一個月與三個月 SOFR 期貨：SR1 與 SR3 比較

兩種合約都使用紐約聯邦儲備銀行發布的隔夜美國國債回購基準 SOFR。這個共同基準只是比較的第一 個欄位。SR1 與 SR3 的已命名期間、計算方法、交易終止規則、最終結算規則、合約單位和價格記錄 均不相同。

應先記錄準確的產品代碼和月年。「SOFR 期貨」這個標籤並不完整，因為它沒有說明合約使用一個 交收月還是一個參考季度。SOFR 期貨價格與隱含利率 說明兩種產品如何都採用 IMM 指數報價慣例，卻以不同方式定義當中的利率。

這不是哪一種產品普遍「較好」的問題，而是畫面、圖表或比較實際描述哪一份有文件支持的合約。

CME 的一個月 SOFR 期貨採用合約交收月內每日 SOFR 的算術平均值。在此產品中，已命名交收月是 利率記錄的重要部分。最終計算依據現行合約規則中適用於該月份的每日基準值。

每日觀察值並不表示每一個日曆日都會發布新的 SOFR 利率。計算會採用產品對沒有新營業日發布值 的日子所規定的處理方式。讀者應查閱現行規則，而不是以通用假設或另一種利率序列的數值填補 缺漏日子。

SR1 的 100 減 R 報價慣例描述其定義的交收月算術平均利率。這項慣例不會令 SR1 價格變成與 SR3 價格、現貨 SOFR 發布值或 EFFR 期貨相同的觀察記錄。

CME 的三個月 SOFR 期貨使用在定義參考季度內按事後方式複利計算的每日 SOFR。這不是簡單的三個 月算術平均，亦不應化約為普通日曆季度利率。參考季度由合約規則界定，包括季度 IMM 日期和適用 的日計數處理。

複利方法意味每日觀察值的時間和處理方式都是記錄的一部分。從圖表複製的簡單平均值無法重建 同一份合約定義利率。不要僅因產品名稱涉及一個月和三個月，便假定一份 SR3 合約等於三份可互換 的 SR1 合約。

SOFR 期貨最終結算 說明產品特定的觀察期間如何形成官方最終現金結算記錄。這個較後發生的事件仍與實時報價不同。

SR3 合約名稱對應其參考季度開始的月份。它不表示合約會在同一已命名月份最終結算。CME 的現行 材料將參考季度描述為：由已命名月份的第三個星期三開始，到之後交收月第三個星期三之前結束。

這項命名規則意味月份代碼只有配合產品定義才有用。期貨合約月份代碼 說明月份字母標識的是產品特定標籤，而非通用到期日曆。不要根據舊例、標準季度標籤或另一種產品 的生命周期推斷最終日期。

隨參考季度推進，臨近合約亦可能包含愈來愈多已發布的 SOFR 觀察值。因此，標籤沒有改變，並不 表示已實現輸入與仍由市場定價的輸入組合沒有改變。

SR1 與 SR3 都可按 100 減合約定義利率報價，但這種相似格式不足以作比較。在描述差異前，應保存 每種產品的代碼、已命名月年、參考期起止、計算方法、報價欄位、時間戳、來源和現行合約單位。

當問題改為 SOFR 與 EFFR，或 SR1 與 ZQ 的比較時，下一篇應閱讀SOFR 期貨與聯邦基金期貨。 它不能取代 SR1 與 SR3 的比較，因為基準家族與計算窗口是兩個不同問題。

本指南說明 SOFR 期貨合約機制，不建議選擇、交易、轉倉、對沖或為 SR1 或 SR3 持倉估值。實際 交易適用現行交易所規則、基準發布、市場數據和帳戶條件。