期權勝率與期望盈虧：為何九成勝率仍會蝕錢

先界定甚麼算一宗交易。同時建立並平倉的雙腿價差持倉，應算一個觀察值，不應把賺錢的沽出腿與蝕錢的買入腿分開評價。

部分平倉及轉倉也要採用同一準則。即使分開記錄舊合約平倉與新合約開倉，仍應保留它們和原有持倉之間的現金流關係。

若只平掉小額盈利持倉，卻一直保留大額浮虧，已實現交易的勝率可以很好看，但無法交代戶口的整體情況。

過往勝率與平台估算的獲利機率是不同指標。前者描述已觀察的樣本，後者取決於模型及其界定的未來獲利條件。

模型的分別可參考獲利機率與打和點。本文重點是把交易紀錄的勝率與實際盈虧金額對照。

在只有獲利和虧損兩類結果的簡化模型中，先定義輸入。全程使用同一貨幣，並統一持倉規模的統計準則。

平均淨盈虧 = p × W − (1 − p) × L − C。

使用過往平均值，得到的是該樣本的平均結果；使用假設機率和盈虧，得到的是情景期望值。兩者都不能證明輸入將來維持不變。

實際紀錄若包含打和交易等其他結果，可把所有已完成交易的淨盈虧相加，再除以總交易宗數。不要為了改善比例而剔除不方便的觀察值。

若W和L已包括全部成本，就不要再減C。亦要一致地定義「贏」：扣費前的小額盈利，扣費後可能變成虧損。

• p：獲利交易的比例，以小數表示；九成即0.90。
• W：獲利交易的平均盈利，未扣除另外記錄的成本。
• L：虧損交易的平均虧損絕對金額，未扣除上述成本。
• C：每宗已完成交易的平均成本，在公式中只扣一次。

假設一個相同到期日的100/95牛市認沽價差，收取淨期權金0.50，合約乘數為100股，兩個行使價相差$5。

到期最大盈利是$50，成本前最大虧損為($5 − $0.50) × 100 = $450。前提是兩條腿按預期作整體妥善處理。

有關盈虧結構可參考[OIC牛市認沽價差說明](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread)。

為單獨說明算術，假設90宗各賺$50，10宗各蝕$450。真實價差亦可落在兩個極端之間，或提早平倉；這並不是回測結果。

每宗交易的平均淨盈虧是−$2。這個例子中，一次$450的虧損，會抵銷九次$50的盈利，而且尚未計入成本。

收到期權金不等於已完成獲利。紀錄還要包含平倉或結算價差所需承擔的支出。

• 盈利交易合計：90 × $50 = $4,500。
• 虧損交易合計：10 × $450 = $4,500。
• 成本前結果：即使十宗贏九宗，總盈虧仍是$0。
• 假設成本：100 × $2 = $200；最終淨盈虧為−$200。

將期望盈虧公式設為零，再解出p。當W和L定義為正金額時，所需勝率為(L + C) ÷ (W + L)。

代入本例：($450 + $2) ÷ ($50 + $450) = 0.904，即90.4%。假設的九成勝率低於這個門檻。

這是交易頻率的門檻，不是正股價格的打和點。本價差於到期時、成本前的打和股價是$100 − $0.50 = $99.50。

改變行使價、提早止賺或加入止蝕規則，都會改變結果分布。應同時重算平均盈利及平均虧損，而不是只保留有利的舊輸入。

固定平均盈利$50、平均虧損$450及成本$2，只改變p，便可比較以下結果。

這些是敏感度情景，不是預測。它們顯示結果有多依賴一個未必能準確估計的機率。

亦應測試成交成本上升或平均盈利下降。若假設稍為改變，預期優勢便消失，就要記錄這種脆弱性，而非只展示最理想的情景。

• 勝率85%：0.85 × $50 − 0.15 × $450 − $2 = 每宗−$27。
• 勝率90%：0.90 × $50 − 0.10 × $450 − $2 = 每宗−$2。
• 勝率95%：0.95 × $50 − 0.05 × $450 − $2 = 每宗$23。

盈利因子是獲利交易的盈利總額，除以虧損交易虧損總額的絕對值。計算時要說明使用成本前還是成本後的交易結果。

本例成本前為$4,500 ÷ $4,500 = 1.00。每宗分攤$2成本後，淨盈利合計$4,320，淨虧損合計$4,520，盈利因子約為0.956。

因此，同一份紀錄可以同時出現九成勝率、負的平均淨盈虧，以及低於1的成本後盈利因子。準則一致時，這些指標沒有矛盾。

若樣本沒有虧損交易，分母便是零。數值未定義或看似無限大，都不能證明策略沒有下行風險。

20宗贏18宗與1,000宗贏900宗，勝率都是九成。證據數量不同，但兩個比例都不能確定下一宗交易的成功機率。

同一相關資產上同時持有的倉位，可能一起受同一市場衝擊影響。將它們當成獨立成功證據，會高估樣本提供的資訊。

合約數量同樣重要。若虧損交易持有更多合約，只看每張合約的標準化平均值，可能忽略戶口的真實現金損失。應並列標準化表現與實際收支。

期望盈虧為正，不代表最大回撤受到限制。連續虧損可能先於盈利出現，而槓桿戶口未必承受得住這個先後次序。

[OIC槓桿與風險說明](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/leverage-risk)有助理解：獲勝頻率與資金風險承擔、下行風險需要分開評估。

先訂立覆盤期間，再選取交易。把完整樣本與券商紀錄核對，並在已實現表現旁邊列明未平倉風險。

若以實際成交價計算盈虧，不要再扣除已包含的估計買賣差價成本。相反，以報價中間價進行的回測，需要清楚交代成交假設。 [!TRYMARK] TryMark期望盈虧檢查 下次覆盤交易日誌時，把平均淨盈虧與零比較。解讀高勝率之前，用實際平倉成交價、全部費用及較大虧損假設重新計算。 [!WARNING] 到期盈虧上限並非戶口結果的保證 提早被指派或兩條腿處理不對稱，可能產生股票持倉及資金需求。簡化的價差例子不能保證所有戶口結果均落在到期盈虧圖的範圍內。

• 記錄整個持倉、數量、合約乘數，以及開倉和平倉現金流。
• 連結部分平倉、轉倉、行使、被指派及由此產生的股票持倉。
• 分清另外收取的費用，以及實際成交價已反映的滑價。
• 同時列出淨盈虧金額、交易宗數、平均盈利、平均虧損及最大單宗虧損。
• 保留樣本日期、離場規則、持倉規模及其變更紀錄。

Delta是價格敏感度。以1減去其絕對值，不能證明自己的交易流程有相應勝率。可參考為何Delta不是機率。

本文數字是獨立構思的假設算術例子，不是即時報價、個人交易業績或經驗證策略。內容用於評估紀錄與假設，屬教育材料，並非期權買賣建議。

成交問題可繼續閱讀期權交易成本，整理紀錄可參考交易紀錄檢查表。