期貨基差與合理價值詳解

很多股指合約把基差寫成期貨價格減現貨指數。數值為正即期貨高於指數，為負即低於指數。

只有兩個價格在相近時刻代表同一經濟風險，這個相減才有意思。延遲的指數、陳舊的期貨報價或收市後價格，可能主要反映時間差而非有用基差。

商品基差還有交收地點、質素和月份的維度。其他地區的現貨價不會自動等同於合約的可交收標的。

在簡化股指期貨模型中，合理價值把現貨指數按融資成本推至到期，再扣除預期股息。可簡寫成 F = S × 融資因子 − 股息點數。

日數計算法、融資假設、股息預測和到期日都要說明。任何一項變動，估值也會變動。

結果只是參考，不代表可成交報價每一刻都必須相同。供求、買賣差價、資產負債表使用和交易成本可令市價在模型附近徘徊。

持有指數籃子可在到期前收取股息，卻須支付融資成本。預期股息一般壓低期貨的相對合理價值，融資一般推高它。

兩項輸入在實務上都不確定。股息預測可被修訂，實際融資利率也可能有別於公開利率。

因此基差比較必須列出合約月份和假設。同一指數在不同到期月出現不同基差並不矛盾。

臨近最終結算時，期貨應按合約規則向最終參考值收斂。這不代表日內每一個報價都與現貨指數逐格相同。

最終參考可以是特別開市、收市、平均值或交收程序。應閱讀該產品規格，不能套用其他產品的慣例。

轉月也會由一個基差換成另一個。若連續圖表沒有披露展期規則，可能掩蓋這個交接。

記下期貨買賣盤、現貨參考時間、合約乘數、剩餘日數、預期股息、融資估計、費用和可成交數量。應計算可執行範圍，而非相信單一精確數字。

看似的合理價值差距可能小於買賣差價、在現貨更新後消失，或無法按假設價格交易所需籃子。這是分析步驟，不是套利指令。