SOFR 期貨價格與隱含利率：100 減利率詳解

「SOFR 期貨」並不足以說明採用哪種計算。應先確認產品代碼、已命名的月年、報價欄位、時間戳、 來源和合約的現行規格。SR1 與 SR3 都參考 SOFR，卻採用不同觀察窗口和最終計算。缺少這些欄位 的價格，無法說明它代表哪一份利率記錄。

SOFR 本身是紐約聯邦儲備銀行發布、以美國國債作抵押的隔夜借款成本廣泛指標。它不是聯儲局 目標區間，也不是政策決定。SOFR 期貨與聯邦基金期貨 區分 SOFR 與 EFFR，並說明為何利率期貨標籤必須保留其參考利率和計算窗口。

亦應記錄報價欄位。最近成交、買價、賣價、每日結算價和最終結算價是不同記錄。隱含利率計算 是否有意義，取決於所用的確切欄位和時間。

CME 將 SR1 與 SR3 價格描述為 100 減 R 的 IMM 指數慣例。若經核實的價格為 96.2500，算術結果 即為年化 R 3.7500 個百分點。這項運算讀出的是嵌入該合約報價慣例的利率；只有同時確認產品， 才能知道該利率如何計算。

就 SR1 而言，R 由合約交收月內每日 SOFR 的算術平均值定義。就 SR3 而言，R 由其參考季度內 每日 SOFR 的複利計算定義。因此，外觀相同的 100 減利率慣例，並不使 SR1 與 SR3 價格可以 互換。一個月與三個月 SOFR 期貨 列出兩者不同的期間和計算方法。

反向關係雖然有用，卻有界限：在確切產品與合約定義不變時，較低的合約定義 R 對應較高的 IMM 指數價格。這並不能說明市場為何變動、政策委員會將作何決定，或另一種利率產品必須如何變動。

在合約參考期開始前，其價格可視為未來合約定義計算的市場記錄。一旦該期間已開始，最終計算的 一部分可能由已發布的 SOFR 觀察值構成，另一部分仍反映市場對剩餘期間的定價。將整個數字稱作 簡單預測，會忽略這個分別。

這對臨近的 SR3 合約尤其重要。CME 說明，參考季度開始後，合約利率會同時包含已知、已發布的 SOFR 值，以及對該期間餘下日子的市場預期。隨 SR1 的交收月推進，它亦會愈來愈受已實現的每日 觀察值約束。餘下不確定性可收窄，卻不會令實時價格成為官方最終結算價。

SOFR 期貨最終結算 說明到期產品獲得交易所定義的最終數值前，還必須發生甚麼。即使合約接近結束，也應把最終記錄 與實時畫面價格分開。

SOFR 期貨可出現在有關貨幣政策預期的市場評論中，但合約價格仍是一項市場記錄，而非投票計數 或保證。SOFR 是隔夜美國國債回購基準；政策決定及其向市場利率傳導，是另一套過程。不同合約 亦可能在同一次政策會議前後覆蓋不同日子或計算窗口。

不要把「SR3 合約定義的利率變動」縮短為「下一項政策利率變動」。有用的說法應列明準確合約， 並說明它描述的是價格、由 100 減利率得出的合約利率、已發布的 SOFR 觀察值，還是外部政策 指標。這樣才保留資料實際表達的意思。

如要與 30 天聯邦基金期貨比較，應繼續清楚列出不同的 EFFR 基準和平均規則。相同的報價慣例 並不證明輸入或結果相同。

隱含合約利率是報價解讀，不是帳戶估值。價格變動與持倉現金結果的關係，取決於準確產品、合約 單位、合約數量、成交價、現時欄位、費用、保證金和帳戶規則。臨近合約中已實現觀察值增加， 不會取消這些獨立的帳戶記錄。

期貨結算價與最近成交價 有助確定一項比較採用哪個市場欄位。期貨跳動價值與合約乘數 則把報價變動與合約規定的現金價值分開。描述帳戶結果前，應同時作這兩項核對。

本指南說明的是報價慣例和合約記錄，並不建議交易 SOFR 期貨、預測政策或為帳戶估值。實際持倉 適用現行交易所規則、參考利率發布、市場數據和帳戶條件。