期貨與現貨市場：價格、交收與時間

這個標籤很重要，因為一項價格比較可看似整齊，卻在不知不覺間混合實物參考和有期限的合約。

CFTC詞彙表把現貨定義為產品即時交收和付款的市場。就實物商品而言，現貨價格是該商品在指定時間和地點可即時交收的售價。地點很重要：一個碼頭、倉庫或本地市場的現金價格，未必描述其他地點可取得的同一商品。

期貨合約則是約定在未來日期買入或賣出特定商品的協議。交易所合約規格透過界定相關資產、數量、報價慣例和適用的交收或最終結算條款等項目，讓各參與者的協議可以比較。因此，期貨報價屬於指定合約月份，不是相關資產此刻的通用價格。

兩個市場可服務於相關經濟目的。一間商業公司可有未來採購或銷售需要管理，而期貨合約提供標準化方式以確定或轉移價格敞口。這種聯繫不會抹去現在購買實際產品與持有有期限協議之間的分別。

期貨報價只有連同合約規格閱讀才有意義。最少應識別準確產品、合約月份和年份、合約規模、最小價格變動、最終結算方法，以及管控合約結束的日期。實物商品合約還可有等級、交收地點和通知規則。現金結算合約則可指向已界定指數或其他最終參考。

這正是期貨報價可不同於現金報價、而兩者都不必有錯的原因。它們可指向不同交收時間、地點、等級、單位或結算程序。同一廣義市場中，一個上市月份的報價也不可與另一個月份的報價互換。

不要假設每份期貨合約都會走向實物交收。部分合約以金融方式結算，另一些可讓仍合資格且未平倉的持倉進入合約特定交收程序。現金結算與實物交收期貨區分了這些終點。期貨合約到期時會發生甚麼說明為何通知日、最後交易日和券商較早的操作截止日期需要一併核對。

許多期貨持倉會在合約交收或最終結算程序前對銷。對銷是在相同合約月份中進行的交易；它不是開倉後自動發生的結果。接近合約結束時，現行交易所規格和帳戶券商程序決定哪些操作仍然可行。

基差是現貨或現金價格與期貨價格之間的差額。CFTC詞彙表指出，常見計算方法是最近月份的現金減期貨，但市場參與者亦可以相反順序相減。在解讀顯示基差是正或負前，應先記錄所用慣例。

這種關係可反映兩項參考並不相同。距離期貨合約結束的時間、適用時的融資和儲存、持有實際產品的預期好處、地點、等級、流動性和報價時間，都可影響比較。就指數或現金結算產品而言，相關參考和最終結算方法又可不同。

一份期貨價格高於選定現貨參考，本身不代表相關資產會上升；低於現貨也不代表會下跌。可觀察的差額會隨現金參考更新、合約接近結束，或輸入和執行條件改變而變動。它是某一時點一對參考的量度，不是由一個價格指向另一個價格的預測。

期貨基差與公平價值逐步說明記錄基差和估計模型關係的分別。無論進行哪一種分析，都應比較同步報價，並寫清交收、地點和時間假設，而不要把圖表差價當作不言自明。

現貨買入通常透過該市場慣常渠道完成付款和交收。準確操作仍取決於產品和交易對手，但交易關乎實際或現金商品，而不是一個持續未平倉的合約月份。

未平倉期貨持倉走的是另一條路徑。期貨帳戶一般每天會為反映持倉當前市值而調整，每日按市價結算會在合約仍未平倉時透過保證金系統調撥盈利和虧損。這種每日現金程序不同於最終結算或適用時交收所發生的事情。

到期時的金融結算可在沒有實物交收下形成最終入帳或扣帳。實物交割合約則可為仍合資格而未平倉的持倉設有產品特定交收程序。無論哪種結果，都不應由價格圖表或資產類別本身推斷。

當有人為對沖、營運採購或價格研究而比較期貨報價與現貨報價時，這條現金路徑會改變必須核對的項目。期貨持倉規模說明為何合約口數應分別考慮不利價格情景、保證金要求和應付每日現金流動的能力。只比較顯眼價格並不足夠。

首先，寫下準確現金或現貨參考。包括定價對象、適用時的地點、報價單位、時間戳，以及它代表可執行買價、賣價、最後成交價還是已公布參考。延遲或不同地點的價格都可令看似精確的比較產生誤導。

接著，記錄期貨產品、合約月份、報價慣例、乘數、結算類型，以及控制到期的現行日期。應閱讀合約規格，而不是借用名稱相似產品的條款。若可實物交收，加入適用通知和交收規則；若合約現金結算，加入最終參考的方法。

然後決定比較究竟要回答甚麼。它可以是監察實物敞口、理解報價基差，或區分現在買入與未來協議的方法。正確比較比「哪個價格較好」更狹窄，因為即使價格標籤相近，現金流、交收和合約義務仍可不同。

最後，測試操作路徑。確認可用現金、保證金、帳戶資格、券商截止日期、現行交易所規則，以及可對銷、轉倉、結算或完成現貨交易的準確操作。本指南說明市場機制，不建議買入、賣出、對沖、接受交收，或依賴特定價格關係。