR 期貨價格與指定聯邦基金期貨價格之間的差額，描述兩份輸入或時間窗口不同的 合約之間的關係。可以準確陳述這個關係，但它本身不能確定差額為何存在、將向哪個方向 移動，或政策委員會會作出甚麼決定。

記錄比較時，應使用正確的官方結算和價格欄位。 期貨結算價與最後成交價 說明即使同一合約，官方結算價與顯示的最後成交價亦可有不同時間戳和定義。

本指南比較合約機制和參考利率記錄，並不建議交易 SOFR、聯邦基金、利率價差或任何利率 產品。實際持倉受現行交易所規則、參考利率方法、結算安排和帳戶政策約束。